从物价因素看10年期国债收益率走势

2023年以来,物价因素超过实际国内生产总值(GDP),成为影响10年期国债名义利率更重要的经济基本面因素。当前10年期国债定价蕴含了较强烈的低通胀预期,总体反映国内需求明显弱于供给。2024年下半年,猪周期向上、库存周期上行、原油及大宗商品价格回暖、政策初步见效条件下地产等建筑产业链企稳、产能优化等因素共振,居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)下行的主要影响因素有望消退,物价可能在盘整中温和回升,对10年期国债收益率的下拉作用减弱。

深化中国国债收益率曲线应用

在管理部门的指导下,中央结算公司于1999年在国内率先编制并发布第一条人民币国债收益率曲线。经过20多年的努力,我国国债市场发展迅速,国债收益率曲线日益成熟,已成为反映我国宏观经济运行状况的“晴雨表”和公认的无风险基准利率,在经济金融运行的多个方面发挥了关键作用。但目前我国短期利率向中长期利率的传导效率,尤其是对信贷市场的传导作用仍然偏弱。对此,本文从提升货币政策传导效率、持续深化国债收益率曲线建设等方面提出政策建议,以促进金融市场高质量发展。

基于时间相依Cox回归的动态财务预警模型及实证

本文以中小企业为研究对象,从偿债能力、盈利能力等财务因素,加之公司治理、宏观环境等非财务因素出发,利用共线性检验和时间相依Cox回归构建动态财务预警模型,并与经典的Cox模型、logit模型进行对比分析。本研究的特色有二:一是通过时间相依Cox回归模型,构建随时间而变化的预警指标数据与财务危机之间的函数关系。利用偏似然估计、Breslow估计量分别拟合回归系数和基准危险强度,构建财务预警模型,预测企业在未来一段时间内每个时间点上的财务危机概率。相比于基于传统Cox模型的预警研究仅用一期的截面数据建模,本研究考虑了预警指标的动态变化对财务风险的影响,涵盖了更多的历史信息,达到提高预警精度的目的。二是考虑第一类错误“危机企业判为正常”与第二类错误“正常企业判为危机”给投资者造成的损失差异,衡量预警的“错误成本”,以错误成本最低为目标,反推出财务正常和财务危机之间的预警阈值,实现了对财务危机发生与否的提前预警功能。经过实证,本研究的财务预警模型精度较高,尤其对财务危机企业的正确识别率达到75%。相较于传统的Cox回归、logit模型,危机企业的正确识别率更高、错误成本更低。盈利能力、公司治理水平是对企业财务风险影响最为显著的因素。

基于双因子CIR强度式定价的信用债券投资组合优化

信用风险和利率风险是相互关联影响的。资产组合优化不能将这两种风险单独考虑或简单的相加,应该进行整体的风险控制,不然会造成投资风险的低估。本文的主要工作:一是在强度式定价模型的框架下,分别利用CIR随机利率模型刻画利率风险因素“无风险利率”和信用风险因素“违约强度”的随机动态变化,衡量在两类风险共同影响下信用债券的市场价值,从而构建CRRA型投资效用函数。以CRRA型投资效用函数最大化作为目标函数,同时控制利率和信用两类风险。弥补了现有研究中仅单独考虑信用风险或利率风险、无法对两种风险进行整体控制的弊端。二是将无风险利率作为影响违约强度的一个因子,利用“无风险利率因子”和“纯信用因子”的双因子CIR模型拟合违约强度,考虑了市场利率变化对于债券违约强度的影响,反映两种风险的相关性。使得投资组合模型中既同时考虑了信用风险和利率风险、又考虑了两种风险的交互影响。避免在优化资产组合时忽略两种风险间相关性、可能造成风险低估的问题。

和田玉热处理改色仿子料工艺的实验与探究

和田玉子料深受人们的喜爱,因其有限的资源和丰厚的利润,市场上出现的和田玉子料仿制品也越来越多。近来市场上出现一种带有红棕色皮色的和田玉,被称为“火烧红”,疑是由和田玉经过加热处理所形成。通过对天然的山料和田玉进行热处理改色实验,分别采用Fe和Mn试剂对样品进行热处理,均产生了黄-红褐色皮色。紫外-可见吸收光谱测试结果显示,Fe试剂处理的样品在327nm处会产生Fe3+的6A1→4T1跃迁所致的吸收;Mn试剂处理的样品在533nm处会产生Mn3+的5E→5A1跃迁所致的强吸收。X射线荧光光谱测试结果显示Mn试剂处理的样品表明Mn含量为1.43%~4.17%,而普通样品的含量仅为0.29%~0.39%,可作为无损检测的依据。热重及差热分析结果显示所有热处理的样品缺少在30℃~300℃范围内因吸附水脱水所产生的吸热谷;Mn试剂处理的样品在800℃~900℃出现β-褐锰矿分解所产生的强吸热谷。

