注册制改革对金融市场质量的影响及政策启示

论文从IPO定价效率、二级市场交易定价效率、交易流动性三个方面,研究了注册制改革对金融市场质量的影响。研究发现:第一,相比核准制股票,以注册制方式上市的股票在IPO阶段和二级市场交易阶段的定价效率更高,但二级市场股票流动性偏低。第二,异质性检验发现,注册制改革对新股发行定价效率和交易定价效率的提升效应分别在炒新效应严重、信息不对称程度高的股票中表现更强,而对股票流动性的降低效应在股价风险低的股票中表现较弱。此外,进一步研究了注册制改革对上市公司经营绩效的影响,发现注册制公司上市后在研发投入和经营能力方面有更快的增长,且这种促进作用在融资约束程度高的公司中表现更明显。论文为注册制改革的影响提供了更为全面的实证证据,对持续推进注册制改革有一定的政策启示。

论农业生产托管与土地流转

土地流转和农业生产托管是实现农业规模化经营的两条路径。本文研究了两者的差异及其互动关系,发现:第一,土地流转可同时实现土地经营权和生产过程集中,进而同时提高土地产出水平和生产效率;相反,农业生产托管仅可实现生产过程集中,但由于无法实现土地经营权集中,加之托管费与土地产出水平脱钩,农业生产托管难以提高土地产出水平。第二,农业生产托管的出现降低了家庭农场相对农户的比较优势,对通过土地流转实现经营权集中有抑制作用。第三,差异化财政补贴可提高农户接受农业生产托管的意愿,但同时会延缓通过土地流转实现经营权集中的进程。

分析师特征、市场状态与股价信息含量

研究了我国卖方证券分析师在传递公司特质信息和提升市场信息效率方面所发挥的作用。研究发现:第一,股价信息含量存在不随时间变化的公司个体固定效应,在控制该效应之后,分析师跟进行为可以提高股价信息含量;第二,供职于较大规模券商、从业经验较多、努力程度较高的分析师能够向市场传递公司特质信息,而供职于较小规模券商、从业经验较少、努力程度较低的分析师只能向市场传递市场和行业层面的信息;第三,在不同市场行情中市场信息传递机制存在差异,在牛市中分析师跟进行为可以提高股价信息含量,在熊市中该作用会减弱。研究结果总体上支持我国卖方证券分析师对证券市场信息效率的积极影响。

分析师数量与分析师信息质量

伴随着我国金融市场的快速发展,我国证券分析师的队伍规模经历了先大幅上升后逐步下降的过程。那么,分析师人数波动对分析师信息供给质量有何影响?本文针对此问题进行了实证研究。总体而言,分析师人数增多降低了在位分析师信息质量。此外,不同特征分析师的数量波动对分析师信息质量影响不同。高经验值分析师和明星分析师进入增多有负面影响,退出增多有正面影响;低经验值分析师进入和退出人数变动,非明星分析师进入和退出人数变动,对分析师信息质量无显著影响。低经验值分析师和非明星分析师的影响结果,可以用羊群效应来解释,而高经验值分析师和明星分析师的影响结果,可以用恶性竞争来解释。

分析师极端荐股表现与声誉获取

本文以卖方分析师在《新财富》最佳分析师评选中获奖作为其声誉获取的代理变量,实证研究了分析师股票推荐的极端表现对其声誉获取的影响.发现:1)在控制分析师年度平均股票推荐表现后,其年度最佳(最差)股票推荐表现进入全市场年度最佳(最差)表现,对其获奖概率有显著正面(负面)影响;2)分析师的已有声誉对上述机制具有放大作用——对曾经获奖的分析师而言,其年度最佳(最差)股票推荐表现进入全市场年度最佳(最差)表现,对其获奖概率的正面(负面)影响更大;3)分析师的年度最佳股票推荐表现和最差股票推荐表现对其获奖概率的影响非对称——分析师的最佳和最差股票推荐表现同时进入全市场年度最佳和最差表现,对其获奖概率有正面影响;4)荐股报告发布前一段时间的股票原始收益率和超额收益率进入全市场年度荐股最佳表现,对其获奖概率也有显著正向影响.

比尔·盖茨的理财之道

全球最富有的两个人,选择了两种截然对立的投资策略。根据《福布斯》实时富豪榜显示,截至2018年6月末,比尔.盖茨以922亿美元的财富,位于全球富豪榜第二位,仅次于杰夫.贝索斯。

开盘价操纵与定价效率——基于高频数据的开盘价操纵识别模型

本文利用2007—2018年中国A股上市公司作为研究样本,基于异常交易行为构建了开盘价操纵识别模型,并利用分时高频数据实现了疑似开盘价操纵行为的监测。基于识别模型侦测的疑似开盘价操纵行为,本文实证检验了开盘价操纵与定价效率之间的关系。研究结果表明:开盘价操纵提升了日内股价短期收益率的可预测性,降低了定价效率。开盘价操纵吸引了散户投资者的流入,进而降低了定价效率,受操纵股票的散户投资者参与程度越高,定价效率越低。同时,信息不对称程度越高、投资者情绪越高涨、羊群行为越严重,开盘价操纵对定价效率的损害程度越大。

