全球金融周期、数字技术发展与双边股票资本流动

本文基于2001—2021年各经济体间的双边股票类投资头寸数据,探究数字技术作为推动数字经济发展的关键技术,其发展是否以及如何影响全球金融周期对跨境资本流动的冲击。研究发现,繁荣的全球金融周期会推动双边股票资本流动增加。从资本流入经济体的视角出发,数字技术发展增强了其跨境股票资本流入对全球金融周期的敏感性,这一影响在全球金融危机期间开始凸显,危机后得以进一步强化;数字技术的发展会通过降低信息不对称程度进而影响跨境股票资本流入对全球金融周期的敏感性;新兴经济体、高资本账户开放度经济体、金融市场发展更为繁荣的经济体需要格外关注数字技术发展在推动金融全球化进程中带来的全球风险传染问题。

重大突发公共卫生事件对新兴经济体跨境股票资本流动的影响

重大突发公共卫生事件对各国经济和金融市场产生重大冲击,其是否以及如何对跨境资本流动产生影响,文献尚未进行充分研究。本文基于新冠病毒感染疫情数据和EPFR跨境股票基金层面微观数据,实证分析重大突发公共卫生事件对新兴经济体跨境股票资本流动的影响及传导渠道。本文发现,新冠病毒感染疫情通过三种效应对新兴经济体跨境股票资本流入产生负向影响。第一,内部拉动效应。新兴经济体国内新冠病毒感染疫情程度加重,提高投资者对该国的风险情绪,显著降低了本国跨境股票型基金净资本流入。第二,关联国传染效应。新兴经济体的贸易和金融联系国疫情风险暴露水平上升,显著加剧新冠病毒感染疫情的影响。第三,全球性推动效应。美国新冠病毒感染疫情的暴发、全球风险情绪的加剧和美国股票市场波动性的上升等会进一步抑制新兴经济体的跨境股票型基金净资本流入。进一步研究发现,新冠病毒感染疫情的影响因各国经济特征和股票基金特征而具有异质性。本文为重大公共卫生事件是否以及如何传导到跨境金融活动提供了实证依据,也为金融部门如何防范和应对重大公共卫生事件风险提供了政策建议。

信用评级对企业债券违约预警的有效性研究

信用评级通常被认为是企业债券违约风险的重要预警指标,信用评级的准确性和前瞻性对于促进债券市场健康发展极为重要。本文使用中国非金融上市企业债券违约数据,探究企业信用评级对债券违约率的预警有效性,深入考察信用评级虚高、失真现象。研究发现:企业信用评级对债券违约的预警作用并不显著;当信用评级由高评级区间向低评级区间变化时预警作用越来越弱,在低信用评级区间信用评级上升反而显著提高违约概率。进一步探究发现,信用评级无法很好地反映企业基本面信息和宏观经济信息,造成评级信息的失真。

美国贸易政策不确定性与跨境银行资本网络

在跨境银行资本流动网络视角下实证研究美国贸易政策不确定性对各国或地区之间跨境银行资本流动往来的影响,并考察宏观审慎政策的缓冲效果.基于2000年~2016年的103个经济体的季度面板数据回归,本文主要发现:第一,美国贸易政策不确定性上升对跨境银行资本流动网络造成负向冲击,显著降低网络中各国资本流动的入度、加权入度、加权出度和加权度;第二,宏观审慎政策能够显著降低美国贸易政策不确定性带来的负向冲击;第三,贸易联系渠道和外汇风险暴露渠道是美国贸易政策不确定性影响跨境银行资本流动网络的重要渠道.本文还进一步从中美贸易摩擦事件、美国贸易政策不确定性的长期影响、不同类型宏观审慎政策的效果以及美国贸易政策不确定性的间接外溢影响角度,拓展了对美国贸易政策不确定性的分析.加深了对外部贸易政策不确定性冲击产生的潜在金融风险的理解,也为各国或地区防范和应对外部贸易政策不确定性风险冲击提供了理论依据.

美国货币政策正常化的溢出效应与中国对策

2007年美国次贷危机后,美联储采取降息和实施大规模资产购买计划,造成资产负债表规模迅速扩大。在全球经济逐渐复苏的背景下,美联储货币政策开始发生转向,通过加息、缩表开启货币政策正常化进程。美联储货币政策正常化不仅会对美国经济具有调节作用,还会收紧全球流动性,产生显著的溢出效应,对中国跨境资本流动、人民币汇率波动、进出口价格和资产价格、货币政策等造成冲击,中国需要采取相应的应对措施来缓冲其带来的冲击:坚持稳健的货币政策,防止短期内资本大规模流动;金融开放与资本管制协调配合;推动供给侧改革进程,培育实体经济稳步发展;加强与世界各国的政策协调沟通。

