美国金融机构破产前高管薪酬特征分析

本文考察了1994—2009年间破产的60家美国金融机构CEO的薪酬数据,重点分析了破产前美国金融机构CEO的薪酬结构及其各组成部分的变化趋势,全面分析了破产前美国金融机构激励机制失效的表现形式与原因。研究表明:第一,破产前,美国金融机构CEO的收入并没有因为公司业绩不佳而有所下降;第二,CEO薪酬中年薪与年度奖金计划等现金收入占比较小,限制性股票,养老金计划及其他福利津贴收入占CEO总收入的1/3左右,但是相关信息披露有限,无法准确估值;第三,公司高管可利用内部信息,在公司股票价格下跌之前通过行使股票期权等行为获利。美国的教训对于中国商业银行高管薪酬制度建设有着借鉴作用,本文进而对于商业银行高管薪酬的审计重点与审计策略提出了政策建议。

市政债券的风险与监管

中央财政替地方政府发债,加重了中央财政的债务负担,与地方政府有密切关系的城市建设公司和专业投资公司以企业债形式筹资,在企业债券市场上会对一般生产性企业产生“挤出效应”,阻碍公司债券的发展,而且这种企业债券一般期限较短,多为三到五年,难以达到市政债券长期融资的效果。

股票期权激励税收处理的国际比较与政策启示

股票期权激励的税收处理是资本利得税与个人所得税的组合。本文考察了美、英、法等国家股票期权的税收处理方式,重点阐述了这些国家通过税收优惠规范股票期权的授予以达到长期激励目标的具体措施,并对比分析了我国股票期权制度的缺陷。为完善我国股票期权激励制度,本文提出应当建立经理人变更的税收惩罚制度;为调整证券市场周期波动对于长期激励效果的影响,应当发展指数期权和折价期权。

家族企业代际传承:经理人能力和信息甄别的视角

中国的家族企业面临的困难选择在于是家族继承还是市场代理。从公司治理角度看,这是代理成本与企业长期价值的比较问题,还要考虑营商环境的不确定性和企业控制权的丢失;从微观经济学的角度看,这是市场信息完善和要素定价的问题。因此,需要一个考虑不确定性的分析框架。采用实物期权定价方法,构建家族企业继承人选择的期权定价模型,用期权定价模型研究职业经理人能力和资本市场信息甄别能力与家族企业继承人选择之间的关系。用上市企业所在地的人才吸引力和行业内企业数目作为经理人人才储备的替代变量,反映经理人能力;用企业股票的个别风险反映资本市场的信息甄别能力。以1998年至2016年上市的家族企业为样本,用Logit回归模型对数据进行回归,用实证检验方法对理论模型的结论进行实证检验。研究结果表明,企业所在地人才吸引力越高,同行业经理人储备越充足,资本市场的信息甄别能力越强,家族企业聘任职业经理人继任企业总经理的概率越高,而且资本市场甄别能力与经理人储备之间存在一定的替代关系。中国家族企业继承模式在2011年以后发生了显著的变化,2011年以前绝大多数家族企业选择家族内部成员继任企业总经理,2011年以后过半数的企业开始考虑聘任职业经理人。在家族企业继承过程中存在性别差异,二代为男性时上述结论仍然成立,二代为女性时上述结论并不成立,统计数据表明二代性别为女性时家族企业更偏好聘任职业经理人。研究突破了传统的代理理论框架,通过期权定价模型将经理人能力和资本市场信息甄别能力代入继承人选择模型中,开拓了新的研究视角。不仅为民营企业的继承人选择、也为混合所有制改革背景下国有企业经理人的市场化提供制度设计和改善的理论依据;提供了经理人能力水平和资本市场信息甄别能力与家族企业继承人选择之间的经验证据,为家族企业向现代企业制度转型和促进中国职业经理人市场的跨地域均衡发展以及提高资本市场信息甄别能力提供政策参考。

民主还是集权——创业者治理结构的选择

本文提出企业治理结构选择的理论模型,比较了民主与集权两种治理结构对于公司业绩的影响,认为治理结构的选择依赖于公司生命周期的发展阶段。在创业阶段,集权的治理结构更有效率,但要求兼作经理人的创业者有充足的资金。若资金不足,由于经理人控制权寻租和小股东投票权损失,公司面临较高的融资成本,作为补偿,要求经理人的商业能力要显著高于经理人市场的平均水平,即经理人能力同自有资金在一定程度上可相互替代。本文还应用指数化期权定价方法给出了小股东投票权损失估值,结果表明,经理人市场平均商业能力提高越快,投票权损失越大。

市政债券的风险识别与控制策略

在经济转型、金融市场化与全面对外开放的大格局中,发行市政债券的关键在于总体风险识别与控制。本文从财政风险与市场风险的视角,从规模控制出发,研究了市政债券信用风险的识别原则和测量方法,运用模糊期权方法得到违约风险与发债规模的对应关系;从而在信用安全的标准下可以求出任何一个地方经济体发行市政债券的年度适度规模。以此为基础并参考美日的风险控制模式,提出建立全过程的政府监管同多层次的市场自律相结合的市政债券信用风险的防范体系。

我国实体经济资本配置效率与行业差异

本文首先参考JeffreyWurgler( 2 0 0 0 )的“资本配置效率”模型 ,考察了我国1 993— 2 0 0 2年整体的资本配置效率 ,发现这十年间我国的资本配置效率为 0 1 60 ,处于较低水平。随后 ,通过模型的动态化 ,分析了 1 994— 2 0 0 2年间 ,我国每一年的资本配置效率变化。最后 ,本文建立了资本配置效率的面板数据模型 ,以较高的置信度计算出我国资本配置效率为 0 0 81 ,同时给出了各个行业的自发投资水平 ,并进行了扼要的行业分析。

现金流风险研究综述

本文按照文献相应分类及时间顺序,对现金流风险理论及其经验研究进行了梳理,较为系统的总结了现有研究的关键问题和主要贡献。文章着重阐述和评价了风险现金流度量、现金流风险信息传递、现金流风险管理策略等三方面的研究成果,以期对现金流风险在内部控制、公司治理、宏观调控等理论和应用方面提供有益的思路和方向。