金融冲击与中央银行的流动性支持政策研究

本文在DSGE框架下引入金融冲击,比较完整地刻画了包含货币政策、宏观审慎政策以及流动性支持政策的央行"政策工具箱",并对中央银行的流动性支持政策在不同外生冲击下的经济金融稳定效应进行了系统考察。本文分析得到了三个基本结论:一是在各种典型的金融冲击下,中央银行的流动性支持政策均具有良好的宏观稳定效应;二是从政策实施的角度,中央银行的流动性支持政策可考虑盯住银行存款的变动,并在政策操作上体现"及时反应、力度合理"的原则;三是从社会福利增进的角度,中央银行流动性支持政策的效果受到冲击来源的影响,总体上应对金融冲击的效果较好。分析结果初步显示了流动性支持政策作为中央银行"政策工具箱"一种辅助性金融稳定工具的可行性、针对性和有效性。

经济开放、金融开放与双支柱调控的政策工具组合研究

本文通过在传统的DSGE模型中引入不完全开放的金融市场和受到外汇管制的银行部门,为研究开放条件下外生冲击的传导以及中央银行的政策应对策略提供了一个新的分析框架。基于中国经济的模拟分析表明,在中国目前的经济和金融开放水平下,通过合理搭配使用纳入金融稳定目标的拓展型货币政策、动态贷款价值比(LTV)监管和动态资本充足率要求,中央银行可以更好地平衡经济稳定与金融稳定的目标,从而降低政策损失水平,但具体的政策组合与相应的盯住目标需要根据外生冲击的性质予以确定。例如,在存款人住房偏好冲击下,盯住贷款总量的拓展型货币政策搭配其它两种宏观审慎政策工具的政策组合是较为合适的;而在国外房价冲击下,传统货币政策与其它两种宏观审慎政策工具的搭配则是相对更优的政策组合。进一步的分析还发现,经济开放度和金融开放度的变化会影响上述最优政策组合的经济和金融稳定效应,使其得到不同程度的强化或削弱,这意味着中央银行在运用双支柱政策调控时,需要将经济和金融开放的实际状态纳入考虑。本文的分析为理解开放条件下的双支柱调控策略以及不同政策工具之间的组合搭配等问题提供了有益的启示。

“双支柱”调控的微观稳定效应研究

本文基于中国银行业和企业的数据,对"双支柱"调控的微观稳定效应进行了研究。实证结果表明:一方面,宏观审慎政策能够减弱货币政策的银行风险承担渠道传导效应,有效抑制银行在宽松货币政策下的过度风险承担;另一方面,在宽松货币政策下,企业有提高负债率的激励,而宏观审慎政策能够有效抑制企业过度负债的动机;同时,宏观审慎政策能够降低企业对银行贷款的依赖程度、促进企业优化债务结构,而货币政策与宏观审慎政策的配合强化了这一作用。上述实证结果说明"双支柱"调控政策对银行和企业两个微观层面主体都具有更好的稳定效应。此外,本文的实证分析还发现,"双支柱"调控对银行风险承担和企业负债行为的影响在不同经济周期阶段具有显著的差异性,同时,"双支柱"调控的政策效果在不同性质的银行和企业中也有所不同,这意味着在制定"双支柱"调控政策时需考虑经济周期以及银行和企业异质性,以进一步提高政策的针对性和有效性。本文的相关研究结论丰富了"双支柱"调控在微观层面的传导效应等方面的文献,并为中国实施"双支柱"调控的科学性和有效性提供了一定的经验证据。

经济开放、金融集聚与金融支持实体经济效率

本文利用2002—2016年中国30个省(自治区、直辖市)的样板数据,考察了中国经济开放对金融支持实体经济效率的影响,对金融集聚发挥的中介效应进行了检验。本文分析得出以下结论:第一,经济开放与金融支持实体经济效率之间存在显著的U型关系,只有当经济开放水平超过某一临界值时,经济开放才会提升金融支持实体经济效率。第二,经济开放与金融集聚之间存在显著的倒U型关系,当经济开放水平超过某一临界值时,其对金融集聚将产生抑制作用,现阶段中国的经济开放对金融集聚主要起促进作用。第三,金融集聚在经济开放与金融支持实体经济效率关系中扮演了重要的渠道角色。

投资者情绪如何影响公司股价?

本文通过构建投资者情绪指数,研究投资者情绪变化对公司股价变化的影响。基于2003-2017年中国A股月度数据的实证结果显示,投资者情绪因子的加入可以进一步提升定价模型的有效性,这说明中国股票市场的定价并不完全由公司基本面决定,而是存在较为明显的情绪推动因素。进一步的分行业回归结果显示,投资者情绪的存在进一步强化周期性行业公司股价的顺周期性表现,并与非周期性行业公司股价的表现之间存在一定程度的"跷跷板"效应。

“双支柱”调控的研究进展:综述与评介

建立和健全“货币政策+宏观审慎政策”的“双支柱”调控框架,是党的“十九大”报告关于金融改革发展工作的重要战略部署。中国提出的“双支柱”调控框架,其核心是要将货币政策和宏观审慎政策同时纳入政策框架,通过强化二者之间的协调配合,更好地实现金融和实体经济的共同稳定。本文对最近十年的国内外相关文献进行了系统的归纳和梳理,并在此基础上提出了已有文献尚未解决的问题以及未来进一步的研究方向。本文的综述和评介有助于从理论上深化对“双支柱”调控的认识,也有助于在实践中构建符合中国国情的政策框架。