基于违约鉴别能力组合赋权的小企业信用评级——基于小型工业企业样本数据的实证分析

信用评级是衡量债务违约的可能性,因此评级体系要有违约风险识别能力,能够将违约客户和非违约客户显著地区分开.通过逼近理想点的思路,构建多目标规划模型求解最优的组合权重,并对中国某区域性商业银行1 814笔小型工业企业贷款进行实证分析.本文的创新与特色一是以非违约企业的数据到正理想点的距离代数和最小为第一个目标函数,以违约企业的数据到负理想点的距离代数和最小为第二个目标函数,构建多目标非线性规划模型进行组合赋权,在满足了"非违约企业的评价得分越高、违约企业的评价得分越低"要求的目标下得到最优的组合赋权的权重系数,使赋权结果保证了评级模型能够将违约企业与非违约企业最大地区分开.改变了现有研究的组合赋权脱离评价目的的弊端,改变了现有研究中违约与非违约企业的评价得分存在大量重叠、对两类企业的区分能力低的弊端.二是通过检验"违约企业的信用得分是否显著小于非违约企业的信用得分"的J-T非参数检验,验证信用评价模型的合理性.改变现有研究忽略对信用评价模型的合理性进行验证的弊端.三是经过实证,发现本研究建立的组合赋权模型的违约鉴别能力(Z=5.546)要高于现有研究的两种常用组合赋权模型、即基于方差最大的组合赋权(Z=4.298)和基于偏差最小的组合赋权(Z=5.182).

基于逐步判别分析的小企业债信评级模型及实证

债信评级就是衡量债务违约风险的大小,以便于投资者掌握债务回收的可能性。本文通过逐步判别分析和共线性检验的方法构建债信评级模型,并以中国某区域性商业银行1231个小企业贷款客户为实证样本进行债信评级体系构建。本文的创新与特色一是通过逐步判别分析将所有客户的第j个指标数据分为违约和非违约两组样本,根据违约、非违约样本组内的数据差异越小、而违约与非违约样本组间的数据差异越大,则第j个指标越能区分违约和非违约两种状态的思路,筛选出F检验值显著、即对违约与否鉴别能力显著的指标,改变了现有研究遴选指标的标准不能反映指标违约鉴别能力的弊端。二是通过共线性检验方法,以一个指标为因变量、其余指标为自变量建立线性回归方程,根据线性回归方程的方差膨胀因子VIFj越大、这个指标越可以被其它指标线性表示的思路删除因变量这个冗余指标,避免了现有研究的债信评级指标用于评价小企业时存在冗余的弊端。三是根据违约样本和非违约样本的组内差异越小、组间差异越大、这个指标对违约状态的鉴别能力越强、权重越大的思路对指标进行赋权,改变了现有研究对评级指标进行赋权不能反映指标违约判别能力的弊端。实证结果表明:小企业非财务因素比财务因素更能判别小企业贷款的违约风险,并且外部宏观环境、企业法人代表基本情况对小企业的还款能力的影响更为重要。

基于Cox回归的中小企业财务预警模型及实证

以中小板上市的企业为研究对象,利用Cox回归模型筛选出对中小企业财务风险有显著影响的预警指标,并预测企业自上市起每个时刻会发生财务风险的概率,构建中小企业财务危机预警模型。实证表明:模型预测精度较高,财务困境企业正确识别率为89.4%,正常健康企业正确识别率为75.7%,总正确率达到76.4%。

微机在移动罩滤池控制中的应用

本文在比较继电器控制、电子器件控制及微机控制移动罩滤池工作特点的基础上,分析了移动罩微机控制系统的工作原理与特点,且对系统硬件接口电路和软件系统与流程图作了较全面的讨论.

基于决策树集成的债券发行企业财务预警研究

在我国,债券发行人中财务危机企业数量远小于财务健康企业,样本的非平衡性导致一般的财务预警模型在训练时对财务危机企业的特征挖掘不足、预警精度低。利用“聚类Bagging”集成方法,将样本数量较多的财务健康企业样本分成多组,将多组财务健康样本与财务危机样本进行两两配对,形成两类样本大致平衡的多个训练子集。在多个训练子集上分别构建决策树模型作为基学习器,使得决策树基学习器可以大致同等地学习健康样本与危机样本的特征。利用基学习器在测试集上的预测精度AUC值作为权重,对决策树基学习器进行加权,得到决策树集成模型,作为最终的财务预警模型。以制造业债券发行企业为样本,实证对比发现基于决策树集成的财务预警模型精度更高,说明本模型能够在总体预警正确率较高的前提下提高对财务危机企业的正确识别率。

中外绿色债券定价对比初探

本文以气候债券倡议组织定期跟踪发布的美元与欧元绿色债券定价情况为参照,从发行认购倍数等角度进行对比分析,发现我国绿色债券的认购积极性已初步显现,发行利率整体上略低于可比市场发行利率,在发行后投资者通过二级市场追加配置的积极性还不高。总体来看,我国绿色债券体现出一定的"绿色"优势,但相较国外成熟绿色债券市场仍有发展空间。未来,国内绿色债券的投资积极性与"绿色"定价优势或将进一步显现。

