减持新规能提升股票定价效率吗?——基于交易预披露视角的分析

为进一步规范上市公司内部人减持行为,证监会于2017年5月修订实施了减持新规,规定内部人必须预披露减持计划。从内部人交易预披露视角出发,选取2014~2020年沪深A股上市公司数据,建立双重差分模型实证研究了减持新规对股票定价效率的影响。研究发现:减持新规显著提升了上市公司股票定价效率;减持新规主要通过降低信息不对称、促进投资者搜集信息并参与交易来提升股票定价效率。异质性分析发现,减持新规的政策效应在分析师关注和机构投资者持股较低的公司中更强。研究结论表明,进一步完善内部人交易信息披露制度,不仅能有效规范内部人的违规交易,也有利于改善资本市场信息环境,提高市场发展质量。

控股股东股权质押与高管增持“曲线救援”

本文以2011―2020年A股上市公司为样本,实证检验了股权质押与上市公司高管增持之间的关系。研究发现,股权质押后的“曲线救援”是上市公司高管增持的一个重要动机,存在股权质押的上市公司高管更有可能进行增持,且增持的次数与金额也更多。进一步研究发现,上市公司控制权转移风险及伴随的管理层人员更换风险是质押影响高管增持的潜在渠道。当控制权转移风险及管理层人员更换风险较高时,质押与高管增持间的正向关系更为明显。本文还从短期投资者反应及长期市场表现视角,探讨了高管增持“曲线救援”的有效性。结果表明,投资者并未识别高管增持的“曲线救援”动机,增持后的中长期市场表现也显著好于未增持样本。本文认为,上市公司高管增持,在稳定股价、化解质押危机中起到了积极作用,是上市公司应对质押风险的有效举措。

内部人交易监管能提升股票市场流动性吗

2017年5月26日,证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,全面强化了A股市场内部人交易的治理监管。本文实证检验了2017年《减持规定》对上市公司股票流动性的影响。研究发现,《减持规定》实施以后,上市公司股票买卖价差显著下降,说明内部人交易监管促进了股票流动。机制检验发现,《减持规定》通过约束内部人减持套利、降低股价崩盘风险两个机制,提升了股票流动性水平;异质性分析发现,当上市公司为非国有控股、分析师关注度较低及未聘请“四大”会计师事务所时,《减持规定》对流动性的促进作用更加明显。本文回应了我国内部人交易监管存在的现实争议,研究结论有助于监管部门全面评估内部人交易监管的经济后果,为完善监管制度提供了政策启示。