稳定币跨境交易发展与国际监管经验研究

锚定金融资产的稳定币被视为一种能够计息的、底层资产为货币基金的数字货币,在一定程度上具备支付手段、贮藏手段和价值尺度等货币职能。稳定币去中心化的支付清算为脱离银行账户体系提供了技术上的可能,其在跨境领域的应用将对现有以银行为中心的跨境支付清算体系与监管框架形成冲击。对此,发达经济体认为应对稳定币实施严格监管,规范其发展;新兴经济体则认为数字货币不具备货币职能,不能用于支付与投资,应对稳定币予以限制。对新兴经济体而言,对稳定币进行限制是当前最优选择。但从长远来看,新兴经济体有必要着手研究应对措施:一是提升货币科技化和智能化水平,研究建立针对稳定币跨境使用的监管框架;二是加强金融监管协同,做好应对未来稳定币可能带来挑战的预案;三是积极参与多双边国际监管合作,在形成新的国际货币秩序中发出自己的声音。

数量型与价格型货币政策调控效果的比较研究——基于新凯恩斯主义DSGE模型

本文构建了一个包含资本黏性和价格黏性的新凯恩斯主义DSGE模型,引入技术冲击、货币需求冲击和货币政策冲击三种冲击因素,以及数量型和价格型两种不同形式的货币政策规则,基于中国1994～2016年的季度数据,对不同规则货币政策的调控效果及福利损失进行了对比分析。结果表明:(1)当经济系统受到冲击时,数量型货币政策调控经济运行的作用力度较大,同时对经济稳定运行也会带来较大影响。价格型货币政策对于调控经济运行的影响效力虽然没有数量型货币政策强,但其对经济稳定运行影响较小。(2)数量型货币政策在执行过程中对经济稳定产生的影响更大,因而其在调控经济运行时产生的福利损失也较大,价格型货币政策在调控经济运行时对经济稳定运行产生的影响较小,造成的社会福利损失也较小。在货币政策转型时期的货币政策操作实践中,货币当局要结合两种货币政策调控效果的特征,依据经济运行形势,有针对性地运用不同形式的货币政策调控经济运行。当经济运行处于过冷(或过热)状态时,可以通过积极(或消极)的数量型货币政策实施大力度调控;其他时期,对经济运行的调控应以利率型货币政策工具为主,兼顾调控效果的实现与社会福利损失最小化。

近期新兴市场动荡对我国的影响分析

今年以来,发达国家货币政策正常化进程分化,国际经贸发展不确定性上升,新兴市场经济体汇率贬值、资本外流压力加大,资本市场波动剧烈。本文通过分析此轮新兴市场动荡的原因,指出新兴市场波动对我国经济发展和金融市场稳定运行的影响途径,并提出防范新兴市场动荡风险外溢冲击,应关注国内外政策协调问题并着力解决国内突出问题,降低我国经济金融脆弱性。

欧盟加密资产市场监管法案开启加密监管新时代

欧盟率先推出的加密资产市场监管法案,将在世界范围内形成监管范式,对全球各国建立健全数字资产市场监管框架起到示范引领作用.

结构视角下的跨境资本流动顺周期性研究

本文使用34个主要国家1999年第一季度至2017年第四季度的数据,从结构视角考察了国内经济周期和全球金融周期对不同类别、不同部门跨境资本流动的影响,研究结论如下。(1)总量跨境资本流动随着国内经济周期和全球金融周期顺周期变化,当国内GDP增速上升时净流入增加,当全球金融风险上升时净流入减少;从流入、流出看,顺周期性更明显。(2)分类别看,直接投资跨境资本流动不存在顺周期性;其他投资跨境资本流动呈现与总量跨境资本流动一致的顺周期性;组合投资跨境资本流动受全球金融周期影响明显,当全球金融风险上升时发展中国家组合投资跨境资本净流入减少而发达国家组合投资跨境资本净流入增加,组合投资跨境资本避险流入发达国家。(3)分部门看,其他投资项下银行部门和企业部门跨境资本流动顺周期性明显,政府部门和央行部门顺周期性不明显;组合投资跨境资本流动避险现象主要受企业部门驱动。本研究启示跨境资本流动风险管理要聚焦组合投资和其他投资,监管着力点是做好对银行部门和企业部门顺周期行为的调控;发展中国家在全球高风险时期要格外注意防范外部冲击引起的组合投资跨境资本流出。

