经济政策不确定性与企业资本配置效率——基于三重作用机制和政策协同效应的研究

以2011-2020年A股上市公司为样本,检验经济政策不确定性对资本配置效率的影响。结果表明,经济政策不确定性会抑制企业资本配置效率。机制分析发现,经济政策不确定性对企业资本配置效率的影响可以通过实物期权理论、金融摩擦理论以及代理理论来解释。具体表现为,当企业投资不可逆程度越高、所处行业竞争程度越低、所面临的融资约束程度越高以及内部控制质量越差时,经济政策不确定性对企业资本配置效率的抑制作用越强。进一步分析发现,提高市场化水平、发展数字金融以及放松卖空管制均能有效抑制经济政策不确定性对企业资本配置效率的负面影响。为提高政策效率,政府在制定经济政策时,可以考虑配套上述政策措施。

基于供应商关系的营运资金管理——“锦上添花”抑或“雪中送炭”

本文以2007-2013年A股上市公司为样本,从市场地位、行业竞争程度和产权性质等角度探讨了供应商愿意为哪些企业提供融资和管理库存的服务。研究发现:(1)基于供应商关系的营运资金管理更能为弱势企业"雪中送炭",这表现在那些市场地位低的企业、竞争程度高的行业以及民营企业更倾向利用供应商关系进行营运资金管理;(2)从经济后果看,基于供应商关系的营运资金管理有利于缓解企业的融资约束,进而提高企业持续增长能力,且企业持续增长能力的提升作用对于高融资约束企业来说尤为明显。这意味着在"雪中送炭"式供应商关系的营运资金管理的协助下,整个供应链企业趋向于合作共赢、协同发展。

我国上市公司杠杆错估误导了银行信贷决策吗

由于对“资产”和“资本”概念的混淆,基于总资产计算的“名义杠杆”无法真实反映企业杠杆水平,短期财务风险指标也无法正确估计杠杆引发的风险。依托2007-2016年的A股上市公司样本,本研究发现:(1)传统意义下我国上市公司杠杆水平整体偏高的观点很大程度上是由指标错估造成的,这种错估程度在那些“交易”强势的企业(如国有企业和高市场占有率的企业)中较为严重。(2)对大部分偿债能力正常的公司来说,传统研究系统地高估了“名义杠杆”对短期财务风险指标的负面影响,且杠杆错估越严重,这种高估越明显。(3)传统研究存在的指标错估问题使银行无法依据企业的“真实杠杆”和“真实短期偿债能力”进行有效的信贷决策,在某种程度上提高了金融领域的信贷风险,降低了信贷资源配置效率。

竞争战略、资本经营与企业绩效

基于企业资本经营的度量和竞争战略的识别,将资本经营纳入竞争战略-企业绩效分析框架,考察资本经营在竞争战略与企业绩效之间的调节作用。以2008—2017年A股上市公司为样本,通过实证研究发现:实施低成本、差异化战略能显著提高企业绩效,而资本经营显著促进了两种竞争战略对企业绩效的提升,且对低成本战略企业的促进作用更强。进一步结合竞争战略实施的驱动因素探讨资本经营发挥作用的机理,发现在低成本战略企业中,资本经营通过缓解融资约束和提高企业学习能力两条路径提高企业绩效,而在差异化战略企业中,则只有缓解融资约束的路径得到验证。将资本配置理论纳入到竞争战略管理的分析,有利于引导企业以提高资本配置效率为途径增强竞争优势,实现竞争战略优化。

内部控制、外部审计和金融化相关股价崩盘风险

以2007年—2017年全部A股上市公司为样本,基于风险管理的视角,探讨了"内控自律"和"外审监督"对金融化催生的股价崩盘风险的治理效应。研究发现,高质量的外部审计和内部控制抑制了金融化与股价崩盘风险之间的正相关关系,并且内部控制和外部审计两者存在互补效应。进一步研究表明,在内部控制各要素中,内部环境和信息与沟通能够有效发挥治理效应,而风险评估、控制活动以及内部监督的影响不显著。研究成果有助于从风险管理的角度完善金融化催生的股价崩盘风险的治理机制。

财务指标错估与股票定价偏误——基于证券分析师中介作用的视角

由于传统财务体系存在资本与资产概念混淆的缺陷,使得上市公司财务指标被错估,财务信息被严重扭曲。本文以2007~2018年中国A股上市公司为样本,实证检验收益率和杠杆等财务指标错估对股票定价偏误的影响,并探讨分析师预测在其中的作用。研究发现,收益率低估和杠杆高估均会导致负向定价偏误。一种可能的解释是证券分析师未起到理性引领的作用,反而在财务指标错估的大潮中随波逐流,在财务指标错估和股票定价偏误之间发挥了中介作用。拓展性分析发现,除了收益率和杠杆以外,成长性指标的错估也会导致股票定价偏误,而分析师预测活动同样在其中起到了中介作用。此外,相较于一般分析师,明星分析师不易受到财务指标错估的影响,能在一定程度上缓解财务指标错估对股票定价偏误的影响。

