杠杆融资交易与股市崩盘风险——来自融资融券交易的证据

以我国融资融券交易制度的推出为背景,研究杠杆融资交易及其波动对标的股价崩盘的影响。研究表明,杠杆融资交易显著加剧了标的股价的崩盘风险,更重要的是,杠杆融资交易的波动进一步加剧了标的股价的崩盘风险。政策启示在于,针对融资交易的监管政策不仅要考虑融资交易额的变化,还应该关注融资交易波动可能带来的不利影响。

融资交易与融券交易对中国股票定价效率的影响一致吗?

分析融资交易、融券交易对标的证券定价效率影响的不一致性,可以发现,融资融券交易制度的推出显著地提高了标的证券的定价效率,但融资交易和融券交易的影响却存在不一致性。具体而言,融券交易提高了定价效率而融资交易降低了定价效率。融券交易对改善高估值股票的定价效率更加显著,融资交易的影响则没有显著差异。融资融券调控不应采取一刀切的方式,应针对不同标的采取差异化的调控。

融资、融券交易及其波动对股价稳定性的影响一致吗

本文区分并讨论了融资交易、融券交易及二者的波动对标的股价稳定性影响的不一致性。研究表明,融资交易提高了标的股价的整体稳定性却加剧了股价异常下跌频率,而融券交易对股价整体稳定性及异常下跌频率并不存在显著影响。更重要的是,融资交易的异常波动加剧了股价的不稳定,而融券交易的异常波动则有助于提高股价稳定性。本文的政策启示在于,应采取比较"温和"的方式调控融资交易以避免融资交易的过度波动加剧标的股价的不稳定。

沪港通对沪市标的股票价格发现速度影响的实证研究

沪港通作为一种双边互联制度,其对市场效率带来的影响不同于传统金融市场开放。本文以沪港通开通为事件进行DID回归分析同时以沪港通双边交易数据为基础进行了回归分析,并将证券的"价格发现速度"分为"价格反映市场公共信息的速度"、"价格反映个股特质性信息的速度",探讨沪港通推出对沪股通标的"价格发现速度"的影响。研究发现,沪港通机制的推出整体上提高了"股价反映市场公共信息的速度"却可能降低沪股通标的"股价反映特质性信息的速度"。其中,沪股通交易显著提高其标的"价格反映市场公共信息的速度",而港股通交易却可能起到相反的作用,同时港股通交易也可能有助于提高沪股通标的"股价反映市场公开信息的速度"。本文研究为进一步推出沪伦通、深港通提供了一定的支持证据。

地方政府环境关注度促进企业绿色创新了吗?——来自A股上市公司的经验证据

如何提高企业绿色创新水平是近年来广受学界关注的问题。文章利用2009—2020年我国沪深股市上市公司绿色专利数据,研究地方政府环境关注度对企业绿色创新的影响。实证结果表明:第一,地方政府环境关注度可以显著提升企业的绿色创新水平,且通过了一系列的稳健性检验。第二,地方政府环境关注度与企业绿色创新的正相关关系对于经济发达地区企业、披露环境信息企业、大规模企业以及未通过环境管理体系认证的企业更显著,意味着企业的“避免环境监管处罚”动机能较好地解释地方政府环境关注度与企业绿色创新的正相关关系。因此,提高地方政府环境关注度,加强地方政府环境监管对于提高企业绿色创新水平,加快建立生态友好型社会具有重要意义。

股票期权激励与风险承担——基于管理层行为决策角度

本文以2007-2014年实施股票期权激励的A股上市公司为样本,并通过引入公司高管财富值与股价敏感度(Delta)及其与股价收益率波动性的敏感度(Vega),实证研究了上市公司高管股票期权激励与公司风险承担之间的关系。研究表明,在控制公司风险政策的反馈效应情形下,Vega越大的高管倾向于选择更高的经营杠杆、更高的业务集中度、更低的固定资产投资。这表明,股票期权激励使得公司高管倾向于通过增加股价波动性敏感度(Vega)进而增加个人财富,从而使公司高管会选择更高风险的公司政策。

