老龄化、零利率下限约束与经济增长

老龄化会显著影响经济增长,但其影响效果在2008年金融危机前后有明显不同。基于全球158个国家面板数据,本文以2008年为界分析老龄化影响经济增长的差异,结果显示:2008年之前老龄化与经济增长正相关,而2008年之后负相关;零利率下限约束是导致这一差异的主要原因,名义无风险利率到达下限时,利率不能继续向下调整,老龄化不能带来资本积累增加,劳动力比例不足会使经济有陷入长期衰退的风险。异质性检验发现经济发达程度和老龄化程度越高的国家,2008年后老龄化抑制经济增长的效应越明显。本文研究结论对中国的启示是后疫情时期在主要经济体纷纷采用“天量放水+零利率”的货币政策背景下,中国要准确测度这些新变化对中国货币政策的影响程度,尤其是对中国利率政策的影响,在确保货币政策平稳有序运行的基础上,中国要尽量留出一定的利率空间,以应对越来越严重的人口老龄化。