中国经济增长质量周期结构估计——基于动态生产网络模型

本文首先构建包含家庭异质性、环境与扭曲因素的生产网络模型,导出影响与决定经济增长质量的四个主要渠道,即经济增长效率、居民消费水平、社会不平等程度和环境外部性。接着将静态生产网络模型拓展至动态情形,首次运用卡尔曼平滑方法对经济增长质量的动态路径进行结构估计,刻画出2000一2021年我国经济增长质量周期,并分解四渠道在其周期性波动过程中的贡献程度。观测区间内我国经济增长质量周期平均长度为3年,具有上升阶段持续时间长、下降阶段延续时间短等特点。随后与同期经济周期对比发现,经济增长质量(尤其是经济增长效率)与宏观经济产出间具有强关联性,在特定冲击下其(特别是环境外部性和社会不平等程度)与宏观经济产出间呈现逆向波动,并引致经济增长质量周期与经济周期间一定程度的“谷峰交错”即偏离“量质兼取”目标的情形。因而必须妥善应对外生冲击挑战,强化目标导向,重视增长与质量政策的协调性,发挥技术创新、结构改革与生态建设等政策的协同效应,促进质的有效提升与量的合理增长。

零利率下限、汇率传递与货币政策

本文将零利率下限和不完全汇率传递同时引入货币政策分析,利用两国DSGE模型深入探讨了不同货币政策规则和最优货币政策问题。研究表明,零利率下限会导致汇率的"逆向调整"效应,从而加剧两国相对经济波动。当外生冲击源于国外时,本国汇率不完全传递与零利率下限两种扭曲所导致的福利损失将相互叠加,这一点与发生本国冲击时的情形正好相反。采取汇率管制的货币政策很可能加重外部危机的国际传导,造成本国更大的福利损失。因此,我国央行应当继续深化人民币汇率制度改革,加快人民币国际化步伐,积极推进人民币计价结算的国际化。

利率冲击、资本流动与经济波动——基于非对称性视角的分析

本文回顾了过去十几年美国利率调整与中国相关宏观经济变量的关系,发现美国的加息和减息政策对中国资本流动规模产生了明显的非对称性影响。本文运用一个包含名义价格黏性和抵押担保约束两类摩擦的小国DSGE模型来深入分析外国利率冲击的传导和作用机制,并利用抵押担保条件的偶然紧约束特性来解释利率冲击所造成的宏观经济非对称性,然后使用粒子滤波方法进一步验证、测算了偶然紧约束所造成的非对称资本流动规模。研究表明,外国利率的上升和下降将分别导致企业家部门抵押担保约束处于收紧与松弛的不同状态,并通过金融摩擦机制造成本国非对称的资本流动;运用实际数据与反事实估计,本文发现中国宏观经济存在非常明显的非对称现象,在2011年间偶然紧的抵押担保约束导致每季度资本净流入的规模减少了接近5000亿元人民币。

中国影子银行的成因、结构及系统性风险

2008年金融危机爆发之前,美国经历了一段影子银行迅速发展的时期,而中国影子银行的融资规模在近十年内也增长了接近十倍,这是否暗示着中国影子银行发展背后可能隐藏着足以引致危机的系统性金融风险?为理解与测算上述风险,本文构建了可以刻画中国影子银行结构与挤兑危机事件的DSGE模型。基于估计后的理论模型,本文运用冲击历史方差分解方法考察了影子银行发展的主要驱动因素,同时结合非线性的银行危机模拟方法测算了系统性金融风险水平,以及检验影子银行监管政策的风险防控效果。研究结果表明:银行部门间的金融创新冲击是导致影子银行迅猛发展与系统性金融风险积聚的根本原因;在上述冲击驱动下,中国从2007年开始出现系统性金融风险,并于2011年与2013年到达峰值,分别对应了两次"钱荒"事件。随着2014年影子银行监管的不断加强,系统性金融风险迅速下降,并在2017年降至较低水平。本文反事实的政策模拟分析进一步验证了影子银行监管在风险管控方面的效力,但监管政策的实施会导致资源错配、降低长期产出水平。本文基于实际数据的反事实测算结果显示,在上述历史峰值时点,监管政策每降低10%的系统性金融风险将导致长期产出减少0.18%左右。

美国降息与加征关税对中国经济影响研究

本文结合2019年美联储在金融危机后首次降息以及中美贸易冲突不断升级的事实,运用一个包含名义价格黏性与抵押担保约束两类摩擦的两国DSGE模型,研究美国降息与加征关税对中国宏观经济的影响。通过数值模拟研究发现:美国降息主要源于需求的负面冲击;该冲击对中国经济产生不利的外溢效应,但整体影响并不显著;金融摩擦将放大这种影响,使中国实际GDP和投资分别下降0.33%与0.7%。相对而言,美国加征关税对中国经济的负面影响比降息政策更加明显。美国降息与加征关税两者叠加导致中国实际GDP和投资下降1.4%与2.6%。

非线性MS-DSGE模型的条件最优粒子滤波与贝叶斯估计

研究目标:提出线性与非线性MS-DSGE模型的条件最优粒子滤波(COPF)以及参数的贝叶斯估计方法。研究方法:利用MS-DSGE模型状态空间表示的条件线性特征来构造COPF,基于上述算法进一步提出粒子马尔科夫链蒙特卡洛(PMCMC)方法,实现参数的贝叶斯估计。最后构建可变货币政策规则的新凯恩斯理论模型,运用数值模拟方法检验了COPF与参数贝叶斯估计的效果,同时对中国实际数据进行了估计与分析。研究发现:在粒子滤波的低观测误差设定与小样本条件下,模型深度参数的贝叶斯估计结果表现精确,所有参数的真值都在其后验分布的[5%,95%]分位数区间内;实际应用结果显示,中国货币政策存在积极与被动这两种区制,且政策的区制转换会导致价格通胀波动幅度上升1%左右;2011年之后,中国货币政策区制表现的非常稳健,对通胀的响应程度较高。研究创新:提出了非线性MS-DSGE的COPF以及PMCMC方法,从而实现深度参数的贝叶斯估计。研究价值:所构建的粒子滤波与贝叶斯估计方法为一般的MS-DSGE模型提供了实证分析工具,对未来内生区制转换、系统性风险传染等问题的研究奠定了基础。