共同基金业绩操纵问题研究综述

文章对存在于共同基金市场上的两种业绩操纵手段:基金拉抬尾市和投资组合窗饰行为进行详细讨论。以往文献证明了这两种业绩操纵手段存在于美国等发达金融市场和国内基金市场中。文章对这两种基金业绩操纵手段的动机进行梳理,并探讨其对证券和基金市场带来的影响,以及投资者是否能够识别基金的业绩操纵,最后,针对我国基金市场上存在拉抬尾市和窗饰的现象,提出了监管机构有效应对的两种方式。

消费金融中的行为偏误和影响因素——一个文献综述

消费金融领域的核心问题在于,消费者在进行金融决策时往往表现出偏离最优决策的行为偏误。行为偏误研究的难点,一是缺乏统一的理论;二是缺乏高质量的数据。文章梳理了过去关于消费金融的研究,首先介绍了信贷、投资、消费等日常金融决策中的行为偏误研究。其次,我们归纳总结出三类导致行为偏误的因素:心理学中的认知与思维过程的偏差、金融素养与金融教育的缺乏、新技术的应用,并分别介绍了这三类影响因素的研究。

P2P网络借贷的理论优势与现实困境

P2P网络借贷作为一种互联网金融创新,降低了个人及小微企业借款的成本,同时为个人投资者提供了一种新的资产类别,通过借贷双方的匹配实现了所谓的普惠金融,是值得肯定的模式;另一方面,P2P出现的时间较短,投资者、乃至监管层对其运作机制及其背后的风险缺乏深入的认识,监管体系不完善,使得整个P2P市场蕴藏未知的系统性风险。文章对P2P的现状问题以及理论和实证研究进行梳理,以期对P2P未来的发展有一个预判。

基于利益冲突化解的基金最优管理规模的确定

目前有关基金最优管理规模的讨论,几乎都没有考虑基金经理和投资者之间利益冲突的影响.为此,本文首先提出了化解基金经理和投资者之间利益冲突的三大原则,在此基础上提出了总潜在可能损失最小规模(即最小损失规模)的确定模型、以及基金生存区间等系列概念及其划分和确定方法;借此对2009年~2019年期间中国基金运营状况进行实证评判,主要结论如下:1)中国基金市场经历了管理规模严重过度(2009年~2013年)、管理规模接近生存区间(2014年~2016年)以及管理规模进入生存区间(2017年~2019年)3个阶段.2)在生存区间内,基金投资者报酬和总潜在可能损失对应的基金规模分别为倒U型和U型曲线,而基金经理报酬对应基金规模则是一条单调递增的曲线,并始终高于基金投资者报酬.3)在样本期内,处于非适宜生存区间的基金数量占比平均达90.8%,而位于生存区间内的基金仅占9.2%,其中位于职责承诺区间和相对公平区间的基金占比最小,表明中国基金市场运营稳健的基金比例较低,而且从信守承诺和相对公平的角度来评判,中国绝大多数基金经理不合格.依据本文结论,可通过不断提高基金经理能力和市场流动性水平改进和提升基金运营的稳健性和可持续性,同时应加强对职业基金经理人失信失诺行为的约束与监管.

消费者行为、金融知识与金融监管——消费金融研究概述

消费金融研究越来越受到学术界重视,涌现出一批高质量的研究。个体面临的约束条件、行为偏差和数据局限性,构成了消费金融区别于其他领域研究的特点、难点。文章从个体行为偏误、金融知识与行为偏误影响因素、消费金融监管效果等三方面介绍该领域前沿研究,以期从中总结该领域研究的理论框架、普遍方法与特点,并展望未来的研究方向。

文化、制度与合资企业盈余管理

本文探讨企业盈余管理与国家文化之间的关系。利用2005到2007年在中国经营的合资企业数据,控制了不同国家经营环境差异的影响之后,我们发现出资国个人主义更强的合资企业倾向于更多地进行向上和向下的盈余管理,出资国不确定性规避更强的合资企业,更多地进行向下的盈余管理。上述影响在外资绝对控股公司更显著。进一步研究发现,文化对盈余管理影响较稳健,不受经营地市场化程度变化而改变。而文化的影响随着合资企业进入中国时间的增加而减弱,这反映了文化的融合与适应的过程。本文结论有助于我们理解文化差异对企业决策的影响,对引进外资、合资企业监管等有一定指导意义。

期末溢价与基金家族策略--来自中国公募基金市场的证据

本文发现中国公募股票基金存在报告期末溢价,且这一现象与基金家族策略有关,是基金家族内部协调基金业绩的新手段。研究发现,基金在季度末比平时有更高的超额收益,且在下一季度初反转。基金重仓股在季度末也有类似的超额收益与反转,表明基金在报告期末拉抬股价从而产生期末溢价现象。进一步研究发现,家族内部规模大、成立时间长和往期业绩好的基金在季度末的溢价现象更严重。这类"高价值基金"与同家族"低价值基金"在季度末的净值收益率之差显著为正,而与不同家族的"低价值基金"在季度末的净值收益率没有显著差别。此外,我们发现在家族内共同持股现象更严重的基金中,期末溢价更为显著。这些证据表明,基金的期末溢价是基金家族策略的一种新手段,会进一步扭曲基金收益排名,损害投资者利益。

