投资者情绪对MAX效应的影响分析

鉴于国内现有文献还没有考察投资者情绪对MAX效应(最大日收益率效应)的影响问题,本文首先用组合价差法验证MAX效应的存在性,然后基于构建出的投资者情绪指数,分别采用组合价差法和Fama-Macbeth回归,考察中国股票市场投资者情绪对MAX效应的影响。我们的经验分析结果显示,中国股票市场中存在明显的MAX效应;MAX效应主要来自于投资者情绪高涨期,在投资者情绪低迷期不存在MAX效应;在投资者情绪高涨期MAX对冲组合的异常收益,既有来自于最高MAX组合的贡献,也有来自于最低MAX组合的贡献。这意味着投资者的乐观情绪引起并放大了MAX效应。

基于高频数据的连续Beta、跳跃Beta与低Beta异象

本文基于二次变差和二次幂变差的方法，将股票价格按平滑程度划分为交易日内连续部分、日内跳跃部分和非交易时间隔夜部分，采用中国A股市场2001年1月至2016年7月的高频数据，分别估计个股的日内连续、日内跳跃和隔夜跳跃等三个类型的Beta，考察不同类型Beta的风险溢价情况。经验分析发现，采用单因素和双因素排序分组时，我国A股市场存在较强的低Beta异象，低Beta异象主要是日内收益跳跃部分引起的。控制了反转异象、特质波动率异象、最大日收益效应后，低Beta异象依然是显著的。但是，控制了流动性和换手率后，Beta的系数变得不再显著，说明在一定程度上我国股票市场的低Beta异象可以被流动性异象和换手率异象解释。