中国工业行业出口比较优势与境外投资者跨境股票基金配置

为检验中国工业行业出口比较优势变化对境外投资者跨境股票基金配置的影响,本文基于2007—2021年境外投资者对中国各工业行业的股票基金配置权重数据进行实证分析,发现无论从各工业行业出口交货值占比这一“量”的角度还是从各工业行业在全球价值链中地位攀升这一“质”的角度衡量其比较优势变化,更具比较优势的行业均能够吸引境外投资者提高跨境股票基金配置权重。各工业行业的比较优势变化能够发挥信号作用,影响投资者的行业投资收益预期与行业关注度,进而影响投资者的股票基金配置行为;中国金融发展水平的提高和法治环境的改善提高了跨境资本配置效率,全球金融风险的上升将抑制跨境资本配置,境外投资者对中国股票市场的投资具有较强的套汇动机。基于此,本文提出推动科技创新、加快金融市场建设以及推进金融高水平开放等建议。

气候变化脆弱性与跨境银行贷款:来自辛迪加贷款的证据

气候变化风险对全球金融市场的影响愈发重要,本文基于企业逐笔跨境辛迪加贷款数据,从微观视角检验了各国气候变化脆弱性上升对企业跨境银行贷款规模的影响。研究结果表明:一国气候变化脆弱性上升将导致本国企业获得的逐笔跨境辛迪加贷款规模下降。机制分析发现,气候变化脆弱性上升造成本国借款企业的流动性水平下降、债务违约概率上升,推升了境外贷款者的信贷风险溢价补偿需求,企业获得的逐笔跨境辛迪加贷款规模随之萎缩,全球美元流动性的收紧将放大这一影响。异质性分析发现,受气候变化脆弱性影响,贷款者将收紧信贷条件,减少长期、固定期限贷款发放。债务压力更大、处于“气候变化脆弱性行业”的企业受到气候变化脆弱性影响更显著。在考虑重大气候灾害事件等影响后,基本结论依然稳健。本文为气候变化风险对跨境银行信贷活动的影响提供了微观证据,也为各国更好地应对气候变化风险提供了有益借鉴。

全球金融冲击、网络关联性特征与银行跨境资本流入

为揭示银行跨境资本流动网络关联性特征在全球金融冲击中的作用,本文构建了2000年第一季度至2022年第一季度的银行跨境资本流动网络,分析网络关联性特征对全球金融冲击负向影响的调节作用。结果发现:网络关联性特征在全球金融冲击对各经济体银行跨境资本流入的影响中产生“倒U型”调节作用。全球金融冲击会加剧银行跨境资本流动网络的区域化特征,进而影响各经济体银行跨境资本流入水平。面对全球金融冲击,各经济体实施的资本管制政策能够起到“倒U型”调节作用,因此需要关注跨境资本流动监管政策的实施强度。各经济体在全球金融一体化进程中需要密切关注跨境资本流动网络关联性特征的变化,及时采取适度的监管措施,以防范全球金融风险的溢出效应。

美国货币政策会影响其他经济体贷款者的风险承担吗?--基于全球辛迪加贷款市场的研究

本文使用全球辛迪加贷款数据,研究了美国货币政策溢出效应对其他经济体贷款者风险承担水平的影响。结果显示,宽松(紧缩)的美国货币政策会显著提升(降低)其他经济体贷款者的风险承担水平。渠道分析表明,美国货币政策通过离岸美元市场、借款者所在经济体的政策利率和汇率水平、借款者资产价格影响其他经济体贷款者的风险承担水平。异质性分析发现,相较于美国货币政策宽松时期,紧缩时期的美国货币政策对其他经济体的全球溢出效应更为明显,此时借款者所在经济体采取宽松宏观审慎政策进行应对的效果不佳。本文的结论对于我国完善宏观审慎调控框架,应对发达国家货币政策溢出效应、防范化解外部输入性金融风险和维护宏观经济稳定具有启示意义。

数字技术发展对双边股票资本流动管制效果的影响研究

文章基于2001~2019年全球主要经济体之间的双边股票资本流动数据,构建各经济体数字技术发展指标,实证检验数字技术发展对双边股票资本流动管制效果的影响。研究发现,数字技术的发展将显著削弱各经济体双边股票资本流动管制效果。渠道分析表明,数字技术发展进一步增加了一些经济体受跨境“热钱”冲击的压力,使其受到更多来自离岸金融中心的跨境投资,也推动其提高加密货币持有率。这说明数字技术发展可能会增加投资者跨境投资的监管规避渠道,进而造成双边股票资本流动管制效果下降。此外,异质性分析发现,新兴经济体受跨境“热钱”冲击更强,数字技术发展对其资本账户管制提出更为严峻的考验。文章的研究揭示了全球经济金融数字化发展背景下跨境金融监管领域遭遇的新挑战,为新兴经济体更好地应对数字化冲击提供有益参考。