不是亲人胜似亲人

我叫李鸿禧,现年92岁,原籍河南,1948年入伍,1978年转业。我要衷心感谢保姆张绍仙的精心照料和关怀,让我在身患重症的大手术后在绝望中重新树立起了生活的信心,尽快恢复了健康。2022年5月我被诊断为直肠癌,之后6个月内先后住了8次院,开了两次刀,肠子切掉了18厘米,肛门改在肚子上……后来,医生在出院证上给我归纳了包括三高、心脑血管、冠心病在内的23种疾病,简直叫我苦不堪言,痛不欲生。

基于DEA-t检验的以企业为主体的科技创新效率评价

以企业为主体的科技创新效率评价是衡量科技投入后的产出水平、资源利用效率并寻找影响科技创新效率的主要因素,为优化资源投入结构打下基础。以企业作为科技投入和产出的主体,通过数据包络分析(DEA)中CCR模型和BCC模型测算中国15个副省级城市科技创新的总体投入产出效率、纯技术效率和规模效率。通过DEA-t检验的方法萃取出显著影响效率的关键指标,找到不同副省级城市各自效率偏低的关键问题。创新与特色一是将保留所有指标的DEA效率测算模型作为基础模型,将逐一剔除单个指标后的DEA效率测算模型作为对比模型。通过t检验,依次检验基础模型与每个对比模型的总体投入效率TE是否存在显著差异。若差异显著,则对比模型中剔除的指标为显著影响效率的关键指标,由此确定了影响科技创新效率的五个关键指标。改变现有研究的数据包络分析(DEA)方法仅仅能测算效率、无法萃取影响效率的关键因素的弊端。二是实证结果表明:显著影响以企业为主体的科技创新效率的关键指标为规模以上工业企业R&D经费内部支出、财政科技经费投入、科技从业人员数、技术市场成交额、规模以上工业企业新产品产值。三是实证结果表明:不同副省级城市导致效率偏低的关键问题大相径庭。如杭州的关键问题是"财政科技经费投入"的冗余率过大,而哈尔滨的关键问题是"规模以上工业企业新产品产值"的产出不足超高。

基于违约强度信用久期的资产负债优化模型

在经典的Macaulay利率久期的基础上引入违约强度参数,构建信用久期测度模型并基于信用久期建立信用和利率风险整体免疫模型.本文的主要创新与特色：一是根据简约化定价理论,通过违约强度和违约损失率确定各期现金流的违约风险溢价,通过含违约风险溢价的折现利率对Macaulay经典利率久期模型的参数进行修正,构建了同时反映信用风险和利率风险的“信用久期”测度模型,完善了经典的Macaulay利率久期测度参数,提高了利率风险免疫的精度.二是通过同时反映信用风险和利率风险的“信用久期”,来揭示信用久期缺口对银行净值的影响.通过信用久期缺口为O的免疫条件,建立了同时控制利率风险和信用风险的资产优化模型.改变了Macaulay经典久期免疫条件忽略违约风险对银行净值影响的弊端.三是根据Cox回归的生存分析模型,通过违约强度为基准违约强度与企业自身风险因素的乘积的思路,拟合出时变的违约强度,确定不同时间点上的企业违约风险溢价,改变了现有研究的信用风险久期忽略违约风险溢价时变性的不足.对比表明：当市场利率发生变动时,本研究的信用久期免疫模型可以准确免疫利率风险,保证银行净值不受损失.而Macaulay久期免疫模型并不能准确免疫利率风险,利率的变动仍然会导致银行净值的损失.

企业信用评级的国际经验与方法研究

近年来我国金融市场上信用问题愈加严峻,信用评级对于违约预警的准确性、及时性受到市场的广泛关注。国际上穆迪、标普、惠誉三大评级机构已建立了较为成熟的信用评级体系,而我国的信用评级业仅仅是刚刚起步。在此背景下,本文将国际上权威评级机构(穆迪、标普、惠誉、MSCI、德勤等)的信用评级思路方法进行综述并加以对比,涵盖了传统信用评级、市场隐含评级和大数据评级三个评级类型,从评级框架、评级要素、评级方法、难点等多维度进行论述,最后将三种类型的信用评级进行对比分析,并提出了信用评级研究展望。

绿色债券定价观察与经济转型思考

“绿色”是绿色债券最大的特征,“绿色”标签体现债券募投项目在环境保护、气候减缓或适应、可持续发展等方面的正面效益。本文从债券定价的角度观察,发现绿色债券的一、二级市场价格对项目的“绿色”资质已有所反映,绿色债券较可比普通债券拥有一定溢价,表明绿色债券以其环境正面效益在融资上已逐渐享有一定“优惠”。展望未来,债券市场对“绿色”的定价将更趋有效和精细化,对经济转型的引导作用也将更趋强化。