双支柱政策的时变效果及协调作用

本文利用TVP-VAR与局部投影模型分别研究货币政策与宏观审慎政策对经济与金融稳定的时变影响以及政策间的协调作用,发现:(1)宏观审慎政策在短、中、长期均能抑制股票价格、房价增速与杠杆率的提高;(2)不同类型的宏观审慎政策效果不同,与房地产相关的信贷政策调控力度更大但持续时间较短,针对银行的监管政策与窗口指导政策效果持续时间更长;(3)紧缩的宏观审慎政策可以在一定程度上抵消货币政策宽松对经济与金融变量的刺激作用。

价格指数背离、金融摩擦与“去杠杆”

我们用一个包含国有企业和民营企业的动态随机一般均衡模型,分析货币政策的价格传导机制。我们发现,当货币紧缩时,由于民营企业面临的金融摩擦更大,其融资成本会提高;而国有企业在隐性担保下仍能够以较低的利率获得贷款。由于国有企业主要生产上游的投资品,民营企业主要生产下游的消费品,两类企业之间的融资成本差异传导到价格上便体现为CPI高于PPI。当采用加息的方式试图"去杠杆"时,民营企业的杠杆率先升后降,而国有企业的杠杆率长时间徘徊在高位。

金融抑制、国企改革与财政货币政策协调

本文构建了一个具有金融抑制的动态随机一般均衡模型,并结合宏观经济数据进行估计和模拟分析,详细讨论了当经济中存在国企市场势力较强和金融抑制的特征时,货币政策与财政政策对宏观经济的作用机制以及最优政策组合。本文发现:在现有的经济背景下,财政政策应当在稳定产出中发挥更大的作用,而货币政策则应该更加侧重关注通胀。尽管民企"融资贵、融资难"的问题与金融抑制有关,但在国企市场势力较强的现实条件下,金融抑制是一种次优的制度安排,可以用更低的融资成本促进国企产出,在一定程度上抵消国企市场势力较强带来的效率损失。此外,我们还通过政策试验发现,如果推动国企改革降低其市场势力,金融抑制失去了存在的意义,那时最优的财政政策可以减小对经济波动的反应。

看不见的邪恶

“你们同情见不到阳光的瞎子，同情听不到大自然声响的聋子，同情不能用声音来表达自己思想的哑巴；但是，在一种虚假的所谓廉耻的借口下，你们却不愿意同情这种心灵上的瞎子、灵魂上的聋子和良心上的哑巴。”