关联网络、风险溢出与重要系统性金融机构识别——基于市场、行业和机构的实证

以各金融子行业(保险、信托、银行、证券、其他非银行金融)的上市机构为研究对象,采用R-Vine Copula方法和DCC-GARCH-CoVaR方法来分析各机构之间的时变联动性、关联网络特征及其系统性风险溢出效应,进而识别出重要系统性金融机构。研究结论表明:在2017年以前,各金融子行业之间存在较高的时变联动性,但随后在金融严监管的影响下出现持续下降趋势。在金融机构相依结构方面,同行业的金融机构存在明显的集聚效应。所有金融机构之间均存在正相依性,大部分金融机构之间存在上下尾对称的相依结构特征。对金融市场存在最大系统性风险溢出效应的是银行业;相比其他金融子行业,证券业自身积累的系统性风险规模最大,而银行业最小。基于影响深度(系统性风险溢出效应)和影响广度(关联网络地位)的标准识别出中国银行、中国人寿、陕国投A、中信证券和广发证券为我国重要系统性金融机构。相关研究结论将为构建多层次金融系统性风险防范体系提供有益借鉴。

“一带一路”沿线国家(地区)股市时变联动性及其相依结构演化研究

采用动态条件相关模型和R-Vine Copula方法刻画"一带一路"沿线20个国家(地区)股市在2001年10月至2017年2月期间的时变联动性及其复杂相依结构特征,并在此基础上揭示"一带一路"倡议对各股市相依结构的影响及各股市间的波动传导机制。研究结果表明,沿线国家(地区)股市间大部分存在非对称的上下尾相依结构;"一带一路"倡议提出前,沿线国家(地区)股票市场间的相依结构存在明显的区域性地理聚集特征,但在倡议提出后此特征消失,各国(地区)股市在整个相依结构中的地位有所改变;中国内地股市和沿线国家(地区)股市之间存在时变联动性,但联动性水平普遍较低,而倡议的提出增强了各股市间的联动性;目前中国内地股市在沿线国家(地区)股市中依然处于边缘地位,尚未起到枢纽中心作用,主要与中国香港地区股市存在相依性;随着倡议的全面深入实施,中国内地资本市场将会在国际股市中发挥核心作用。此外,沿线国家(地区)股市间的波动传导机制存在明显的非对称性;新加坡、中国香港地区、捷克、波兰以及沙特阿拉伯的股市在波动传导机制中扮演了承接与扩散的枢纽作用。

机构规模、财务杠杆与金融系统性风险溢出--基于区域、行业及机构异质性的视角

在我国实施金融严监管和去杠杆的背景下,深入研究金融机构系统性风险的演化趋势及其关键驱动因素,对于化解金融系统性风险具有重要意义。本文以国内60家上市金融机构为研究对象,采用DCC-GARCH-CoVaR方法和动态面板模型来测度这些金融机构的系统性风险溢出效应及其关键影响因素。研究结论表明:各金融子行业之间的联动性呈下降趋势,表明2017年实施的金融严监管政策有效降低了金融机构的系统性风险溢出效应;金融机构系统性风险溢出具有显著的自相关性和顺周期性特征,资产规模、财务杠杆、自身风险、市场波动均对其有显著的正向促进作用,且这种作用存在行业、区域和企业性质上的差异;金融深化也会提升金融机构的系统性风险水平并扩大其溢出效应,但这种促进作用会随着区域经济发达程度的上升而下降。鉴此,本文认为,降低金融机构的财务杠杆、增强其盈利能力和运营能力,是降低其系统性风险水平和溢出效应的重要途径。

资产价格泡沫对消费的影响:抑制还是促进?

基于单位根右侧ADF泡沫检验方法(BSADF)对中国股市和楼市在2001—2015年间的周期性泡沫进行动态挖掘;在全面分析股市泡沫和楼市泡沫的存续周期及异质性特征基础上,采用马尔可夫区制转换向量自回归模型(MS-VAR)分析这些泡沫对不同层面消费需求的影响差异。研究表明:在整个研究时期内,股市和楼市均出现多次周期性泡沫,其中股市在2006年11月至2007年12月间出现了最严重泡沫,而楼市在2005年10月至2006年2月期间出现了最严重泡沫。楼市泡沫对不同消费需求存在显著的抑制效应,股市泡沫对不同消费需求存在一定的促进效应,且楼市泡沫的抑制效应显著大于股市泡沫的促进效应。股市泡沫和楼市泡沫对不同消费构成的影响存在区制依赖特征。因此,对待楼市泡沫和股市泡沫应实施差异化的防范措施,重点应在于通过抑制楼市泡沫进而缓解其对消费需求的抑制效应。