移动互联网是否带来行为偏误——来自网络借贷市场的新证据

本文讨论了使用移动互联网进行投资,相较于传统网络投资方式,可能产生的新型行为偏误。结果发现,在其他因素相同的情况下,投资者使用手机进行投资时更偏好于排名靠前的投资标的。利用网贷市场的交易数据,本文证实了手机投资者的排序偏好,并且发现排序偏好降低了投资绩效,这说明其中可能存在非理性的行为偏误。本文进一步发现,手机更高的信息搜索成本、受到更多的外部干扰都能解释移动投资者的行为偏误。金融素养差异无法解释这一新型行为偏误。从投资者保护的角度看,本文结果说明,针对不同投资渠道应当制定不同的风险提示与信息披露标准,提高移动互联网投资者的福利。

网络借贷平台风险:宏观驱动因素与监管

本文尝试从网贷平台风险的角度,讨论宏观驱动因素和监管政策对网络借贷市场的影响。首先,利用我国网贷市场有代表性的651家平台近两年的日度交易数据,我们发现网贷平台停业风险与增长速度呈负向关系。进一步分析平台增长背后的宏观驱动因素,我们发现互联网技术供给和普惠金融需求共同影响行业发展,而平台增速低于预期将增大停业风险。其次,我们发现监管政策的出台有效降低了平台停业风险,并且降低了平台正常经营对高增长的依赖。但监管政策对于高风险省份的作用弱于或不显著区别于低风险省份,表明监管效果的针对性需要加强。本文对进一步完善网贷行业监管政策及产业政策有参考意义。

空气质量、投资者情绪与股票收益率

环境因素对股票市场的影响一直是行为金融学探讨的热点话题,行为金融学理论认为股票价格除了受其基本面影响外,投资者情绪也是一个很重要的影响因素。而大量的心理学研究证实,环境的确会影响人们的情绪。当人们暴露在受到污染的环境中,会产生明显的沮丧、焦虑等负面情绪。近年来,已有研究探讨空气污染对股市收益率的影响,但空气污染如何影响股票回报的具体机制却鲜有涉及。采用2014年至2015年环保部发布的全国252个城市的空气质量指数和股票日收益率数据,构建分城市的股票组合。利用空气质量作为外生的环境变量,通过分城市检验、面板回归和蒙特卡洛模拟等方法,从投资者情绪的视角研究空气质量与股票回报的关系,并进一步从增加悲观情绪和降低交易意愿两个角度对空气质量影响股票回报的机制进行探讨。研究结果表明,平均来看,空气质量越差的城市,股票收益率越低,该结果在控制季节因素、公司特征和城市固定效应后依然成立。进一步研究发现,空气质量越差,股票组合的换手率越低,流动性也越低,说明空气质量通过降低本地投资者交易意愿而不是增加其悲观情绪影响股票价格。空气质量影响投资情绪的渠道确实存在,当投资者暴露在污染的环境中时,会因为产生负面情绪而使交易意愿降低,从而损害股票的流动性。研究充分控制城市固定效应,更好地解决内生性问题。研究结果为投资者的非理性投资行为提供支持,环境的因素往往也对投资者的交易产生影响,因此环境也可以作为资产价格的一个因子发挥作用,这对投资者构建交易策略具有启发意义。

谁说女子不如儿郎?——P2P投资行为与过度自信

本文用"人人贷"网站五千多名投资者的交易数据,提供了互联网金融市场上男性过度自信的新证据。以往文献多分析股票市场中的性别效应,但由于股票交易的复杂性,研究结论易受风险偏好、信息不对称、预算约束等假说的挑战。我们利用P2P线上交易数据,可以降低这些干扰因子的影响。在"人人贷"投资者中,男性换手率比女性高167基点,年化投资收益率低24基点。这些区别在高换手率、低收益率的子样本中更为显著。使用倾向性得分匹配控制风险偏好、个体特征差异,使用Heckman两阶段模型控制样本自选择问题,并选取无约束子样本排除预算约束等竞争性假设后,结果依然显著。进一步研究发现,这些性别差异的主要原因是男性过度交易从而付出更多交易费用。当不考虑交易成本时,男女投资者的收益率没有显著差别。

银行业收费监管再思考——行为经济学视角

商业银行中间业务收入在银行业整体收入中的占比逐渐增大,针对银行业收费的监管也受到管理层重视,但相关监管措施仍不完善。本文通过梳理文献中关于银行业收费监管的相关研究,对比中国大陆、中国台湾、美国监管条例的异同,从行为经济学中有限注意的视角,发现当前对于银行收费的监管条例过于笼统,缺乏根据场景及消费者行为的适应性条款与创新的收费模式。本文结合学理研究与实践经验,对银行业收费监管的发展提出相关建议。