平准策略何以缓解金融市场认知偏差?——基于网络博弈视角的研究

金融市场参与者执行诸如行业增长目标设置、投资行为、信贷引导以及平准操作,行业认知偏差在多方博弈下相应而生。沿着“行业增长目标—行业认知偏差—行业未来回报”的逻辑链条构建网络博弈模型,探讨参与者行动对自身及其联动对象所产生的直接效应和网络效应,并基于奇异值分解取得平准策略。根据单条件均衡,投资人定价行为相对分析师增长目标的偏离会形成行业认知偏差,认知偏差与未来回报正相关,佐证市场会对定价偏差进行修正。根据多条件均衡,定价和信贷过度会降低自身及与其有超额联动关系行业的未来回报,增长预期主要透过超额联动影响未来回报。平准策略总效应稳健为正,能有效缓解认知偏差以及提升定价效率,建议政府以网络博弈视角制定干预策略以强化平准基金运作效率。

中国A股市场中个股的动量交易策略——基于复杂网络演化博弈理论

个股交易策略是股票市场投资研究不可或缺的部分。根据Shleifer的投资者情绪模型,定义拐点和趋势两种股价变化模式,并结合资金流向数据,从单一投资者和投资者网络演化博弈两个角度,对如何判断股价处于拐点或趋势模式问题进行探讨。经测试,单一投资者模型长期的累计胜率稳定在46%至49%之间。网络模型较单一投资者预测模型的长期胜率提高了约5%,在4%至6%之间波动。经过多股模型测试结果比较验证,最终证明了基于复杂网络度分布构建的投资者网络较好地模拟了个股下不同体量资金投资者的分布以及博弈关系。

证券承销商关系网络对IPO抑价率的影响:基于复杂网络的研究

运用复杂网络方法,创新性地构建了中国证券发行承销商关系网络。通过构造承销商网络来确定承销商的行业地位,诠释网络中心性指标对于IPO首发特点的影响,探索承销商关系网络对于新股发行定价的作用,为解决新股大量破发提供政策建议。

主动权益型基金抱团投资与股价崩盘风险

基于复杂网络理论,研究根据主动权益型基金季度重仓持股数据建立基金共同持股关系网络模型和个股基金子网络关系模型,采用残差平均聚类系数、平均最短路径和残差网络密度实证个股基金子网络基金持股相似度和信息交流效率,发现基金抱团程度越高、信息传递效率越高,个股崩盘风险越低;震荡市中,基金抱团投资对个股崩盘风险影响的分样本和全样本回归结论一致;极端市场行情下,基金抱团对个股崩盘风险影响的有效性降低,甚至失效;牛市中,市场情绪乐观、行情好,基金抱团投资对个股崩盘风险的削弱作用显著降低;熊市中,基金抱团投资对个股崩盘风险的影响不显著。

外汇占款对我国货币政策调控影响的实证研究

本文以货币政策信贷观的银行贷款渠道为理论基础,定量解析了2005年人民币汇率形成机制改革以来外汇占款对其调控效果的影响。文章运用时间序列分析方法构建了一个SVAR模型并通过约束识别了其中外汇占款的结构冲击,进而定量解析了外汇占款从货币到信贷这一传导环节对央行货币政策调控的影响程度,脉冲响应函数和方差分解均表明外汇占款的增加在长期内对基础货币、广义货币和金融机构贷款有扩张效应,且金融机构贷款余额对基础货币余额的弹性有很大一部分是外汇占款引致的。这表明,由于存在三元悖论,开放条件下我国的货币政策的独立性受到较大影响,货币政策的实施效果受到因外部经济失衡所导致的外汇占款的影响,因此,货币政策的实施应当充分关注外汇占款的扩张性效应,并采取有效措施提高货币政策的有效性。

中国的国防支出会构成军事威胁吗?——基于新中国建立以来国防支出和经济增长关系的实证研究

经典的宏观经济学理论对于军费开支和国民收入的关系没有给出明确的结论,国内外对于经济增长和军费开支的实证研究的结论也存在较大分歧。通过对新中国建立以来两者关系的实证研究,我们发现我国国民收入增长率是国防费开支增长率的格兰杰原因,协整检验也表明两者之间存在一个稳定的协整关系,且脉冲响应函数和方差分解均表明国民收入变动对国防费开支存在动态的持续正向影响关系。这一结论较好地诠释了我国国防费开支的决策机制:"量入为出"。根据国民收入增长的实际来决定国防费的规模,因此也就使得我国的经济发展保持着健康与可持续性,军事力量稳步增长。可见,我国的国防费开支随着经济的快速增长而适当增加,但是都处于国民经济可以承受的范围之内,这一研究结论有力地驳斥了某些国家所谓的"中国军事威胁论"。

