开放式基金竞争激励机制的效率分析——基于竞争锦标赛的视角

当基金经理存在隐藏努力和博弈风险的双重道德风险时,基于相对业绩并淘汰落后经理人的竞争锦标赛可以起到选择和激励基金经理、优化公司治理的功效。运用2004—2009年开放式基金的持股明细数据,研究竞争压力与薪酬激励对基金经理投资行为以及基金业绩的影响。实证研究结果表明:基金经理采取积极投资战略的程度与其面临的竞争压力和激励强度相关,但是与基金经理是否具有择股能力无关。业绩不佳的基金经理为改变排名,会选择更加积极的投资策略,但这些基金经理没有显著的股票选择的能力,积极投资战略不能给投资者带来超额回报率。在合资格职业经理人普遍供给不足的情况下,锦标赛竞争不能正向选择基金经理,高激励和强竞争增加了投资者的激励成本和风险。

试析“零现金流支出”并购存在的问题——以联想收购IBM PCD为例

本文以2004年年末联想收购IBM个人电脑事业部(简称IBM PCD)为背景,从增量现金流和风险的角度剖析了"零现金流支出"并购模式潜在的问题。

中外银行并购绩效的实证研究

本文对2001年到2003年全球范围内56起金额超过20亿美元的大型银行并购案例进行了实证分析,研究结果表明银行在并购后五年内的业绩有明显改善,这主要是并购后净息差的增加带来的。并购后银行不良贷款率和成本收入率也出现一定幅度的下降,表明并购产生了正协同效应。但是并购后银行资本金状况逐年恶化。从我国的情况看,并购后资产质量和成本管理也有改善,但是并购后的绩效不稳定,资本金不足的情况更为严重。资本充足率是商业银行安全的重要保证,但是提高资本充足率短期内会降低银行的业绩,如何在扩大规模的同时避免资本金比率的恶化是商业银行并购中需要面对的问题。

政府的经济作用

由于市场经济的种种弊端和局限,就为政府提供了经济中发挥重要作用的机会。用林肯的话说,政府的一项法定任务就是要“做人们想做的、但靠他们自己的力量又根本做不好或做不到的事情。” 政府调控的手段 政府通过三种重要手段(支付、税收、管理)对经济起着积极作用。 (一)政府支出及其影响 政府支出包括军费开支、公共事业经费、司法人员和政府官员的薪水等方面开支。除了战争时期用于军火和军事人员的开支急剧增加外,政府支出一般较小。公路维修和教育事业是政府典型的支出项目、政府在这方面并不是按照目的竞争的刚性政策办事,例如政府支出巨款修建公路和隧道等。战后,由于军队复员,政府支出曾一度下降了50％,但是这种下降只是暂时的。在过去30年里,随着政府经济活动的增加,各级政府的支出也都增加得很快,到1980年支出少于8690亿美元。

制度与政策变化对中国农业的影响

本文作者D·G·约翰逊先生系美国芝加哥大学经济学系教授,国际著名农业经济学家。他1960—1970年任芝大社会学部主任,1971—1975年和1980—1984年两度出任国际农经学会主席,1975年起任芝加哥大学副校长和校教授委员会主席。他在市场经济运行规律、人力资源经济、农业发展战略等方面有很深的造诣,对中国农业经济和农村改革发展问题十分关注,曾15次来华访问。本文就是约翰逊教授1994年12月初应邀第二次来我校访问时的演讲稿,征得本人同意,在我刊首次公开发表。读者不难看到,本文的议题涉及一系列重大问题。不管人们是否完全赞同他的观点,但肯定可以从中得到许多有益的启发。

开放式基金赎回现象的实证研究

我国的开放式基金在迅速发展的同时也经历了大规模的赎回。本文运用2002年和2003年开放式基金的季度规模数据,对基金的赎回率进行实证分析。研究表明,我国开放式基金的赎回存在着非理性的行为,表现为赎回比率过大、赎回与风险及回报的关系不明显、短线的赎回十分突出等。这与我国开放式基金发行制度上的一些缺陷是分不开的。另一重要发现是,投资者普遍关心基金的系统风险,而不关心基金的总体风险,这在客观上助长了基金持股高度集中的行为。

机会窗口、逆向选择成本与股权融资偏好

我国上市公司存在比较强烈的股权融资偏好,但仅仅存在于股票市场高估的时期。本文从市场非理性的角度构建了基于"机会窗口"的上市公司股权融资偏好模型,并认为股权融资偏好的根本原因在于股票价格的高估,逆向选择成本不能阻止上市公司的股权融资偏好。实证研究表明利用"机会窗口"再融资的公司无论是公司质量还是融资后的表现都明显低于其它时期再融资的公司,这损害了流通股股东的利益。证券监管部门在股权融资上的择时行为是导致股权融资偏好长期存在的一个重要原因。因此,在股票市场繁荣的时候有必要加强对上市公司再融资的监管。而从长远看,增加股票市场的有效供给和建设有竞争性的发行市场是解决股权融资偏好的有效路径。

外汇期权预测短期汇率走势效力的经验分析

传统的汇率决定理论在预测汇率的短期波动方面并不十分成功。本文探讨了利用外汇期权市场的信息来预测短期汇率走势的有效性。本文根据伊拉克战争爆发前夕 ,芝加哥商品交易所日元 /美元外汇期权价格的数据 ,通过对隐含偏度和隐含波动度的分析 ,发现期权价格包含了对美元将因为战争因素而短暂走强的预期。这一预期与美元的实际市场表现是一致的。

融资顺序理论与股权融资偏好研究评述

融资顺序是资本结构理论中一个影响深远的模型,该理论预言公司的融资行为将遵循内部积累一债务一股权的融资顺序,但是很多实证研究却发现上市公司存在显著的股权融资偏好。本文对融资顺序理论和股权融资偏好的实证研究进行了系统地梳理和评析,从行为金融学的角度阐述了股权融资偏好产生的原因,并且提出了抑制股权融资偏好的一些政策建议。