走出房企“外债螺旋”顺周期困境:对引入境外融资能力指标优化宏观审慎体系的思考

涉房跨境投融资管理一直是跨境资金管理的重点和难点,管理政策和监测指标应根据形势导向及时优化调整。近年来,部分房企通过构建复杂隐藏的跨境融资方式融入境外资金,随之出现“外债暴雷”现象愈发受到监管部门和民众关注。此类行为不仅削弱国内监管政策效果,导致短期跨境资本异常波动,更会加大国际金融风险的顺周期溢出效应。因此,厘清房价、房企境外融资能力、短期跨境资本波动三者作用机理,将有助于从房价调控的角度为维护我国跨境资金平稳流动提供思路,从房企境外融资的角度提高宏观审慎管理效果。本文首先穿透房价影响短期跨境资本流动的渠道,证明房企境外融资能力是分析房价和跨境资金流动关系的重要中间变量,是房价调控影响传导的重要环节,也是吸引跨境资金的重要因素。其次,运用TVP-SV-VAR冲击结果3D建模分析,发现房价对短期跨境资本波动和房企境外融资能力产生了负影响,房企境外融资能力对短期跨境资本波动产生了正影响;政策冲击具有顺周期性。再次,证实我国房地产市场具有区域异质性,通过穿透至东部、中部、西部不同房企分别考察,发现东部具有系统重要性;中部发展与全国和东部一致,但量级偏小;西部则表现出不同的发展逻辑。最后,针对优化跨境资金管理、防范短期跨境资本异常波动、完善宏观审慎政策提出若干建议,包括丰富对银行等各类交易主体全覆盖的宏观审慎管理政策工具箱、构建以房企境外融资能力为重点的跨境资金监测体系、构建我国系统重要性房企评价体系。