中国的短期国际资本流动是“推力”还是“拉力”?——基于人民币汇改以来的规模测算与实证分析

本文基于国际短期资本流动的"推力(push)"、"拉力(pull)"理论,对中国短期国际资本流动的规模、动因、经济效应进行了较为全面和系统的研究。实证结果表明,人民币汇改以来,短期资本的流入存在套汇、套价、套利的"三重套利"倾向,拉力因素是吸引短期国际资本流入的主要驱动因素,其中以套汇为主要的投机倾向,部分短期资本通过QFII以及B股市场或者其他的隐蔽渠道渗透到股票市场,并有从短期套利资本转变为中长期投机资本的趋势,并且这些国际资本的突发性变动可能会影响到汇率及股指的波动。

乘法形式适应性预期计量模型的构建与应用--以人民币汇率预期对外汇贷款影响的实证研究为例

本文基于通货膨胀的适应性预期理论,通过引入乘法形式,对原加法形式下适应性预期的演进过程进行了从算术平均到几何平均的变换,在此基础上构建了一个可用于研究在相对水平下自变量的变动预期对因变量影响的对数计量模型,从而解决了原加法形式无法应用于对数计量模型的难题;且模型通过二次迭代保证了参数的恰好识别并提供了克服其内生性的有效方法。作为模型的应用,本文选取了2005年7月人民币汇率形成机制改革以来外汇贷款和人民币对美元汇率的月度数据,结合广义矩估计方法(GMM)实证揭示了这期间人民币对美元汇率变化所具有的适应性预期特征及其对外汇贷款变动显著影响。

中国资本项目下的资本外逃研究

文章在把握资本外逃实质性内涵的基础上,重新定义了中国经济转型时期的资本外逃,将脱离国内监控、不向政府纳税的对外投资纳入资本外逃的范围,在国内首次深入研究了资本项目下的资本外逃问题,借鉴并改进了多利法(Dooley Method),在相关数据有限的条件下首次测算了中国改革开放以来资本项目下的资本外逃的规模,分析资本项目下资本外逃的负面效应,并就如何治理资本项目下资本外逃提出了对策建议。

政策性金融应当成为拉动我国经济增长的火车头——论政策性银行的改革与创新

我国实施积极财政政策已有五年,在世界经济低迷的环境下,我国经济却一枝独秀,保持了较高的经济增长速度。现在对是否要继续实行积极的财政政策虽有不同观点,但有一点基本上取得了一致:积极的财政政策在短期内还将继续实施,否则我国经济可能面临更多的问题。但是,继续增发国债的财政空间和使用效率已逐渐降低。对此困境,笔者认为,积极的财政政策应转到主要依靠政策性金融业务来启动;通过发行政策性金融债券投资来拉动经济增长,相对于政府国债投资有诸多优势。但当前政策性银行在经营上存在一些误区,影响了其作用的发挥;必须改革政策性金融业务,实现政策性金融创新,使其能够真正起到拉动经济增长的火车头作用。

肩胛骨骨折20例临床分析

2000年1月-2002年12月间我院共收治各类型肩胛骨骨折20例,根据外伤原因、骨折类型和部位,非手术治疗18例,手术切开复位内固定2例,现报告如下.

流动性冲击、杠杆率限制、收益率压力与债券市场系统风险——基于基金-债券的复杂网络研究

债券市场是企业直接融资的重要渠道。伴随着近年来债券刚性兑付的打破,债券市场风险凸显。本文运用复杂网络方法,通过建立债券市场的网络,探究了债券市场抵御风险冲击的能力,以及这种能力与市场参与者的行为和市场特征的关系。结果发现,市场参与者所面临的杠杆率限制与收益率压力会交叉影响,形成正反馈机制,从而降低债券市场抵御风险的能力,而市场参与者的某些主动策略可能会较大的影响上述能力。投资者面临的杠杆率限制越严格,收益率压力越大,市场流动性越差,债券市场抵御风险的能力越弱。完全分散化的投资者暴露于更多的风险来源中,反而降低了债券市场抵御风险的能力。政府在防止债券市场系统风险爆发时,应当注意市场中正反馈机制的形成,政策的实施要迅速。异质化的投资者群体有利于降低债券市场发生系统风险的可能,政府应当继续深化债券市场的改革,培养多元化的投资者类型。

Stimson配合Hippocrates法复位治疗肩关节脱位

目的观察局部麻醉下Stimson配合Hippocrates法复位治疗肩关节脱位治疗效果。方法回顾性分析Stimson配合Hippocrates法复位治疗肩关节脱位患者33例的临床资料,其中男19例,女14例;年龄22～70岁,平均35.6岁。均为单侧脱位,其中习惯性脱位2例,左肩15例,右肩18例,合并大结节骨折6例。结果 33例患者31例复位成功,患肩功能活动恢复正常,无肩关节脱位复发。结论通过上述两种方法的结合,提高了复位率,减少了医源性损伤,降低了患者痛苦,值得临床推广应用。