沪深300指数羊群效应研究

通过研究行为金融学的经典现象——羊群效应,并运用CCK模型和CH模型对沪深300指数成分股的羊群效应进行实证检验。研究发现,在所选的数据区间内,沪深300指数成分股之间的羊群效应现象并不明显;在对上升市和下降市的子样本检验过程中发现,上升市中存在一定的羊群效应,下降市中没有明显的羊群效应现象。

跨期选择偏好对高管激励机制的影响研究

非理性、非自利因素是行为经济学研究的重要出发点。文章运用实验经济学的研究方法,以企业高管为研究对象,探讨跨期选择对高管激励机制的影响。研究表明:高管跨期选择偏好对高管激励效果有直接的影响;薪酬支付的时间跨度越大,时间偏好对高管愿意付出的努力程度的负向影响越强。最后,根据实证结果对如何进一步提升对高管激励机制的效果提出相关建议。

期权定价的“有限理性”视角:基于投资者情绪的研究

2013年的种种迹象表明我国金融市场将进入期权时代。期权价值的确定是期权功能发挥的前提和基础。本文从行为金融学的角度出发,在传统二叉树期权定价模型的基础上,通过引入投资者情绪变量构建基于投资者情绪的欧式看涨期权定价模型。模型表明,投资者情绪不仅通过行为随机折现因子直接影响期权价值,而且通过影响标的证券的价值运行概率间接影响期权的最终价值;投资者情绪与期权价格之间呈现正相关关系。最后,基于长虹CWB1的实证研究也表明了传统期权定价模型存在的缺陷,通过求解权证实际交易价格与理论价格之间的偏差,可以反算出投资者情绪,进而预测权证的行为价值。

低频流动性指标优劣评估——基于中国股票市场的实证分析

利用2006~2015年中国股市的高频交易数据,本文以宽度、深度和价格冲击三个维度的流动性指标作为基准指标,对近20年文献中常用的流动性低频指标进行评估。根据横截面相关系数、时间序列相关系数和预测误差三项评估标准,实证研究发现:在中国股票市场上,宽度维度的低频指标中Roll_(KL)指标最优;深度维度的低频指标中交易量指标最优;价格冲击维度的低频指标中Amihud_(YCJ)指标最优,Amihud也是一个很好的指标。本文的研究为今后中国股票市场的流动性研究提供了参考。

量化投资模拟实验在金融科技本科教学中的设计与应用

近年来,量化投资能力已成为金融人才的必备素质之一,但相关人才的社会缺口仍较大。在金融科技本科教学中设置量化投资模拟实验,对培育复合型金融人才具有重要意义。鉴于此,该文探讨了量化投资模拟实验教学的设计思路,分析了设置量化投资课程所需的保障,并提出了相应的课程评价方法。

英国“脱欧”与中英关系的未来

2020年初,英国正式"脱欧",英国外交由此正经历自二战结束以来最重要的转型。"后脱欧时代",英国秉持"全球英国"理念,以更加独立的姿态参与全球事务。英国外交战略调整,使得中英两国在战略协调、务实合作和人文交流等领域面临新的发展机遇。但与此同时,英国对华政策的"两面性"、美国因素的干扰、民粹主义的影响,也会对中英关系的深入发展形成制约。面对百年未有之大变局,中英两国能否更好地抓住机遇、摆脱各种制约因素,展现出新思维具有特殊意义。

脱欧对英国民族国家身份认同的挑战

作为历史悠久的西方大国,英国的民族国家建构在为其他民族国家提供经典范例的同时,也一直深受民族国家身份认同问题的困扰。脱欧不仅给英国国内政治经济、欧洲一体化和世界政治经济格局带来冲击和不稳定性,也给英国民族国家身份认同带来新的变数与挑战。本文从英国民族国家身份认同形成的历史角度,探究英国民族认同与英国国家认同之间的"张力",分析脱欧对英国民族国家身份认同中"张力"平衡打破的消极影响,并从中找出使"张力"再平衡的意见与做法。

