地方政府投资如何影响上市公司融资成本?

本文首先在基于产出的资产定价模型(PCAPM)框架下建立了政府投资影响公司融资成本的理论模型,证明了政府投资究竟增加还是降低了企业融资成本(WACC)取决于政府投资是提高还是降低公司的产出资本比。其次,利用我国1999-2013年省级面板数据分析了地方政府投资如何影响上市公司融资成本,实证结果表明:地方政府投资总体上减少了公司的产出资本比,进而降低了企业融资成本。

公共投资与股权溢价动态关系:理论模型与基于台湾的实证证据

基于生产的资本资产定价模型(PCAPM)框架拓展了Belo和Yu(2013)关于公共投资与股权溢价的理论模型,在理论上同时考虑了公共投资对私人投资的挤出(挤入)效应,并证明了公共投资可以通过挤出(挤入)私人投资引起股权溢价的降低(增加)。而基于台湾的实证研究发现:公共投资与股权溢价的关系是时变的,"十大建设"前期(1951-1974),公共投资带来股权溢价的增加,而在"十大建设"时期(1975-1990)和"六年国建及后续投资"时期(1991-2012),公共投资对股权溢价的影响为负值,其背后的原因是公共投资在不同时期对私人投资的挤入效应和挤出效应影响不同。

地方政府投资、产出资本比与股权溢价

我们将政府资本引入企业生产函数,拓展了基于厂商的资产定价模型(PCAPM)。实证结果显示,我国地方政府投资的增加将导致股权溢价的下降,其传导机制是通过产出资本比,即地方政府投资的增加引起产出资本比的下降,产出资本比的下降进一步导致股权溢价的减少。地方政府资本比重高的省份、行业以及国有企业,政府投资的增加会引起产出资本比更大程度的下降,并且通过产出资本比引起股权溢价更大程度的减少。模型能够在合理的参数水平下拟合我国股票市场股权溢价的均值,利用模拟数据可以产生与实证研究相似的结果。