高质量发展阶段货币政策传导渠道的有效性——基于银行流动性创造的视角

提升货币政策传导效率是高质量发展阶段现代中央银行制度建设的客观要求。鉴于我国货币政策面临着“宽货币”难以向“宽信用”传导的梗阻困境,本文从银行流动性创造理论视角提炼高质量发展阶段货币政策传导的典型事实,在此基础上,从流动性创造发挥货币政策中介目标功能应当具备的可控性、相关性和可测性出发,考察货币政策流动性创造渠道的机理,并利用上市银行2016—2022年季度数据展开实证检验。研究发现,在高质量发展阶段,随着金融体制市场化改革不断深入推进,银行经营模式从存贷业务模式向批发业务模式转变、货币政策调控框架从数量型向价格型转变,银行流动性创造渠道会比银行贷款渠道发挥更为关键的作用。中央银行应充分认识到银行流动性创造功能的重要性,并将流动性创造纳入货币政策调控的中介目标体系。

我国经济不确定性度量及其非线性经济效应

经济不确定性是驱动经济波动的重要因素。本文在采用Jurado方法测度我国经济不确定性的基础上,采用非线性模型TVP-SVAR比较分析了不同期限的经济不确定性的经济效应。研究发现:中短期经济不确定性对我国经济增长有负向影响,而且在经济不确定性越高的时期越强,长期经济不确定性的影响较弱。其不利影响主要是通过改变总需求来影响经济运行,影响渠道主要表现为消费下降。同时,经济增速下降会使经济不确定性提高这一内生机制也加强了经济不确定性的经济影响。因此,政府采取适当的政策措施保障经济平稳运行有利于经济增长。

人力资本投资税收激励与企业创新——来自职工教育经费税前扣除政策的证据

创新是促进国家经济发展的动力,而人力资本是创新的基石。本文将2018年企业职工教育经费税前扣除政策视为一项准自然实验,采用双重差分方法系统考察了针对企业人力资本投资的税收激励政策如何影响企业创新。研究发现,职工教育经费税前扣除比例提高促使企业专利产出显著增加,而且在税费负担较高、融资约束较严重以及资本密集度较低的企业中效果更加明显。作用机制检验表明,职工教育经费税前扣除比例提高增加企业专利产出的核心作用机制在于融资约束缓解效应和人力资本升级效应。进一步讨论还发现,职工教育经费税前扣除比例提高显著提升了企业专利产出质量,以及显著改善了企业经营绩效。本文结论表明,加大对企业人才队伍建设的政策扶持力度可以有效推动企业创新、推动转型升级。

宏观经济不确定性与银行流动性创造分化

我国银行业在向经济系统提供流动性的过程中,长期存在存贷业务流动性创造收缩和影子银行业务流动性创造扩张的分化趋势,进而表现出流动性在银行体系内部空转而实体经济发展却面临流动性短缺的“脱实向虚”效应。本文从宏观经济不确定性视角对流动性创造分化机制及其规模异质性特征展开分析。研究发现:宏观经济不确定性会导致银行流动性创造分化从而产生“脱实向虚”效应。银行规模越小,宏观经济不确定性所引致的分化趋势更为明显,从而在规模上表现异质性特征,这表明小型银行的“脱实向虚”效应更为显著。进一步研究发现,金融脱媒会强化规模异质性,而旨在治理影子银行业务的金融监管会弱化规模异质性。研究结论表明,在当前以推动银行业高质量发展为重心的金融供给侧结构性改革中,需要防范宏观经济不确定性引致银行流动性创造分化的“脱实向虚”效应,尤其是引导小型银行流动性创造回归本源,服务实体经济。

中央银行宏观经济信息沟通有效性研究——基于信息精确度检验的视角

中央银行对宏观经济展开信息沟通是货币政策预期管理的重要内容,信息沟通是否具有较高的精确度,又是引导市场主体形成宏观经济运行风险预期,进而实现有效预期管理的关键。我们以2001-2015年《中国货币政策执行报告》作为文本信息源,通过措辞提取法构建宏观经济沟通指数以量化这一沟通的信息内容,运用时差相关分析和回归预测分析,考察宏观经济沟通指数对宏观经济景气系列指数的预测性,从而对信息精确度做出判断,并进一步建立结构向量自回归模型,通过探讨信息沟通对利率期限结构的影响效应,来检验其引导市场主体宏观经济运行风险预期的有效性。研究显示:从短期看,中央银行对宏观经济的信息沟通具有较高精确度;中央银行越传递宏观经济向好信息,就越有利于市场主体对宏观经济运行风险形成乐观预期,进而降低利率总体水平,且其作用力度和持久性有限,短期效应大于长期效应。这意味着,信息沟通引导市场主体预期所表现出的短期性,可能与其较为短期的信息精确度相关,信息精确度会制约信息沟通的有效性。

中央银行是如何应对金融风险的?——基于金融压力的时变参数泰勒规则分析

文章考察了中央银行应对金融风险的方式、力度以及关注的风险类型。首先,采用金融压力刻画金融风险,并通过构建金融压力指数测度金融风险状态;然后,建立引入金融压力的时变参数泰勒规则,并基于变系数方法建立状态空间模型进行估计。研究表明:(1)反应方式上,中央银行在面对金融压力时会下调政策利率,而且"高压力"与"低压力"状态相比,利率调整幅度更为显著,进而表现出非对称性效应;在面对产出缺口和通胀压力时会相应上调利率,并且其利率调整幅度会随产出缺口和通胀变化而表现出顺周期性。(2)反应力度上,随着金融压力的不断攀升,金融压力对基准泰勒规则值的修正比例持续上升,这表明中央银行逐步加大对金融风险的反应力度,而对产出缺口和通胀的反应力度有所减弱。(3)风险类型上,中央银行对债券市场、银行和房地产市场的金融风险作出较为显著的反应。

经济不确定性对企业信贷需求的影响研究

企业信贷需求是经济不确定性影响经济发展的重要渠道。本文采用中国上市公司的贷款申请数据,研究经济不确定性对企业信贷需求的影响,进一步分析正面的不确定性和负面的不确定性对企业信贷需求的影响。研究结果表明,经济不确定性对企业信贷需求总体存在抑制效应,企业信贷需求会随经济不确定性提高而减少。正面的不确定性与负面的不确定性对企业信贷需求的影响存在显著差异,正面的不确定性会使企业迎难而上,通过增长期权机制对企业信贷需求发挥激励作用;负面的不确定性会使企业知难而退,通过实物期权机制对企业信贷需求发挥抑制作用。本文有助于理解企业信贷需求变化的原因,并为应对经济不确定性的影响提供参考。