美国贸易政策不确定性与新兴经济体跨境股票资本流动

本文使用1996年2月-2020年1月35个新兴经济体的跨境股票型基金微观数据,实证考察美国贸易政策不确定性对新兴经济体跨境股票资本流动的影响。结果表明:美国贸易政策不确定性上升会导致新兴经济体跨境股票型基金净资本流入下降,这一影响在2008年全球金融危机后更为显著。受国别因素影响,美国贸易政策不确定性的影响存在异质性。一国外汇风险暴露水平更高、国际金融一体化风险更大、与美国直接贸易联系更紧密,受到的美国贸易政策不确定性的影响更显著,更高的利率水平有利于缓解美国贸易政策不确定性的影响。从全球价值链视角来看,美国贸易政策不确定性上升对处于研发密集型行业下游和邮政通讯、金融商业服务等行业下游的经济体影响显著。渠道分析表明,全球投资者对新兴经济体的国别风险情绪变化是美国贸易政策不确定性冲击的重要传导渠道。进一步研究表明,中美贸易摩擦期间,主要受美国贸易政策不确定性影响,加征关税会显著降低新兴经济体跨境股票型基金净资本流入。在金融开放进程中,新兴经济体应防范外部不确定性引发的资本流动剧烈波动风险,保持宏观经济与金融市场稳定。

全球投资者国别风险情绪对跨境股票资本流动的影响

本文分析了全球投资者国别风险情绪对跨境股票资本流动的影响,通过构造一般均衡跨期选择模型,刻画了投资者国别风险情绪负向影响跨境股票净资本流入的理论机理以及投资者风险厌恶程度的调节作用,并基于EPFR全球股票型基金微观数据和由大数据文本分析技术构造的全球投资者国别层面风险情绪指标进行实证检验。结果表明:第一,全球投资者对一国的国别风险情绪上升会推升该国的整体风险溢价水平,降低跨境股票型基金净资本流入,尤其是风险厌恶度较高的被动型、开放式和ETF基金;第二,一国金融市场成熟度上升和汇率弹性增强可以缓解全球投资者国别风险情绪对跨境股票型基金净资本流入的负向影响;第三,在全球风险情绪极端低或者各国股票型基金净资本流入极端高的时期,全球投资者国别风险情绪的影响更为显著。

美国货币政策对新兴经济体宏观审慎监管跨境溢出效应的影响

2008年全球金融危机以后,许多国家构建了宏观审慎政策框架,逆周期性调节本国信贷市场与跨境资本流动。本文研究在美国货币政策影响下各国使用宏观审慎政策对跨境债券基金净资本流入的溢出效应。结果发现,当美国实施宽松货币政策时,各国收紧宏观审慎政策会导致跨境债券基金净资本流入增加,削弱宏观审慎政策的有效性。进一步研究表明,实施严格固定汇率制的国家会丧失货币政策独立性,收紧宏观审慎政策将带来显著的溢出效应;美国货币政策具有非对称性影响,宽松的美国货币政策相对紧缩的美国货币政策影响更为显著;该溢出效应在国别层面存在异质性,一国经济增速越低、政策利率水平越低、金融发展水平越低、汇率浮动弹性越低、政治越稳定,收紧宏观审慎政策对跨境债券基金净资本流入的影响越强。

跨境资本流动管理与全球金融治理

在金融全球化背景下,本文对跨境资本流动的重要性、波动性、周期性和各国之间的关联性等进行梳理,发现尽管跨境资本流动在经济增长和经济危机中扮演重要角色,但是国家之间缺乏应对跨境资本流动的协作框架。鉴此,本文介绍了当前国别层面主要的跨境资本流动管理政策框架;在全球金融治理的视角下,对三次全球跨境资本流动治理模式变迁进行了梳理,发现当前跨境资本流动管理陷入多种模式的重合与冲突中,缺乏统一框架;建议构建由国际金融机构组成的全球金融监管结构框架,增强各机构之间的合作与协调;为进一步提高全球金融治理能力,尤其是加强跨境资本流动管理,本文分别就国际金融机构改革、国际货币体系改革、全球金融安全网建设方面提出了建议。中国为跨境资本流动管理和全球金融治理作出了重要贡献,为世界提出了“中国方案”。

新兴经济体应对国际资本流动:文献综述

随着全球金融一体化程度的不断加深,国际资本流动对各国经济的影响不断增强。特别是2008年全球金融危机后,如何最小化国际资本流动所带来的负面冲击越来越受到新兴经济体的关注。文章系统梳理了近年来关于国际资本流动的现状与趋势、驱动因素、对新兴经济体的影响及相关应对措施等方面的文献,认为今后新兴经济体应综合使用资本流动管理工具和宏观审慎政策应对国际资本流动,同时还应进一步加强国际政策协调。未来应从全球金融网络、微观数据使用等方面加强对国际资本流动的研究。