经济政策不确定性与民营企业投资效率:高效决策还是约束限制?

经济政策不确定性对企业投资活动的影响存在“约束限制”和“高效决策”的理论分歧。本文考察了经济政策不确定性对民营企业投资效率的影响,研究发现经济政策不确定性对民营企业投资效率的影响体现为“约束限制”,且主要表现为投资不足。民营企业的信息不对称和政策敏感度加强了经济政策不确定性对投资效率的负面效应;但其政治关联可以弱化这一影响。此外,融资约束恶化是潜在的作用渠道;而由经济政策不确定性引发的投资不足提高了民营企业未来收益的波动性,但降低了未来平均收益和企业价值。

经济政策不确定性、实体投资资产专用性与企业价值——来自中国上市公司的经验证据

本文以A股非金融上市公司为样本,从经济政策不确定性和资产专用性角度,宏微观结合揭示实体投资企业价值增长缓慢的原因与内在机理。研究发现,经济政策不确定性通过抑制企业实体投资的资产专用性而损害企业价值,即存在以资产专用性为中介变量的“经济政策不确定性—企业实体投资的资产专用性—企业价值”传递路径。同时在考察宏中观因素对此路径的调节作用发现:相较于经济下行期,当企业处于经济上行期时,经济政策不确定性对企业实体投资的资产专用性抑制作用更大,因而对企业价值的损害也更大;而相较于区域契约环境好、行业竞争程度高的企业,经济政策不确定性对企业实体投资的资产专用性的抑制作用在区域契约环境差、行业竞争程度低的企业更显著,因此其对企业价值的损害效应也更大。进一步研究发现,相较于国有企业,实体投资的资产专用性在经济政策不确定性和企业价值之间的中介效应在民营企业中更显著;而在国有企业中,资产专用性的中介效应远小于代理问题产生的代理成本对损害国有企业价值的渠道效应。