供给侧结构性改革中商业信用再配置的经济后果:“锦上添花”抑或“雪中送炭”

本文以2008年至2017年A股上市公司为研究样本,考察供给侧结构性改革中商业信用再配置的经济后果——究竟是对强势企业的“锦上添花”,还是对弱势企业的“雪中送炭”。研究结果发现:从总体上来看,商业信用再配置主要表现为“雪中送炭”效应,商业信用资源主要从强势企业流向弱势企业,弱势企业是商业信用再配置的最大受益者,并且这一效应在供给侧结构性改革中具有持续性。在微观层面上,商业信用再配置能修正初始配置时期的信贷资源扭曲现象,表现为一方面强势企业的商业信用流出削减了自由现金流,抑制了代理问题产生,另一方面弱势企业利用商业信用流入缓解了融资约束。宏观层面上,商业信用再配置促使资源从收益较低的行业流向收益较高的行业。进一步分析发现,弱势企业的高管借助“红顶商人”身份等非正式制度和不断改善的外部环境谋取强势企业对其“雪中送炭”式的扶助。

财务信息扭曲与信贷资源错配--以盛运环保与龙净环保为例

由于“资本”与“资产”的混淆,传统财务分析体系存在缺陷,导致一般企业的杠杆水平被高估,盈利水平被低估,这可能扭曲财务风险与资本效率等财务信息,使得金融机构误判债务人财务状况,诱发信贷资源错配问题。文章选取环境保护专用设备制造行业的盛运环保、龙净环保进行案例研究,发现财务信息扭曲导致信贷风险水平与信贷资源规模的倒挂,传统指标体系下“低风险、高收益”的盛运环保在获得大量信贷资金后突发债券违约和债务逾期问题,而相对“高风险、低收益”的龙净环保却一直保持了良好的信用状况。文章致力于引导监管部门修正传统财务指标的缺陷,以提高信贷资源配置效率,促使金融更好地为实体经济服务。

上市公司杠杆错估的市场反应——基于事件研究法的实证分析

突如其来的新冠疫情加大了市场不确定性,放大了微观企业杠杆释放的财务风险信号,导致投资者对传统杠杆较高的企业避之不及。然而,对“资本”和“资产”概念的混淆以及对“营业性负债”和“金融性负债”的混同引发了对企业实际杠杆水平的错估。本文在计算资本概念泛化产生的杠杆错估程度基础上,经实证检验发现,疫情冲击下杠杆错估严重的企业获得了更低的累积超额收益率,且所处行业受疫情冲击程度较大、企业成长性较高时,获得的累计超额收益率越低。进一步研究发现,杠杆错估降低了信贷资源的可获得性,这一影响在疫情发生后更显著。

中国上市公司侵占性关联并购的实证研究

关联并购在中国一直是控股股东支持或者侵占上市公司利益的一种较为普遍的手段。良好的公司治理机制,配套以良好的外部治理环境和较少的政府控制,对于侵占性关联并购起到了有效的抑制作用。实证结果表明,相对于内部治理本质建设而言,减少地方政府的控制和加强治理环境的建设更为迫切。

金融生态环境、审计意见与债务融资成本

本文旨在研究金融生态环境、审计意见对于上市公司债务融资成本的影响。以2006—2009年1555家中国A股上市公司为样本,实证发现,良好的金融生态环境有助于上市公司获得较低成本的债务融资,民营上市公司承担了比国有上市公司显著更高的债务融资成本,而金融生态环境的改善有助于降低这种信贷融资成本差异。同时,被出具非标审计意见的上市公司相比获得标准审计意见的上市公司具有显著更高的债务融资成本,并且无论是对国有企业抑或民营企业来说,良好的金融生态环境都有助于增强审计意见的风险揭示功能。研究结果表明,在我国良好的金融生态环境以及外部审计监督有助于增强债务融资的市场化定价,提高信贷资源的配置效率。

上市公司营运资金管理绩效分析——来自交通运输业数据

本文对2010年交通运输、仓储业营运资金管理绩效进行了分析。结果发现:该行业营运资金管理绩效总体下降,存货和应付账款管理绩效下降是其主因;营销渠道营运资金的管理绩效提升,采购和生产渠道营运资金的管理绩效下降;营运资金的管理绩效地区之间差异较大;各子行业间营运资金的管理绩效变动趋势不一致;企业营运资金的管理绩效整体并不稳定。

高管激励与企业技术创新投入关系研究

本文以2007-2011年在沪深两市A股的制造业上市公司技术创新投入数据为研究样本,分析了高管薪酬激励和高管持股比例与企业技术创新投入之间的关系。结果表明:高管薪酬激励与企业技术创新投入之间显著正相关,但这种正向的相关性仅存在于民营上市公司中;高管持股与企业技术创新投入之间呈显著的倒"U"型曲线关系,在科技类上市公司中,二者之间也呈现显著的倒"U"型曲线关系,而在非科技类上市公司中,不存在类似的关系。

