短期国际资本流动对人民币汇率波动的影响——基于Markov Switching-VAR方法的分析

随着美国货币政策的不断变化,由退出量化宽松货币政策到重回量化宽松货币政策,使国际资本流动格局不断发生变化,加之近年来中国金融市场逐渐对外开放,短期国际资本流动的变化对人民币汇率稳定带来了挑战。本文通过构建Markov Switching-VAR模型,运用2005年7月-2018年3月数据实证分析短期国际资本流动对人民币汇率的动态影响。研究结果表明:通过汇率预期、货币市场、国际收支、相对通货膨胀与相对利率差等传导渠道,短期国际资本流动对人民币汇率产生正向影响,并在不同的市场状态下呈现出不同的特征和非对称性;同时,人民币汇率的变动也对短期资本流动具有反向作用。因此,中国应加强对短期国际资本流动的监管,加快人民币汇率机制改革,协调汇率政策与利率政策,以保障中国金融市场的稳定和中国经济的稳健运行。

股价跳跃反应中的信息参考与知情交易

本文通过借鉴Barberis等(2016)提出的前景理论经验值,考察收益率历史分布的加权价值函数能否解释投资者对股价跳跃的反应,并引入事后过度反应和事前知情交易者概率分析投资者的反应特征。结果发现,个股的价格跳跃与未来1~3个月的收益率之间存在显著的负向关系,说明投资者对发生价格跳跃的股票反应过度了,控制了风险因子、市值、账面市值比等公司特征以及流动性等变量后结果仍然稳健。本文通过在FM回归分析中加入前景理论经验值,发现投资者对价格跳跃之所以会反应过度,主要是由于大量投资者具有前景理论风险偏好。在非理性投资者更多的市值小、机构持股占比低的股票中价格跳跃的反应过度现象更显著,进一步佐证了投资者的前景理论偏好。引入跳跃前一日的知情交易者概率后发现,投资者对价格跳跃的反应过度在信息不对称程度高(VPIN值高)的个股中表现更明显,并可用投资者具有前景理论风险偏好来解释。本文的研究丰富了行为金融理论对高频数据的解释,对投资者实现资产配置有重要的实践价值。