对现代货币理论的思考

MMT理论提出可以合并财政、货币和金融体系,财政行为宜以功能为导向,支出和收入相互独立。这容易埋下巨大隐患,不利于经济转型和迈向高质量增长2020年全球经济受新冠肺炎疫情冲击大幅放缓,各国政府相继推出史无前例的大规模刺激政策。上世纪30年代,全球主要国家出现资产泡沫、金融风险高企、贫富分化,对金融过度扩张的反思助推了凯恩斯理论的兴起。

OECD国家资本流动自由化的管理特点

建设更高水平开放型经济新体制,是“十四五”时期的重要目标之一。需要我们进一步推动资本项目可兑换,扩大金融市场双向开放。经济合作与发展组织(OECD)《资本流动自由化通则》是当前唯一有关促进跨境资本流动自由化的多边法律文件。根据该通则,成员国需承诺跨境资本自由流动和货币兑换市场化。

俄罗斯卢布汇率变动分析

2022年2月俄罗斯与乌克兰冲突爆发后,俄罗斯卢布汇率的巨幅波动引发市场关注,在经历了历史上最大幅度贬值后,强势反弹,一举成为全球涨幅最高的货币。笔者通过分析俄罗斯汇率制度、金融市场改革开放经验以及历史上卢布汇率的变动规律,总结卢布汇率的主要影响因素包括国际收支、外部冲击以及制裁与反制裁举措。对我国而言,建议密切关注国际货币体系动态,进一步完善金融基础设施建设,提高人民币交易清算体系的效率和独立性。

美国冻结外国央行资产的案例分析

从历史案例来看,央行资产冻结属于非常严厉的金融制裁手段,发生于军事冲突或敌对状态,有着复杂的法律依据和技术细节。冻结外国中央银行资产是美国金融制裁的重要组成部分,本文结合其历史上针对12个国家央行进行的15次资产冻结案例,对相关制裁逻辑、做法和后果进行了系统分析。

通胀冲击下的美元升值及影响

目前,全球经济复苏仍存在不确定性,新冠肺炎疫情反复将持续影响全球供应链。而且俄乌冲突短期内还将对全球金融市场产生持续影响,避险情绪上升。在美联储大幅快速加息和美元持续升值的背景下,国际金融市场波动加大,应密切关注美联储加息动向和美元指数波动,防范外部输入型风险。

美日境内离岸市场发展经验研究

从全球范围看,上世纪80年代美国和日本先后以纽约和东京为中心,建立了境内本币离岸市场,对推动境内金融市场充分开放和本币跨境使用,发挥了一定的作用,我国可借鉴两国的经验并吸取其教训,在有效防控风险的前提下逐步完善境内本币离岸市场的建设。

日本"外汇法"两次重要修订时间节点前后的经济表现与相关立法经验

按照日本"外汇法"1979年和1998年两次重要修订节点,日本的外汇管理改革进程大体分为三个阶段:管制期(1949年至1979年)、过渡期(1980年至1998年)和自由化时期(1999年至今).总体看,日本"外汇法"自1949年以来,两次重要修订历程与金融开放进程相匹配,有效推动日本逐步实现贸易投资自由化,对于提振日本经济发挥重要作用.

实际干预和预期引导对汇率调控效果的比较研究

文章使用2010年8月至2017年12月的月度数据,在考虑人民币升贬值阶段差异和汇率形成机制变化的情况下,对外汇市场实际干预和预期引导的调控效果进行了比较研究。研究发现:外汇市场实际干预和预期引导均能起到调节汇率走势的效果。实际干预有助于平抑汇率波动,且在人民币贬值时期和"811"汇改后影响效果更加明显。预期引导在人民币贬值时期和"811"汇改后,对调节汇率走势的影响效果相较于人民币升值时期和"811"汇改前变得更大。研究结论启示:在人民币汇率市场化改革不断推进和人民银行已退出常态化汇率干预的背景下,为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,人民银行仍需坚持底线思维,警惕突发事件或极端情景导致的外汇市场"羊群行为",此时应根据不同的市场环境灵活搭配工具组合,对人民币汇率进行必要的调控。当人民币处于升值趋势且汇率发生异常波动甚至超调时,建议通过预期引导稳定市场情绪,减少不必要的实际干预,即"多说(预期引导)少做(实际干预)";当人民币处于贬值趋势且汇率发生异常波动甚至超调时,建议在采取预期引导调节汇率走势的同时,实施适当的实际干预平抑汇率波动,即"边说(预期引导)边做(实际干预)"。

