金融衍生品投资与企业现金流波动风险研究

为了揭示金融衍生品对企业现金流波动风险的影响机制与效应,以我国沪深A股2015~2018年制造业上市公司为研究对象,运用Heckman两阶段回归模型进行实证研究。研究发现:公司使用金融衍生品降低了现金流波动风险;当经营风险大、信息不对称程度高以及代理冲突严重时,其降低幅度更高,揭示出金融衍生品的主体需求和效应差异。进一步分析发现,外汇衍生品和商品衍生品发挥了降低现金流波动风险的作用,而利率衍生品的效应不显著;金融衍生品加剧了特质风险但对系统性风险无显著作用,并且对公司价值未产生显著影响。

主承销商网络中心度与IPO报价修订--影响机制、询价扩容及异质效应

本文基于社会网络关系的视角,揭示了主承销商对IPO报价修订的影响机制与效应。以2010年报价信息披露后的沪深A股IPO公司为研究对象,实证结果发现:主承销商网络中心度越高,IPO报价修订概率及程度越低,并存在向上修订的倾向。影响机制分析得出:网络中心度高的主承销商,具有较强的信息获取和传递能力,提高了IPO报价的准确性;主承销商通过向上修订来获取更多承销费用,但出于维护声誉的约束,网络中心度越高,IPO报价向上修订的幅度降低。进一步研究发现:我国2014年IPO询价对象扩容使市场化水平提高,政策效应减弱了主承销商网络中心度和IPO报价修订之间的关系,降低了IPO定价对主承销商的依赖程度;在民营企业以及意见分歧大、承销能力弱、市场情绪高时主承销商网络中心度对IPO报价修订的影响显著。研究结论对提高IPO信息披露与定价机制、规范承销商行为具有借鉴意义。

央企结构调整改革、多元化经营与全要素生产率

减少企业盲目扩张的过度多元化是产能治理和高质量发展的重要举措。本文在明晰多元化经营对生产率影响效应的基础上,重点评估了2016年央企结构调整改革的政策效果。本文利用我国沪深A股制造业上市公司数据进行实证检验,结果显示,多元化经营通过管理低效和研发挤占渠道降低了全要素生产率,而央企结构调整改革有助于抑制多元化经营,并减弱多元化对生产率的折损效应。进一步地,在成熟度低、代理冲突高和外部治理差的企业中,结构调整改革对多元化折损效应的改善程度更大。此外,改革对地方国企产生了溢出效应,且抑制了央企尤其是多元化程度较高央企的金融投资。本文研究结论为完善企业多元化决策,优化央企结构调整政策以及促进经济高质量发展提供了经验证据。

产业政策对研发投资的激励是否一视同仁——投资增长效应与行业内部差距

以2008-2019年沪深上市公司为研究对象,实证研究发现:受产业政策支持企业的研发投资强度更高,并且研发投资增长速度快于未受支持企业;受政策支持的行业内部企业研发投资差距增大,出现了研发投资分化的"马太效应"。产业政策的支持偏向性分析显示,研发投资强度大、研发人员密集度高以及高新技术企业的研发投资增长更快,在产业政策支持行业内部资源配置存在择优汰劣的选择机制。进一步发现,财政补贴和税收优惠在产业政策和研发投资之间发挥部分中介效应,存在一定程度的引致性研发投资增长,财政补贴是加剧研发投资行业内部差距的主要因素,而税收优惠促进研发投资共同增长但不会增大研发投资差距。

机构投资者存在选择性信息优势吗?——基于意外信息与无形信息的检验

本文检验了基于意外信息与无形信息的机构信息优势理论,利用沪深A股上市公司2014-2018年的季度数据,实证研究发现:对于含有意外信息的股票,机构持股水平低并表现出减持行为,倾向于低不确定性的避险投资;股票无形信息含量多,机构持股水平高并表现出增持行为,倾向于高成长性的价值投资。另一方面,意外信息和无形信息含量越多,股票收益和超额收益越高,机构主要通过高持有和增持无形信息含量高的股票而获取超额收益,但倾向于低持有和减持含有意外信息的股票。通过对成长性、治理机制、股价特征以及过去超额收益的分组检验,机构投资和信息的敏感性特征变化揭示了机构的关注领域。研究结论有利于明晰机构投资行为并为监管机构提供借鉴。