宏观审慎政策与货币政策的和而不同

金融危机笼罩下,经济萧条继而复苏乏力的现实充分印证了金融与实体经济之间的联动效应。国际清算银行和美国金融稳定委员会提出了'系统性'或者'系统范围的'金融风险这个概念,而为控制这一风险,宏观经济学者、中央银行家和金融监管者也开始研究并设计新的政策工具。本文就承担货币政策与宏观审慎政策职能进行机构安排作了一些讨论。讨论的结果表明,归根到底最关键的是货币政策的政策制定者是否能够践行承诺。

对冲波动的外币资产选择

过去几十年中,世界可谓经历了一场全球金融化进程的洗礼,各国纷纷增加其持有的国外资产和负债。同时,各国本币资产持有偏好下降,外汇敞口由此扩张。对此,一个可能的原因或许是各国认为需求冲击发生的概率大于供给冲击。也就是说,产出下降通常是伴随着低通胀,而非高膨胀。面对需求冲击,货币政策降低利率,并让本国货币贬值。因此,在经济衰退期间,通过改变资产负债的货币构成。

风险偏好和自然利率

评估货币政策的常用方法是参考自然利率,即经济增长正好达到潜在增长率(在资源充分利用和最优配置下所能达到的最大增长率)时对应的利率水平。概括来讲,当政策性利率低于自然利率时,货币政策处于扩张状态,二者之差衡量了政策刺激水平。当然,由于影响自然利率高低的因素非常多,且随时间不断变化,定义和测量自然利率存在很多挑战。