商业银行设立理财子公司能够实现风险隔离吗?

本文以中国商业银行设立理财子公司为准自然实验,基于2018—2021年84家银行的季度财务数据,采用渐进双重差分模型(DID)考察商业银行设立理财子公司的风险隔离效应。研究发现:设立理财子公司显著降低了母公司商业银行的风险承担,能够实现理财业务与其他业务的风险隔离,且设立时间越长,风险隔离效应越显著。异质性检验和机制分析表明,这种风险隔离效应在城商行与农商行中最弱;“去嵌套、降杠杆”和“去池化、缓错配”是实现风险隔离的主要机制。对母公司商业银行和理财子公司并表的进一步分析发现,设立理财子公司不能降低银行控股集团的整体风险承担,仅能实现风险隔离。这些研究发现对于完善商业银行内部控制和外部监管具有重要启示。

动产担保政策对融资约束的影响——基于《应收账款质押登记办法》两次修订的准自然实验

以《应收账款质押登记办法》2017年和2019年的两次修订为准自然实验,基于我国A股主板上市公司2011—2020年的面板数据,构建双重差分模型,从纳入登记的应收账款行业范围扩大、动产种类扩大两个方面研究动产担保政策对融资约束的影响。结果表明,两次修订均能有效缓解企业融资约束,并且纳入登记动产种类扩大比行业范围扩大的政策效果更强。作用渠道分析表明,两次修订通过降低债务成本、平滑债务波动、改善债务期限结构等方面缓解融资约束。应收账款质量提升、利率市场化推进、货币政策紧缩对政策效应具有正向调节作用。异质性分析发现,政策效果在民营企业、金融发展水平较高和法律政策环境较优地区的企业中更为显著。研究结果对评价及优化动产担保政策具有一定的价值。

岩体爆破块度控制技术新进展

岩体的块度分布是衡量爆破成功与否的重要指标。首先系统总结了岩体爆破块度的传统预测方法,重点阐述了以KUZ-RAM模型为代表的经验预测方法,并基于新兴的数理统计技术介绍了其应用新进展。进而,通过建立岩体破碎的临界损伤质点峰值振动速度(PPV)与爆破块度分布的数学关系,阐述了基于PPV的爆破块度预测方法,并给出了这一方法的数学推导过程。最后,系统介绍了基于岩体天然块度的爆破块度控制方法。通过岩体原生节理的快速采集与统计,确定天然块度的空间分布特征,并结合爆破试验和块度的分区数值模拟构建天然块度与爆破块度数据库。引入人工神经网络算法研究不同天然块度和爆破最终块度的对应关系,建立考虑结构面影响的爆破块度预测模型,并在此基础上介绍了考虑天然块度的爆破块度智能设计系统。

持续正压通气呼吸机联合氨溴索对急性呼吸窘迫综合征患者肺循环功能的影响

目的探讨持续正压通气(CPAP)呼吸机联合氨溴索对急性呼吸窘迫综合征(ARDS)患者肺循环功能的影响。方法 84例ARDS机械通气患者随机分为观察组及对照组,每组42例。对照组常规机械通气,观察组给予CPAP呼吸机联合氨溴索治疗。比较2组患者临床体征、血气指标及肺循环功能的变化。结果观察组氧疗时间、住院时间短于对照组,治愈率高于对照组,并发症发生率低于对照组,差异均有统计学意义(P<0.05)。观察组治疗后动脉二氧化碳分压[p(CO2)]、动脉血氧分压[p(O2)]、血氧饱和度(Sa O2)及p H显著高于对照组(P<0.05)。观察组治疗后肺循环阻力(PVR)、血管外肺水(EVLW)、平均肺动脉压(MPAP)水平显著低于对照组,而右室每搏功指数(RVSWI)高于对照组(P<0.05)。结论 CPAP联合氨溴索能有效改善ARDS患者肺循环功能,提高患者血氧饱和度,降低患者并发症的发生。

血必净联合连续血液净化对严重脓毒症患者心肌保护作用

脓毒症是一种全身炎性反应综合征,患者因机体某个部位的感染未得到控制,导致大量的细菌、炎性细胞及炎性代谢产物进入血液循环,造成机体严重的毒性反应,可发展为多器官功能损害,患者病死率极高[1-2]。严重脓毒血症患者心肌常受到不同程度的损伤,改变心脏正常的血流动力,血浆氨基末端B型钠尿肽前体（NT-pro BNP）相应升高[3-4]。血必净是临床常用治疗药物,连续血液净化治疗有助于心肌修复。

