非创始人管理下的R&D投入与产出——基于创业板企业的实证研究

本文从创始人不再兼任C E O,改由非创始人管理这一视角出发,探讨创业型民营企业在发展过程中出现的第一次内部分工对R&D活动的影响。研究发现,相比创始人管理的企业,非创始人管理的企业投入的R&D费用显著增加。同时,非创始人管理下的R&D产出也更加丰富,为区分非创始人驱动R&D投资的私人利益追逐动机和专用性资产培育动机提供了证据。进一步地,我们检验了上述关系的中介效应(如专业人力资本的拥有和内部合约的优化),以及不同专用性资产转移成本和时间条件下非创始人管理对企业R&D投入影响的差异。

创业板民企“薪酬倒挂”异象研究:关键创始人创业折扣与合约补偿

中国创业团队现金薪酬合约实践中的倒挂异象对金字塔型的薪酬设计逻辑提出了挑战。本文利用2009-2020年创业板上市民企的样本,试图解释这一异象的成因和后果。研究发现:(1)相较于非创始人高管,其他创始人高管的薪酬更容易超过关键创始人,发生薪酬-职级倒挂,形成关键创始人在现金薪酬上的创业折扣;(2)其他创始人的专有性资产与薪酬倒挂概率正相关,说明薪酬倒挂是对其他创始人专有性资产投入的合约补偿;(3)这种合约补偿具有时效性,随着创业企业的发展,薪酬倒挂的概率显著降低;(4)经济后果方面,薪酬倒挂能显著提高创业企业的经营绩效。本文关注了创业型民企独特的薪酬合约安排,为创业团队治理中现金薪酬合约的补偿功能提供了证据。

重典能治乱吗:行政处罚保荐代表人违规行为的经济后果分析

完善对证券中介的监管,避免欺诈发行证券,是金融监管工作和理论的核心。本文利用2004-2015年保荐信用监管数据,首次从保荐代表人个人层面研究行政处罚的经济后果。研究发现,相比其他保荐代表人,违规保荐代表人被处罚后承接IPO项目的数量显著减少、规模显著减小、保荐业务费率显著降低。此外,违规保荐代表人被处罚后承接IPO项目质量显著改善,体现为盈余管理程度更低、项目盈利能力更高。上述结果说明,行政处罚有效惩戒了违规保代,并促使其显著改善执业能力。本文为行政处罚有效性提供了直接证据,也为完善监管执法和配套制度提供了经验证据和政策建议。

创业团队的内部治理:协作需求、薪酬差距与团队稳定性

创业团队是组织租金创造的源头,其内部是如何使用正式合约进行治理的,尚缺乏大样本实证研究。利用2009~2018年创业板团队创始人个人层面的数据,我们以创业团队面临的第一份正式合约薪酬契约为视角,研究发现:较小的薪酬差设置显著提高了创业团队的稳定性;同时,在协作需求更强(业务复杂度高)的团队中,上述关系被显著加强。进一步地,我们考察了不同的团队特征(团队规模和亲缘关系),发现随着私下沟通成本的增加以及团队间非正式合约的替代,薪酬差距和团队稳定性的关系被显著削弱;最后,我们进行了相关经济后果的检验。本文的发现强调了正式合约设计和团队生产力物化过程的匹配规律,也为团队治理过程中隐性契约和显性契约的耦合提供了证据。

证券监管该向谁问责:机构VS个人——基于行政处罚IPO保荐违规行为的经验证据

完善对证券发行中介的监管制度,避免欺诈发行证券,是各国证券监管的重要内容,也是证券监管理论的核心问题。合理界定违规主体责任并对其进行处罚,有助于强化证券监管效力,促进金融服务实体经济,但现有文献却较少述及。本文利用中国IPO项目及保荐机构和保荐代表人的数据,首次考察了IPO违规责任界定和处罚对象合理性。研究发现:无论是项目层面还是保代层面,违规项目质量和违规保代承接项目质量均显著低于其他类别项目质量,违规行为在同一机构内并不普遍。进一步分析发现,违规保代承接项目中违规项目质量最差,但处罚后违规保代的执业质量显著提升;此外,当保荐机构为上市券商、IPO项目聘用十大事务所时,违规保代与其他保代执业质量的差距显著减小。本文结果说明,保代是违规行为的主要责任人,通过加强保荐机构内部质量控制和外部监督等事前机制,可以有效提高保代执业质量。本文发现有助于拓展券商作用和证券监管的文献,并为完善证券中介监管制度提供建议参考。