债市熊牛之界的三大信号——兼论名义增长率顶部的形成和市场认知的三个伪拐点

从可考证的历史来看，我们经历过四轮债券市场的牛市（2004年11月—2006年3月、2007年11月—2008年12月、2011年9月—2012年7月、2014年1月—2016年10月）。历次债券牛市的起端最关键的因素是经济名义增长率的见顶回落，债券市场走牛的过程往往伴随着经济名义增长率高位走低的过程（见图1）。

配置机会整体有限 信用债需精选个券

四季度预计配置机会将很有限，存在一些交易性机会。债券市场的熊市可能要持续到明年年中左右。即使四季度经济回落．综合考虑收益与风险因素，信用债的投资优势也不如利率债。因此信用债自下而上的机会（即个券的投资机会）将是其四季度的主要投资机会。

简评央行一季度货币政策执行报告

5月9日，人民银行发布（（2013年第一季度中国货币政策执行报告》。报告中除了常规的数据与市场运行状况分析、货币政策操作情况回顾等内容外还通过专栏形式对货币总量、资金池理财产品、创新流动性管理工具等阐述了观点。笔者认为．以下几点内容尤其值得关注。

美国上世纪80年代杠杆并购潮

近年新兴保险公司大举举牌上市公司，主要工具是杠杆并购和万能险。本文旨任研究上世纪80年代美国杠杆收购潮和垃圾债市场发展，及其对当前中国杠杆收购的启示。

央票演变:在岸历史回顾和离岸回流特征

本文回顾了央票从在岸向离岸演变的发行历程,对央票发行影响因素和政策效应进行分析,得出结论:在岸央票发行受到经济增速和外汇占款因素影响;历史在岸央票发行是货币供应量调控的政策工具,央票利率具有利率锚功能;离岸央票发行构建了人民币回流机制,是境外投资者对人民币安全资产的客观需求,起到了稳定人民币汇率的政策溢出效应。

崖长,水浅——2019年债券市场投资策略

2019年宏观基本面更贴近一种类泡沫的状态,出口、土地储备及PPI可能随时出现突然且激烈的下降,全年的官方GDP增长数据可能会在6.2%左右。利率债及具有类利率性质的高评级信用债的收益率大概率是下行之年,但金融监管是否可得以有效放松决定着行情的快与慢。

新一年债券市场的交易性机会可能出现在一、四季度

债券收益率本质上由资金供应（货币政策）与资金需求（融资需求）共同决定，可以看到：资金供应与需求的剪刀差对市场存在先导作用。由此，目前市场的主要阻力在于融资的刚性和货币供应的低平衡。

美国紧缩加速VS中国宽松加速？ 经济增长压力下，中国货币政策加速宽松趋势仍在延续

当前货币政策尽量在通过“明稳实松”的方式去稳定人民币汇率的预期，而后一旦汇率压力变大，我国央行可能会通过“宽货币＋严资本管制”这一政策组合去维持后期增长和资本项的平衡。

2013年10月外汇占款数据分析

日前，央行发布的数据显示，10月新增外汇占款延续上月升势，连续四个月增长规模扩大，当月新增外汇占款4416亿元，当月环比9月多增3152．4亿元，高出9月新增外汇占款规模近2．5倍，创下新增外汇占款规模年内次新高。外汇占款的暴涨再度引发了央行对短期套利热钱加速流入的担忧。

增长与风险的置换

《通知》的出台一方面在于规范银行的表外业务，另一方面则是政策正在通过行政手段控制资金流动。从近期一些事件可见，银行业在银证合作和银信合作的过程中显露了大量的风险，这种风险来自于监管与创新之间步调的不一致性，亦下降了银行业的估值水平。

为城镇化改革铺路

联讯证券预计我国70个大中城市为标的的房地产价格于2014年见顶,并出现长趋势的下降,而这种下降或将使得中国经济中枢下移的趋势得到进一步开启。

2013可转债投资分析

转债定价剖解价格的两个构成因素——债底与权证 影响可转债价格的因素主要是两部分，即债底和权证价值．可转债指数主要波动在于权证价值的波动，而债底波动较小。若以二项式期权定价模型来计算权证价值的话，

踯躅前行:流动性前瞻及债券市场展望

金融价格相对于实体价格来说,在短周期波动上更具前瞻性,因此利率是衡量经济周期性的重要指标。本文分析了在货币存量不足的背景下,2016年货币市场流动性以及利率的走势,并讨论在这一货币环境下,信用债的收益率将会如何变化。

基于Copula-EVT的大类资产时变相关性及组合风险分析

基于2005年7月至2018年6月中国股票、债券、房产、货币基金和商品期货的数据,运用Copula-EVT模型分析五类资产的时变相关性及资产组合的风险价值。结果显示:股票、商品等高风险资产与债券、货币基金等低风险资产是负相关的,房产表现出低风险资产的特点,与债券、货币基金负相关。宏观经济周期是五类资产时变相关性的主要驱动因素,而金融周期的影响则不显著。高风险资产与低风险资产构建的投资组合可以分散风险;极值模型测度的资产组合尾部风险明显高于经验分布模型情形。

美元周期的划分和研判

从宽货币与宽财政组合下美元走弱的历史经验,以及双赤字占GDP比重与美元指数间的相关性来看,美元在2020—2021年会整体下跌。美国和全球增速差、通胀差同样也预示着美元将持续走弱。从失业率、期限利差和GDP前瞻指标看,美国降息周期仍将持续。而美加、美墨贸易协定中的货币稳定条款对外汇市场波动性的压制,以及美元对人民币贬值的外溢性,均会对美元构成压力。