基于“能力导向”与“课程思政”理念的混合式教改探索

目前,在高校具有学科交叉属性的课程中,糅合前沿理论知识、能力培养与价值观构建的教学实践经验较少,而相应的课程属性又对该类课程教学目标的达成、学生群体综合思维框架的建立及思政内涵的挖掘提出了更高的要求。本文以行为金融学为例,围绕该课程的教学内容、教学方法以及教学设计,系统探讨了“能力导向”与“课程思政”理念下混合式教学改革的思路与实践路径,提出价值引领与知识传授相互结合的教学策略,为学生较早参与科学研究和创新活动创造条件,实现立德树人目标,塑造具有金融素养、职业潜力以及社会责任感的金融专业人才。

货币国际化:基于成本渠道的影响因素和作用路径研究

本文利用国际储备货币的币种结构来度量货币国际化程度,考虑因货币交易需求和原始储备币种分布的差异而产生的不同货币之间转换成本、货币储备不足的短缺成本和过度储备的机会成本,基于效用最大化原则,构建了外汇储备币种选择的因素决定模型。检验结果表明:人民币与现有国际货币具有相似的发展路径,惯性因素和汇率制度改革的影响不容忽视;经济规模仍然是人民币国际化最坚实的根基;成熟的金融市场和网络技术对货币国际化的促进作用会逐渐显现。目前应深化汇率制度改革并稳步推进资本账户开放,进而提高人民币的国际接受程度。

违约风险传染的避险效应与溢出效应:隐性担保预期的视角

本文基于2014—2019年间信用债违约事件探讨地区内的风险传染。研究发现,债券违约造成投资者从当地民企债中逃离而流入城投债,二级市场上城投债利差表现为避险效应,民企债利差表现为溢出效应。信用风险从二级市场向一级市场的传导存在时滞,一级市场在中长期也发生信用配给,即城投债发行额增加,而非城投债的发行面临更高的评级门槛。本文从隐性担保预期的角度解释这一发现:第一,地方政府较强的担保能力或意愿增强担保预期,进而增强避险效应;第二,相较于建立在投资者预期上的信用事件,国企债违约、发行主体首次违约等预期外事件对隐性担保预期造成更强的冲击,加剧风险溢出,而避险效应则在重复博弈中渐强;第三,投资者的本地偏好会强化隐性担保预期所引致的本地迁徙,地区市场化程度的提高则削弱避险动机。债券违约在地区层面的风险传染在因果识别策略中依然稳健。研究发现有助于理解信用风险的定价与传导,对预警地方性债务风险及防范系统性金融风险具有现实意义。

隐性杠杆约束、流动性风险和投资者情绪

本文以2003—2019年间开放式主动管理型的股票型和偏股型基金为样本,以持仓占比为权重估算基金投组中A股的总市场风险暴露,检验结果表明,该序列上升反映了基金面临的隐性杠杆约束收紧,刻画了市场的弱流动性。内在逻辑在于,流动性收紧时,投资者难以通过融资直接增加杠杆,更倾向于重仓持有高市场风险头寸的股票而间接实现杠杆。本文发现隐性杠杆约束所刻画的风险在股票或基金收益截面上的无条件定价基本失效,而条件定价则依赖于低市场情绪与弱流动性。分解基金持股的敞口,进一步发现,因中小盘基金在流动性收紧时具有更强的流动性偏好,其持股的市场风险头寸能够更敏锐地捕捉到弱流动性风险。

“能力”或“运气”:中国私募证券投资基金的多维择时与价值

本文在中国私募证券投资基金个体层面考察其多维择时能力。研究发现,私募基金对市场走势、流动性和波动性的择时能力存在截面分化,且在极端市场环境中更显著。择时并非仅源于运气,更多源于经验积累和基金家族内部的信息共享。私募基金对市场走势和流动性的择时是阿尔法的重要来源,对市场波动性的择时缓解了清盘风险。私募基金在风险承担上异于传统机构投资者,对于资本市场参与主体结构的优化以及系统性风险的管控均具有重要意义。

短期资本流动的多重动机和冲击:基于TVP-VAR模型的动态分析

在资本账户逐步开放的背景下,本文从短期资本投机效用最大化的角度出发,阐释了短期资本流动与即期汇率、汇率预期、利差、证券市场股指收益、大宗商品价格指数和房屋销售价格指数差异之间的互动机制。通过TVP-VAR模型分析了短期资本流动的套汇、套利和套价行为以及不同市场之间的交互作用。结果表明:套汇动机的形成要兼顾即期汇率和汇率预期,风险溢价水平须达到门限值;短期套利动机因为中美利率变动同步性降低而始终存在;套价动机在大宗商品市场强于股票市场;房地产市场的相关政策抑制了短期资本流动在房地产市场上的套价行为。短期资本对汇率的冲击在2005年汇改后表现出对汇率弹性的敏感性,对中美利率变动的冲击反映了利率市场化的渐进特征。股票市场、大宗商品市场和房地产市场在应对短期资本流入冲击时表现出分流效应,存在套价动机的市场之间长期表现出溢出效应。

汇率市场化与资本账户开放的路径选择

本文构建包含资本管制和外汇市场干预的开放经济DSGE模型,将不同汇率干预程度和资本管控程度下的经济福利与基准模型进行比较,探究不同政策组合可能引致的经济福利损失。结果表明,实行完全浮动汇率制度配合开放资本账户所获得的经济福利水平显著高于固定或有管理浮动汇率制下的经济福利水平。但在现行有管理浮动汇率制度下,一味降低汇率市场干预力度或者放松资本管制反而会降低经济福利水平。数值模拟结果显示,中国应当协同推进汇率市场化和资本账户开放两大金融改革,并且在汇率完全市场化之前,有必要保持一定程度的资本管制。