中国资本市场融券卖空提价规则的市场质量影响研究——基于计算实验的视角

本文从计算实验的视角出发,通过构建具有A股市场微观结构以及交易行为特征的人工股票市场,研究A股卖空限制中的提价规则调整对市场质量的影响。研究发现:取消A股融券提价规则后,融券市场活跃度明显提升,市场成交量和流动性指数有所提升,但由于激进交易者存在,市场波动性显著增加,买卖价差有所扩大,定价效率发生显著恶化。因此,出于风险控制考虑,本文建议继续维持A股融券提价规则不变。

中国资本市场融券卖空规模约束研究——基于人工股票市场视角

在美股“游戏驿站”过度做空事件及近年来A股市场融券规模持续提升的背景下,现行融券市场规模约束是否可以满足市场需要,如对融券规模约束调整将具有何种市场影响,都是监管层关注的重要问题.出于交易制度改革风险防范及我国市场适用性的角度,在结合A股市场微观结构以及交易行为特征基础上,本文构建了带有融券功能的人工股票市场,开展融券规模约束调整实验研究,来探讨融券规模约束调整对市场运行质量的影响.研究发现:第一,较低的融券规模约束将影响市场活跃度.第二,放松融券规模约束后市场并不会出现无序扩张现象.第三,融券规模约束放宽后,市场成交量有所改善,但会轻微损害波动性和定价效率,这些变化在小盘股上较为明显.本文建议目前可以维持现行融券上限不变,但当融券市场进一步活跃后,可以考虑将中小盘股参考ETF市场对融券规模上限进行适当放宽,而维持大盘股25%的融券规模上限不变以防止大规模的“黑天鹅”事件对市场产生较大冲击.

中国资本市场融券费率优化研究--基于人工股票市场视角

融券交易是A股市场卖空交易的主要实现方式.文章梳理了A股市场融券卖空交易的基本模式和发展现状,分析了制约A股融券业务发展的主要原因,进而提出了针对A股融券市场费率机制设计的优化方案,并通过人工股票市场模拟方法对方案进行测试.研究发现,费率设计不灵活是制约A股融券发展的重要原因,设计基于市场化竞价的融券费率决定机制,是提升融券活跃度的有效方法.相比定价模式固定费率,由券源稀缺性决定的竞价模式市场化费率可以有效提升供求双方融券意愿,扩大融券规模,同时也使融券卖空者的投资期限增长.在竞价模式市场化费率下,全市场波动性增大,小盘股波动幅度高于大盘股,市场成交量显著提高,市场定价效率无明显影响.