跨境融资宏观审慎管理与外部输入性风险防范

本文实证分析了我国跨境融资宏观审慎管理在国外加息、国外产出下降以及不确定性上升等外部不利情形下的缓冲效果,并构建包含境内企业和金融机构跨境融资的两国DSGE模型,探究了在外部不利冲击下我国跨境融资宏观审慎管理的应对策略和最优跨境融资宏观审慎调节参数的设定问题。研究发现:国外加息、国外产出下降以及不确定性上升均会带来我国实体经济活动的显著下降,跨境融资宏观审慎管理政策能缓冲外部不利冲击对我国实体经济的溢出效应。当外部不利冲击造成我国经济下滑时,适当上调跨境融资宏观审慎调节参数有利于缓解实体部门的紧缩压力。逆周期地调整跨境融资宏观审慎调节参数可以提高社会福利。当面临国外不利货币政策冲击时,盯住外债规模的跨境融资宏观审慎管理政策能进一步改善社会福利。

从跨境资本流动的宏观审慎管理到监管科技

面对跨境资金流动既带来资源配置优化也带来金融风险甚至货币危机的基本事实,本文从历史经验和理论角度出发,探讨了跨境资本流动对一国经济金融的影响,并结合国际观点论述了跨境资本流动的中国实践。本文的主要启示有:(1)金融业开放对于一国的影响是提高金融资源配置效率还是带来不稳定冲击,关键在于是否具备宏观的、全局的风险管理能力;(2)历史上,跨境资金大进大出风险往往不是某个机构的合规性问题,更多体现为宏观层面多指标牵引而形成的市场一致性预期,因此,风险管理不应是治标型的微观资本管制,或对微观主体的“贴身紧逼”,而应该是总量性的宏观管理;(3)真正意义上的跨境资本流动宏观审慎管理,需要既能从宏观层面防范外部冲击,又对市场限制最小,并具有跨周期一致性、透明性和非歧视性。完善跨境资本流动宏观审慎管理在实践中需要解决两个关键问题,一是对跨境资本流动情况进行及时准确的监测;二是在跨境资本流动异常波动时要能及时归因,寻找到能够影响跨境资本流动的宏观特征指标,这也是跨境资本流动宏观审慎管理工具的调控之“锚”。未来,监管科技手段将成为助力完善跨境资本流动管理变革的关键,利用大数据和人工智能手段在预警和防范风险的同时,真正实现针对跨境资本流动的宏观管理。

香港联汇制:久经考验 坚如磐石

作为香港货币金融制度的基石,联系汇率制度在多年运行中经受住了重重考验,为香港地区国际金融中心地位的确立和巩固提供了基础保障。联系汇率制度(下称“联汇制”)自1983年实施以来,成功维护了香港地区经济金融的繁荣稳定,成为香港货币金融制度的基石。多年来,香港联汇制成功经受住了1997-1998年亚洲金融危机、2008年全球金融危机的考验,并在实践中不断完善,香港地区国际金融中心地位亦在此过程中得以确立和巩固。展望未来,港元短期调整压力不改联汇制稳定运行的基础,合理的运行机制设计、充裕的外汇储备以及背靠祖国、面向全球的优势将继续为联汇制平稳运行提供坚实保障。

剖析美国经济金融制裁的20个典型案例

美国经济金融制裁已形成了较为成熟的工具体系,可在不同情形下选择不同的工具组合,以最小化的成本实现对制裁对象的精准打击。近年来,美国频繁借助美元霸权对敌对国家实施经济金融制裁,并将其作为打压竞争对手的重要手段。本文结合美国20个经济金融制裁典型案例,对美国经济金融制裁的基本情况进行了分析。

美国对外制裁整体框架

20世纪以来,美国对外制裁历经较为单一,聚焦贸易和国家安全,以贸易制裁和冻结在美资产为主;第二阶段为冷战时期至20世纪末,制裁领域不断拓展,法律框架基本定型;第三阶段为21世纪“9·11”事件以来,制裁领域进一步拓展,针对特定国家的专项制裁法律不断丰富甚至转化为专项一般法,更多采用以金融制裁为特征的“精准的制裁”工具。