以“丝绸之路经济带”作为人民币国际化新的推进方向

"丝绸之路经济带"建设是新时期中国新的发展战略,这给人民币国际化带来新的机遇。如何在"丝绸之路经济带"沿线国家推行人民币国际化,仍存在诸多困难。本文提出以哈萨克斯坦为突破口,多种措施并举,推进人民币在"丝绸之路经济带"沿线国家的跨境使用。具体措施有:明确人民币国际化的战略定位;从贸易计价入手实施人民币国际化战略;签署更多的双边本币互换协议;对更多的中亚货币实行直接报价;建立中亚人民币资金支付清算体系和人民币跨境流动渠道;鼓励中国银行等中国金融机构在中亚地区开设分支机构等。

信用风险缓释凭证“缓释”了民营企业债券融资成本吗?——基于银行间债券市场的实证检验

作为一种信用衍生产品,信用风险缓释凭证应当具有降低债务融资成本的功能。在不完全债务合约情形下,信用风险缓释凭证可以通过加强债权人的谈判地位、约束债务人的机会主义行为等降低债务融资成本。将中国重启发行信用风险缓释凭证作为准自然实验,利用2018年1月—2019年11月的银行间债券市场数据,采用固定效应模型、双重差分法、平行趋势检验、动态效应分析和安慰剂检验等方法分析信用风险缓释凭证对民营企业债券融资成本的影响,结果表明:信用风险缓释凭证的创设发行,能够显著降低民营企业标的债券的信用利差和发行利率,且股东议价能力越强、清算成本越大,其融资成本下降效应越明显。进一步的研究发现,在短期融资券市场存在由所有制差异引发的结构分化现象,信用风险缓释凭证的重启发行一定程度上减小了民营企业同国有控股企业之间的债券融资成本"剪刀差",实现了对优质民营企业的定向支持。因此,应进一步发掘信用风险缓释凭证的结构化定向调节潜力,并加强对创设发行机构的监管约束,在有效降低债务融资成本的同时避免风险聚集。

互联互通背景下内地、香港股票市场联动关系分析

随着资本账户开放和人民币国际化的推进,内地和香港股票市场之间互联互通的制度安排越来越多。利用DCC-GARCH模型计算内地与香港股票市场的动态条件相关系数,发现两地股票市场的关联性在缓慢上升,恒生A与恒生H这一组指数的相关性最高。利用EGARCH-X模型分析联动关系的具体影响因素,发现内地利率相对上升、离岸人民币升值预期上升会引起关联性下降,AH溢价指数的上升会带动关联性上升。利差、汇差、AH溢价指数的波动扩大会加剧关联性的波动。单独考察沪港通开通后的情况,发现上述结论依然成立。

货币政策区域效应的实证分析

利用国外通行的结构性VAR模型,分离出我国8大区域的货币冲击和内生冲击,并计算脉冲响应、方差分解和历史分解,发现货币政策对我国各区域的影响确实存在显著的差异。可以采取措施完善和顺畅货币政策传递渠道以减少区域效应,并尝试实行差异性、区域性的货币政策。可以调整区域信贷规模、信贷结构,进而适应区域经济周期以及经济结构变化。对市场价格型的工具不可区域差异化。对外市场型的价格工具可以有选择地结合区域实际探索区域差别化。

企业家精神、投资效率与企业价值

本文以2008~2016年我国中小板非金融行业的上市公司为样本,使用熵权法构造企业家精神指数,以Richardson模型为基础构造企业非效率投资。分析发现:企业家精神对企业非效率投资具有显著地抑制作用,按市场化程度高低、企业股权性质分组检验后发现:市场化程度低的地区企业家精神的作用更大,国有企业家精神使得国有企业可以像其他类型企业一样在市场经济中具有创新创业能力和竞争能力。进一步研究发现,企业家精神对企业价值具有积极的促进作用,然而非效率投资会降低这种促进作用。最后,本文根据结论提出了相应的政策建议。

推进沿边重点地区人民币跨境使用研究——以瑞丽经验为例

在沿边重点地区的跨境交易中使用人民币,是人民币国际化的一个重要推进领域和方向。瑞丽市作为云南沿边金融综合改革试验区的前沿阵地,在跨境结算渠道建设、中缅货币兑换、中缅边境地区银行间合作三大领域开拓创新,推动了中缅跨境交易中的人民币使用。沿边重点地区人民币的跨境使用存在诸多问题,瑞丽市"创新突破、先行先试、风险可控、稳步推进"的实践能够为其他沿边重点地区推进人民币跨境使用提供借鉴。