对做好化学家庭小实验的几点认识

“家庭小实验”，是现行高中化学教材中，为适应教育教学改革而设置的一项新内容。它是化学教学的重要组成部分，是化学课堂实验的延伸。它的特点是，实验贴近生活，趣味性强，操作简单易行，实验条件要求不高，学生在实施过程中成功率较高。做好家庭小实验，对激发学生的学习兴趣，培养学生的科学思想，培养学生的操作能力、自学能力和创造能力都有很大的帮助。

碳还原氧化铜的反应是放热反应

碳还原氧化铜是中学化学的重要内容之一。在中学教科书里编排了这一变化的演示实验，该实验内容是：

数字化转型是否能够帮助企业摆脱大客户依赖——关系生态整合视角

在数字经济时代,数字化成为企业转型升级的必然选择。区别于以往研究集中关注数字化转型对企业自身经济后果的影响,本文将研究视角转向企业与客户的关系生态,以2009—2020年A股上市公司为样本,实证研究数字化转型对大客户依赖的影响及其作用机制。研究发现,数字化转型能够降低企业对大客户的依赖程度。机制分析发现,数字化转型通过实施差异化战略和提高信息传递效率两条路径降低企业对大客户的依赖。异质性分析发现,当企业所处行业竞争激烈、所处地区数字金融发展水平高、企业内外部信息不对称严重时,数字化转型对大客户依赖的抑制作用更加显著。拓展性分析发现,数字化转型能够通过降低大客户依赖减少企业的商业信用供给和经营风险。

中国上市公司资本效率与财务风险调查:2022

中国企业营运资金管理研究中心运用创新的资本效率与财务风险分析体系持续开展中国上市公司资金管理调查,追踪和反映我国实体经济资金管理的发展状况。本文是对2022年度中国非金融类上市公司资金管理调查的全面总结,调查发现:(1)2022年全国层面总资金存量增速上涨,产业结构调整稳步推进,地区间配置差距略有加大。(2)后疫情时代经营活动逐步回暖,2022年经营活动资金增速进一步提升。(3)经济内生增长动力仍受冲击,2022年总资金管理绩效有待提升,行业差异有所扩大,西部地区资金回报绩效表现亮眼。(4)全国层面经营活动营运资金管理绩效持续改善,多数行业和地区2022年的营销渠道营运资金和应收账款管理值得关注。(5)2022年总体及短期财务风险可控并呈稳步下降趋势,个别行业风险需额外关注。(6)2022年,司库管理、智慧财务等一批标杆项目涌现,企业财务数字化转型与资金管理创新受到产学研各界的广泛关注。

经济政策不确定性、外汇风险对冲与金融市场稳定--基于股价崩盘风险的视角

本文以2009-2020年中国A股上市公司为样本,考察企业外汇风险对冲对金融市场稳定的影响,并探讨经济政策不确定性在两者间的调节效应。研究发现:外汇风险对冲能抑制股价崩盘风险,且经济政策不确定性越高时作用越强。机制研究表明,外汇风险对冲通过发挥“资源效应”和“治理效应”抑制股价崩盘风险,经济政策不确定性促进了“资源效应”的发挥。当企业国际化程度较高、高管有金融背景、内控质量较高或受分析师关注度较高时,外汇风险对冲的作用更明显,国际化程度较高、高管有金融背景时经济政策不确定性的调节效应更强。

宏观经济不确定性、战略变化幅度与投资行为

基于当前中国新兴加转轨的经济背景,以2002-2013年的A股上市公司为样本,考察了宏观经济不确定性、战略变化幅度和投资行为之间的关系。研究结果表明,宏观经济不确定性与投资效率负相关,宏观经济不确定性不仅会引发投资不足,还会导致投资过度;公司战略变化幅度也会影响公司投资行为,战略变化幅度增大会加剧公司投资不足或投资过度问题。进一步研究发现,战略变化幅度对宏观经济不确定性与投资行为的关系具有正向调节作用,且这种调节作用在经济上升期和民营企业中更为明显。该结论为我国上市公司基于当前经济环境的投资决策和战略管理提供了现实参考。

经济危机、信用风险传染与营运资金融资结构——基于外向型电子信息产业上市公司的实证研究

经济危机及其伴随的"信用风险传染"效应对于中国外向型电子信息产业上市公司的营运资金融资结构产生了深刻影响。我们发现:在危机时期,外向型电子信息产业上市公司普遍难于利用商业信用等营业活动自发性融资作为银行借款的替代性融资来源,最终导致营业活动的流动资金净需求逐步增加、融资压力逐步增大。而随着外部环境风险的累积,这些公司主动或被动地降低了短期金融性负债(短期借款、应付股利和应付利息等)等高风险的融资项目,同时增加了营运资本(长期负债和所有者权益等)的比重,最终呈现了较为稳健的营运资金融资结构。那些风险不敏感的低度外向型公司,由于忽视了对于信用风险的管控,被迫采取了更为稳健的营运资金融资结构,这意味着风险控制成为危机时期营运资金融资决策的重中之重。