文过饰非还是秉笔直书:中国债券评级报告文本信息的价值相关性

在我国信用评级行业由政府管制主导、声誉机制不健全的背景下,本文研究了债券评级报告文本信息的价值。以公司债券首次评级报告为样本,本文发现:第一,在控制评级结果的情况下,评级报告文本语调越消极,债券发行价格越高,即具有价值相关性;第二,发行人调增利润的应计盈余管理越多,评级报告文本语调与债券发行价格的关系越弱;第三,当年被证监会采取行政监管措施的评级机构发布的评级报告文本语调与债券发行价格的关系更强;第四,评级报告文本语调越消极,债券违约的概率越大。这些实证结果说明我国评级报告中的文本信息虽然能弥补评级结果划分粗糙的不足,传递增量信息,但是仍受到评级机构与发行人合谋的影响。本文深化了对于我国评级机构行为动机的理解。

决策权配置与公司价值--基于企业集团的经验证据

本文检验了决策权配置对企业经营效率和市场价值的影响。一方面,集权管理能够统筹协调企业资源,发挥内部市场作用,提高现有资源管理效率;另一方面,在不确定性较高的投资决策过程中,分权管理可以结合决策权与专有知识,而集权管理者在缺乏知识的情况下可能过度投资。以母公司支付的职工薪酬比例为集团集权程度的度量指标,本文检验了决策权配置的经济后果。实证结果显示,企业集团的集权管理在显著提升现有资源管理效率的同时,增加了过度投资。路径分析结果表明,管理效率和过度投资是决策权配置影响公司价值的重要途径。本文的研究结果对企业确立适当的决策权配置具有重要意义。

管制下的市场分割与租值耗散——基于企业集团跨地区经营的视角

地区市场分割对经济效率的影响不容忽视。文章通过分析企业集团的跨地区经营行为,研究了我国地区市场分割形成的管制租值及其耗散过程。管制下的地区市场分割固然增加了企业的交易成本,但如果企业能通过设立异地子公司突破这种管制,就可以在商品市场竞争中获得超额收益。实证结果表明,通过在市场分割程度高的地区设立异地子公司,企业集团能够扩大销售规模、提升毛利率,但需要承担额外的非生产性支出和税负,总体上能够改善经营业绩。进一步研究发现,与国有企业相比,民营企业集团克服市场分割更能提升经营业绩;在竞争程度高的行业中,企业集团克服市场分割更能提升经营业绩。因此,企业的竞争性寻租行为是地区市场分割造成经济效率损失的一条重要路径,消除地方保护主义有助于促进企业和经济的良性发展。

发行人产权性质、付费模式与债券评级质量——基于中债资信的经验证据

文章研究了债券发行人的产权性质如何影响信用评级机构付费模式与债券评级质量之间的关系。与发行人付费机构相比,投资者付费机构的独立性强,但缺乏获取企业内部信息的渠道。文章认为,发行人产权性质同时影响投资者付费机构的独立性优势和信息劣势。文章基于我国第一家投资者付费机构中债资信评估有限责任公司(下文简称"中债资信")的研究显示:与发行人是国有企业的情况相比,当发行人是民营企业时,中债资信评级相对于发行人付费机构评级的信息含量更少,但调整及时性更强,发行人收买评级机构的能力和公开信息量与中债资信评级信息含量的正向关系也更强。文章研究表明,发行人产权性质是决定投资者付费机构评级质量的重要因素。