股权质押率对债券违约风险的影响研究——来自上市民企的证据

由于企业融资渠道逐渐收窄,股权质押成为近年来民营企业融资的一个重要途径。文章利用A股上市民营企业股票和债券的交易数据和财务数据,运用面板Logit回归模型实证检验了上市民营企业股权质押率对债券违约风险的影响。实证结果发现,股权质押率显著提高了上市民企的债券违约风险,股权质押率上升1个百分点将引起债券违约风险上升大约7个百分点。文章的研究结果表明,股权质押在一定程度上解决了部分融资需求,却加剧了债券违约风险,推高了债券融资成本。

沪深300股指期权推出对标的指数波动性的影响研究

2019年12月23日,沪深300股指期权正式推出。基于沪深300指数五分钟高频交易数据,文章利用ARMA-GARCH模型实证检验了沪深300股指期权推出对标的指数波动性的影响。结果表明,沪深300股指期权正式推出后,标的指数波动率显著上升,表明期权的推出可能加剧标的指数的波动性。

基金经理具有超常选股能力吗?——基于主动型基金新进重仓股的研究

本文通过新进重仓股的市场表现来研究主动型股票基金经理的选股能力。研究表明,主动型基金的新进重仓股组合具有显著更高的超额收益率,说明基金经理在买入新进重仓股决策中的超常选股能力。同时,基金经理选股能力在前期市场表现弱势的小盘股中更容易体现,且无法被"大小盘效应"或"反转效应"完全解释。此外,新进重仓股的表现与基金经理上一年度收益率并无较强正向关系,说明具有较佳历史表现的基金经理并不具备选股优势。

沪港通提高了沪市标的的“股价信息含量”了吗?

作为双边互联制度,沪港通对市场效率的影响不同于传统金融市场开放的影响。本文运用倍差法和面板回归探讨沪港通推出对沪股通标的股价"信息含量"的影响。我们发现,沪港通推出降低了沪股通标的"信息含量",并且双边资金流动带来的影响并不一致:沪股通交易降低了沪股通标的"信息含量",而港股通交易活动则提高了"信息含量"。因此,在证券市场开放过程中应区别双边资金流动对股价信息含量的不同影响进行适当微调。

《英国发展报告(2018-2019)》发布会暨“英国大选、脱欧前景与转型挑战”学术研讨会综述

2019年12月12日举行的英国大选将在很大程度上影响脱欧进程的最终结果。在英国脱欧的这一关键节点,《英国发展报告(2018-2019)》发布会暨"英国大选、脱欧前景与转型挑战"学术研讨会于2019年11月28日在北京外国语大学举行。这一活动由北京外国语大学、社会科学文献出版社、中国社会科学院欧洲研究所、中国欧洲学会英国研究分会联合主办,北京外国语大学英国研究中心与中国社会科学院欧洲研究所《欧洲研究》编辑部、北京外国语大学区域与全球治理高等研究院共同承办。

中国A股的Group LASSO非参数样条估计多因子选股策略研究

有效定价因子的筛选是多因子量化选股策略的关键.本文采用Group LASSO算法与非参数样条估计相结合的方法筛选中国A股市场的有效因子,结果得到了个别与其他方法一样的因子(如移动平均成交量),但筛选出很多独特因子(如流动比率、市盈率、去趋势换手率、营业利润增长率).进一步地,基于得到的有效因子构建的投资组合在样本外也有相对更高的超额收益率、更低的收益波动率以及更高的夏普比率.与相关研究的美股因子比较发现,两个市场的因子存在较大差异,美股中的各类动量因子、收益率波动率等并不是A股的有效因子,而A股的市盈率、流动比率也不是美股的有效因子.

英国“脱欧”与中英关系的未来

2020年1月31日,英国从法理上正式脱离欧盟。这一英国战后历史上最具分水岭意义的重大事件暂时尘埃落定。在“脱欧”背景下,对华关系在英国对外战略中的重要性上升。同时,如何因应“脱欧”变局、处理好中英关系也成为中国运筹大国关系亟需思考的问题。