不同类型人民币离岸金融市场之间风险传递路径研究

随着人民币国际化和资本账户开放的推进,人民币离岸金融市场发展迅速,市场类型日趋丰富。使用方向性波动溢出模型对离岸人民币外汇市场、离岸银行同业拆借市场、离岸债券市场、离岸股票市场之间风险传递的方向和规模进行研究发现:不同类型人民币离岸金融市场之间风险关联度逐渐增强;离岸人民币外汇市场是波动之源,它在离岸市场的风险传递网络中处于关键位置;同业拆借市场对其他离岸市场的风险溢出正在增强;各个离岸金融市场风险传递的方向和规模相当程度上受到在岸相应金融市场稳定性的影响。政策建议包括维护在岸市场稳定,境外的中资金融机构要积极发挥人民币离岸外汇市场和同业拆借市场做市商的职能,促进离岸市场稳定。

股指期货该为2015年股灾负责吗—基于方向性波动溢出模型的实证分析

2015年股灾期间,股指期货受到广泛批评。本文使用方向性波动溢出模型,研究了沪深300、中证500、上证50三种股票价格指数分别与IF、IC、IH股指期货之间的动态波动溢出效应。研究发现,股灾期间,IF对中证500、上证50确实有推波助澜的作用,但沪深300依然对IF有净(正向)波动溢出效应;2016年1月股指期货交易新规则推出以后,IF对沪深300、中证500、上证50都有净(正向)波动溢出效应。结论是,2015年股灾的爆发并不完全是由股指期货导致的,至少从净影响来看股指期货并没有加剧沪深300的波动;股指期货交易规则的调整并没有很好地平抑现货市场波动。对沪深300、中证500、上证50与IC,沪深300、中证500、上证50与IH的实证研究也支持这一结论。最后提出了一些完善股票交易规则和股指期货交易规则的政策建议。

商业银行混业经营效率的全球比较研究——基于三阶段DEA的分析

采用三阶段DEA分析法并剔除环境和随机因素的研究结果表明,在2005～2007年全球1702家大型商业银行中我国商业银行混业经营的效率提高较快,可以进一步开展混业经营。我国的上市银行和全国性商业银行可以进一步发挥混业经营纯技术效率方面的优势,但混业经营的规模需要调整;非上市银行和地方性商业银行可以进一步发挥混业经营规模效率方面的优势,但在混业经营的管理、产品创新和服务等方面的能力需要提升。在进一步开展混业经营的同时我们需要高度重视混业经营可能带来的突发性、系统性的风险,面对混业经营不断加强的趋势,我国金融分业监管的体制需要调整。

中日保险资金运用效率的对比研究——基于系统GMM的动态面板数据模型分析

本文运用动态面板数据模型的系统广义矩估计法,对中日寿险公司、非寿险公司资金运用效率进行了分析,实证研究表明中国保险公司资金运用效率低于日本保险公司资金运用效率。在控制风险的前提下,中国寿险公司可以进一步提高资金运用中投资的比率,降低现金银行存款比率。非寿险公司不仅投资效率需要提高,在现金银行存款的配置效率也急需提高。为促进保险行业可持续发展,必须保持资本市场的稳定和有序发展。

欧美金融体系再私有化与中国金融机构海外并购的政策建议

在金融危机期间,欧美主要国家都对各自的金融体系进行了国有化,这次国有化范围广、程度深。后危机时期,欧美金融体系再私有化不可避免,这也将为中国金融机构海外并购提供一个新的契机。中国金融机构应该迅速开展研究,为将来海外并购做好充分准备。

蒙代尔的学术思想及评价

蒙代尔获得了１９９９ 年度诺贝尔经济学奖，他对稳定政策理论和最适度货币区理论进行了开创性的研究，他的研究对国际宏观经济学的发展和政策的制定产生了深远的影响。

逐步开放外汇市场 助推人民币跨境使用

推进人民币跨境使用是中国一项中长期发展战略。随着汇率形成机制改革的推进,人民币汇率双向波动性加强,单纯开放资本市场和货币市场已经无法为RQFII、"三类机构"等境外人民币头寸持有者提供对冲汇率风险的渠道和手段。有必要按照实需原则对境外人民币头寸持有者逐步开放外汇市场,允许他们进入外汇市场直接进行交易,以规避汇率风险,助推人民币跨境使用。

欧盟新成员加入欧元区的时机分析

欧盟新成员会采用欧元吗?本文把整个欧元区作为一个整体,对欧盟新成员与欧元区的货币政策进行了协整分析,发现新成员不宜立刻全部加入欧元区。