差别待遇、政策寻租与过渡性资本外逃

过渡性资本外逃是一种特殊的资本流动方式,其动机就是以外籍的身份向国内投资。我国政府对于外商投资给予的超国民待遇和税收优惠是过渡性资本外逃的主要动因。这种政策对于改革开放初期经济的现代化、市场化建设所发挥的历史性作用是毋庸置疑的,但是随着改革开放的进一步深入,政府对于外资的超国民待遇也在产生越来越大的负面效应。因此,我国政府应当对外资的超国民待遇进行重新定位,逐步取消具有明显歧视性的政策,消除内资企业的政策性寻租动机,提高内资企业的投资水平。

一期前后路手术治疗颈椎骨折脱位并四肢瘫

目的探讨一期前后路手术治疗颈椎骨折脱位并四肢瘫的意义。方法回顾性分析23例颈椎骨折脱位并四肢瘫患者手术治疗的临床资料。结果 23例患者随访0～12个月,平均(5.8±3.6)个月。4例患者死亡,19例患者存活,脊髓功能ASIA评分提高0～1级。术前ASIA分级为A级9例,术后ASIA评分提高为B级2例,无提高3例,死亡4例;术前ASIA分级为B级14例,术后ASIA评分提高为C级6例,无提高8例。4例死亡病例均为单纯前路减压手术:1例术后呼吸、心搏骤停死亡,2例因自主呼吸微弱出院后在家中死亡,1例死于并发肺部感染。8例ASIA分级提高一个级别的均为一期前后路减压手术。结论一期前后路颈椎管减压植骨内固定或并硬膜下减压是治疗此类患者有价值的方法。

中国转轨时期经常项目下的资本流动

中国近期的汇率制度安排遇到了前所未有的孟代尔悖论:实行盯住汇率制度和资本管制的货币当局却难以使用货币政策来调控宏观经济,原因之一就是资本管制未能抑制潜在的资本流动,尤其是经常项目下的资本流动。本文通过对中美贸易进出口差额系数的测算,认为中国的经常性项目下隐藏在大量的资本流动,通过建立一个贸易差额模型,具体测算了中国转轨时期经常项目下的游资流入和资本外逃,分析了转轨不同阶段资本流动的背景因素,最后针对这一问题提出了政策建议。

非正常国际资本流动的测算:比较与评论

非正常国际资本流动由于其隐蔽性、易变性、冲击性而被蒙上了一层神秘的面纱。在危急时刻屡屡成为摧毁一个国家金融市场的罪魁祸首,在经济发展的低谷时期又成为笼罩着发展中国家经济上空的乌云,加剧了发展中国家的内忧外患,政策制定者无不对此殚精竭虑,经济学家们也在设法通过一定的方法把握其来踪去脉,并创造出了现有的一些主流测算方法,如游资法、余额法和多利法等。对于这种特殊的资本流动方式,为何会有多种测算方法,这些方法的出发点和思路是什么,是否能够准确测算这种特殊形式的资本流动规模,这些方法有什么特点和不足之处,这是本文研究的主要问题,以供研究者对中国的非正常资本流动进行测算时参考。

基于组合学习的个人信用风险评估模型研究

基于美国最大的P2P平台Lending Club 2019年的个人借款数据,尝试将深度学习方法引入个人信用风险评估领域,与集成学习构建串联结构的组合学习模型.具体做法是将深度神经网络的隐藏层作为“特征提取器”,将原始变量转换为更高层次的抽象特征后输入随机森林、XGBoost、LightGBM和CatBoost 4种集成学习模型进行训练.研究结果表明,4种集成学习模型之间差距不大,随机森林表现最好,LightGBM训练速度最快;稀疏自编码器相比深度神经网络和主成分分析更适合作为集成学习的特征提取器,尤其是对Boosting类模型效果的提升更为明显.

转轨经济中的资本外逃研究

根据格雷戈里关于经济体制的四种属性和刘国光对经济体制的“五分法”,本文研究了转轨经济中普遍发生的资本外逃问题。由于转轨经济的现实同科斯定理所要求的理想状态存在巨大差异,较高的交易成本、市场不完全竞争和产权未被很好的界定,使得经济转轨不可能一帆风顺。作为经济转轨的成本之一,资本外逃抑制了转轨经济的正常增长,丧失了大量的税收,加剧了宏观经济的波动。本文分析了转轨国家资本外逃的现状和规模,揭示了资本外逃对于转轨国家的负面效应,从体制转轨的角度深入探讨了转轨国家出现资本外逃的原因,并就如何防范、减少资本外逃提出了对策建议。

胫骨骨折钢板螺丝钉内固定35例并发症的原因分析

目的 探讨钢板螺丝钉内固定治疗胫骨骨折并发症的原因及其防治措施。方法 对钢板螺丝钉内固定治疗胫骨骨折产生并发症的35例病人资料进行回性顾分析。结果 35例患者共发生48例次7类型并发症,医源性因素是常见原因。结论 大多数并发症可以预防,临床常见并发症与医源性因素及不合理功能锻炼有关。