关于当前库存周期与债券利率走势的思考

我国库存周期与利率周期的时长都约为三四年,且二者走势存在一定的相关性。2023年以来,我国企业持续去库存,目前工业企业产成品库存同比增速已处于历史低位,有投资者担忧下半年新一轮库存周期的启动可能会伴随着债券市场的调整。本文认为,从企业盈利、实际库存等角度看,下半年补库存周期的开启时间与上升斜率均存在不确定性。相较库存周期的变化,需求端的边际变化才是利率定价的核心因素。下半年长端利率能否见底尚需观察,而库存周期的变化可以与利率的走势相互印证。

新结构经济学视角下的区域经济一体化研究——以宁波如何融入长三角一体化为例

区域一体化是重要的国家发展战略。本文在新结构经济学理论指导下,提出了同一主权国家内部的地理区域内城市之间高质量融合发展的经济学分析框架。该框架从给定的主体城市的发展阶段和禀赋结构出发,通过分析禀赋结构—选择目标城市—甄别比较优势产业—确定产业融合路径—识别产业融合瓶颈—发挥有为政府作用这六个步骤,分析主体城市应该如何与目标城市更好地实现产业融合,促进区域一体化的发展。本文以宁波融入长三角一体化为例,详细展示了该分析框架在区域经济一体化中的应用,对京津冀和粤港澳大湾区等区域的经济一体化具有借鉴意义。

人民币汇率还会“升升不息”么?

2022年以来,人民币汇率强势的基础已开始发生边际变化,但人民币汇率却仍在“逆势”升值,“美元强、人民币更强”不断演绎。本文认为,从政策定位、经济基本面、美元指数三方面来看,2022年人民币汇率强势的基础依然存在,体现为2020年以来积累的外汇流入仍在继续发挥作用、在当前地缘政治风险爆发情形下表现出一定避险性质,但人民币升值的动能或面临减弱,随着出口增长的逐步放缓,可能在贬值方向释放更大弹性。

2022年中国货币政策展望

2021年12月以来,我国货币政策稳中趋松越发明朗。本文主要分四个层次对2022年我国货币政策的空间进行展望:一是货币政策宽松的必要性之来源;二是货币政策宽松的工具如何使用,并对降准、降息的空间进行定量评估;三是货币政策宽松的空间如何打开;四是货币政策宽松基调之下,人民币汇率将如何助力调节货币政策的内外平衡。结论是:2022年我国货币政策兼具宽松的必要性和可行性;存款准备金率仍有1~1.5个百分点的下调空间,通过推进利率市场化改革和降准,即可带动实体经济付息压力下降;而若经济下行压力较大,需以类似2016年的更大力度支持实体经济,则还需降息10~15个基点。因此,货币政策需要“多措并举”支持实体经济,并避免我国宏观杠杆率再度过快攀升。

如何看待民间投资增速放缓?

民间投资的企稳回升,不仅有赖于政策支持,更重要的是整体宏观经济环境的回暖及总需求的稳定。过去10年,我国民营企业数量翻了两番,从1085万户增长到4457万户。在我国经济中,民营经济具有“五六七八九”的特征,在稳增长、稳就业等方面发挥了重要作用。党的二十大报告提出“优化民营企业发展环境,依法保护民营企业产权和企业家权益,促进民营经济发展壮大”。

美联储降息对人民币汇率影响几何

历史经验表明,美联储降息并不一定导致美元走弱、人民币走强。相比于资金流动和市场情绪的变化,基本面及政策面因素才是决定人民币汇率中长期走势的关键。当地时间2024年9月18日,美联储宣布将联邦基金目标利率下调50个基点至4.75%一5%,此举宣告了美联储货币政策紧缩周期的终结以及新一轮降息周期的开启。鉴于美国经济在全球中的重要地位,美联储货币政策的转向将对非美地区的经济和资本市场带来明显的外溢效应。而在外溢效应传导的过程中,汇率不仅是首先受到影响的领域,也是传导过程中的重要环节。对我国而言,美联储降息周期的开启同样会对人民币汇率造成扰动。

2023年全球经济:滞胀下半场

2023年全球经济可能步入滞胀的下半场:经济增长将进一步放缓,通胀有望明显缓和,但具备一定粘性。在此背景下,2023年新兴经济体的经济表现,将更加有赖于内部经济的韧性。2022年,新冠疫情对全球经济的冲击进一步弱化,但在俄乌冲突等“黑天鹅”事件的冲击下,滞胀却接郵而至。展望2023年,随着货币政策紧缩的作用持续显现,预计全球经济增长将进一步放缓。

本次美债收益率倒挂有何不同

2022年4月1日,10年期美债与2年期美债收益率之差(下称“10Y-2Y利差”)出现倒挂。从历史经验来看,这往往预示着美国经济在一段时间后将陷入衰退,但本次与以往存在诸多不同,或将削弱其对美国经济衰退的预测能力。本次倒挂呈现出一些不同的特点:一是美国的通胀压力远超以往,仅次于20世纪80年代初;二是本次倒挂是在美联储大幅扩表、压低长期利率后发生的;三是在美联储紧缩之际,欧、日央行尚未退出货币宽松。

美联储缩表:这次有什么不一样?

上一轮美联储货币政策正常化回顾美联储上一轮货币政策的正常化始于2013年5月,时任美联储主席伯南克在一次演讲中表示,“如果发现美国就业市场持续好转,美联储可能在今后的某一次会议中开始逐步放慢购买资产的速度”,向市场传递了缩减(Taper)信号。但由于与市场沟通并不充分,金融市场出现了显著波动,即“缩减恐慌”(Taper Tantrum)。2013年12月,美联储议息会议宣布Taper时间表,2014年1—10月逐月削减并最终结束量化宽松(QE)。2015年12月,美联储开启了金融危机后的首次加息。