李逵PK李鬼——涨停板操纵后的股价表现研究

本文利用手动整理的在2012—2019年中国证监会行政处罚决定书披露的212例涨停板操纵案例,对比分析了操纵涨停的股票与正常涨停股票在涨停后的股价表现差异。实证结果表明市场操纵造成了错误定价,操纵结束后错误定价被市场逐步修正,操纵组股票的短期和长期累计超额收益率显著低于对照组股票。同时,公司股票流动性越低、公司治理水平越差,操纵对公司股价造成的错误定价程度越高,操纵结束后市场对股价的修正越多。此外,操纵结束后随着操纵者退出市场,操纵组股票股价中的公司特有信息含量提升,股价同步性下降。错误定价程度越大、新闻媒体报道量越高的股票,操纵结束后公司股价中特有信息含量提升越多,股价同步性越低。

信息质量、市场评价与激励有效性——基于《新财富》最佳分析师评选的证据

《新财富》分析师评选是卖方分析师行业的重要外部激励机制,其有效性对证券市场信息效率有重要意义。本文研究分析师发布信息的质量与评选结果的关系,从而探讨该激励机制的有效性。本文发现:在评选前,获奖分析师发布信息的质量,与未获奖分析师无显著差异;分析师获奖概率与分析师的曝光率及所属机构的市场地位正相关,但与分析师发布信息的质量无关。本文结果暴露出当前分析师行业外部激励的一些不足,这应引起证券市场的关注与反思。

ETF、股票流动性与流动性同步性

本文实证研究了A股市场中ETF基金对成分股流动性及流动性同步性的影响。研究发现,ETF基金对个股持股比例提高,导致个股流动性上升,但同时也导致个股流动性同步性水平上升。利用不同类型ETF在结算效率上的外生差异,本文发现ETF能否影响个股流动性和流动性同步性,取决于投资者是否能通过ETF对其成分股进行日内交易。本文从流动性的需求端角度发现了A股市场股票流动性同步性现象的一个新的驱动因素,并提出和实证检验了其背后的作用机制。

超预期股本扩张与分析师每股盈余预测

卖方分析师的每股盈余预测在实证文献中被广泛使用。该指标同时依赖于分析师对目标公司未来净利润的预测和对目标公司未来股本数量的预测。因此,如果在分析师发布预测后,目标公司的股本数量发生超出分析师预期的扩张,则每股盈余预测将无法代表分析师对目标公司未来基本面的预测。本文构建了“调整后每股盈余预测”指标,该指标可剔除超预期股本扩张对每股盈余预测的影响,真实反映分析师对目标公司未来基本面的预测。本文应用该指标,在两个具体的实证研究场景中证明了,忽略超预期股本扩张的影响可能得出错误的实证结论。本文还进一步指出了三个忽略超预期股本扩张的影响可能导致错误实证结果的研究场景。

现金分红迎合了投资者吗--来自交易行为的证据

本文采用国内某大型券商的投资者交易数据,研究了投资者的股利偏好及其背后机理。研究发现,在控制公司的盈利能力后,现金分红并不影响股票的估值。现金股利公告后,机构投资者显著地净卖出,散户虽有一定程度的净买入,但并不显著,且其规模远小于股票股利的情形。这些证据表明,无论机构还是散户均不偏好现金股利,散户更加偏好股票股利。不同特征的投资者现金股利偏好存在显著差异,相对而言,低换手率、非博彩型、过去投资盈利的投资者更加偏好高现金股利。我们建议股利监管政策应减少对公司决策的干预,增加对投资人行为的调节。本文的发现为监管层引导投资人行为提供了理论基础和新的启示。

IPO的行业效应——从竞争和关注的角度

本文从投资者关注和同行业竞争两个角度研究了中国A股市场上首次公开发行上市(IPO)事件对同行业其他上市公司股票价格的短期影响,即IPO事件的行业效应。本文研究证实发现IPO行业效应存在,且显著为正。此结论与国外针对发达国家成熟金融市场的相关研究相反。进一步分析发现IPO事件对同行业其他上市公司股价的影响存在显著正向的关注效应。同时,本文的实证结果在一定程度上支持竞争效应的存在。本文结果说明投资者行为是研究我国股票市场资产价格问题的重要因素。

ETF、股票流动性与股价崩盘风险

在我国坚持创新驱动发展、强调不发生系统性金融风险的大背景下,本文从公司治理角度出发,实证检验了ETF这一创新型金融工具与股价崩盘风险之间的关系。本文发现,ETF在提高上市公司股票流动性的同时,会吸引更多的短期投资者,加剧管理层隐藏负面消息的动机,从而增加股价崩盘风险。然而,A股定价机制不完善以及分析师乐观偏差等外部因素并非ETF增加股价崩盘风险的主要原因。进一步分析表明,代理冲突越严重、公司治理水平越差以及信息不对称程度越高的企业中,ETF对股价崩盘风险的影响更加明显。本文研究对于辩证认识金融创新、金融风险与金融监管之间的关系,提升上市公司治理水平,防范系统性金融风险都具有一定启示。

对中国P2P行业应有合理预期

美国P2P成功的基础,在于已经有大量的廉价信息可供使用,而中国尚不具备这种条件。目前国内P2P行业解决不了导致中小企业借贷难的信息不对称问题。同时,完全以互联网企业的发展思路来经营P2P平台,也可能带来隐患。截至2014年底,中国P2P网贷平台数量已达1575家。2012年底,P2P网贷平台的贷款余额仅56亿元,2014年底已达到1036亿元。2014全年P2P网贷成交额高达2528亿元。