美国量化宽松货币政策的后果:热钱流入、商品价格周期和中美金融抑制

在美国近乎零利率的量化宽松货币政策下,国际美元本位出现了问题,新兴市场因其较高的自然利率"淹没"在国际"热钱"的流入中。新兴市场国家的央行纷纷进行干预,以防止主权货币急剧上升。他们中的部分失去了对货币的控制,并开始出现了通货膨胀。全球的初级商品价格出现了上涨。这种美元外围出现的周期性通货膨胀在美国消费者物价指数上表现出来将有一个较长的时滞。由于作为金融中介的商业银行和货币市场共同基金被抑制,近乎零利率的政策对刺激美国经济未起到作用。由于中国被迫保持其货币利率低于市场出清的水平,它也受到了一定程度的金融抑制,尽管其表现形式不同于美国。

落入国际美元本位制陷阱

目前的世界经济僵局即美元汇率的陷阱是在国际美元本位制的背景下形成的。美国最大的外债国——东亚国家被迫具有“两难的美德”:它们的货币对世界主导货币的急剧升值会导致商业竞争力的损失、经济增长减缓以及通货紧缩。在缺乏资本控制手段的情况下,持有美元资产的附加负面影响是国内的利率不断下降,接近于零。同时,美国在需要外国资金以防止信用崩溃的这层意义上也落入了“陷阱”。而且,过分依赖外国借款加速了美国“去工业化”的步伐。

伯南克冲击:2008-2012年——利差、套息和热钱流动

什么是套息？套息就是卖出较低利率货币的同时买入较高利率的货币来获取利差,利差收益的大小取决于杠杆率。套息的最大风险就是汇率的不确定性。如果投资的货币贬值,套息者就会承受损失;如果投资的货币升值,套息者就能获取更多的利润。这些交易通常都是通过杠杆完成的,因此汇率的小幅度波动也会导致巨大的损失,除非对敞口头寸进行了适当的套期保值。这个百科式的介绍很有用,但不全面,

面临加入WTO的中国金融政策

对于中国不断强化的市场导向经济而言,加入WTO无疑是其提高效率的重大步伐.不过,我在本文关注的是随着中国变得越来越开放的情况下的汇率管理和保持宏观经济控制问题.

从日本的历史经验看:为什么人民币应该钉住美元

在汇率问题上,中国应避免重蹈日本的覆辙;人民币过多的升值并不能消除巨额经常项目顺差,相反可能导致经济在升值预期下陷入零利率陷阱。人民币汇率应保持缓慢爬升,升值幅度应盯住中美通胀率之差。一旦美国通货膨胀结束,美元资产利率下降,中国人民银行就应当宣布升值结束。

欧元vs美元:解决一个历史的难题

Kenen(2002)对美元持续保持最主要的国际货币地位提供了一个很好的统计角度的综述。虽然欧元自1999年1月1日正式流通以来极其成功地统一了欧洲的金融市场,它并没有像很多人所预期的那样,显著地取代美元在国际外汇市场上的中心地位。这个难题包含了两个方面的问题。第一,在战后的美元体系中,为什么在欧洲会形成一个独立的区域性货币?第二,虽然欧洲货币联盟(EMU)直至1999年都很成功,为什么欧元在欧洲以外的地区取代美元作为国际货币的作用却非常有限?通过考虑Kenen提供的证据,我试图对以上两个方面提供解释。

为什么中国的汇率要钉住美元:基于日元的历史分析

从1994年到2005年7月21日,中国把其汇率固定在1美元兑换8.28元人民币的水平。此后的人民币汇率机制改革使得人民币汇率在严格控制下开始小幅升值。由于中国的劳动生产率增长相当迅速,贸易盈余持续增长,并积累了大量美元外汇储备。这引发了美国的“排华风潮”,并强烈要求人民币进一步升值。尽管人民币升值并不能降低中国的贸易盈余,但人民币升值的威胁将降低中国的名义利率———1978—1995年的“排日风潮”和日元升值就是如此。日元过度升值引起的通货紧缩,加之零利率的流动性陷阱,造成了20世纪90年代成为日本的“失去的十年”。在新千年里,这同样可能在中国重演。

中国汇率、金融抑制与人民币国际化的冲突

美联储近乎于零的利率政策放大了世界美元本位的不稳定性,导致有较高汇率水平的新兴市场的恐慌。中国开始加速人民币"国际化"进程,例如:开放国内金融市场,降低其在贸易计价货币和国际支付方面对美元的依赖。但是,尽管人民币离岸市场增长速度很快,中国政府基本上仍为外汇管制政策所困,国内利率层面的金融抑制强化了这一点,金融抑制的目的是为了防止外国资本流入降低人民币资产名义利率水平从而导致的通货膨胀和资产价格泡沫。因为浮动汇率(正在升值的)将吸引更多的热钱流入,因此,为了鼓励国内自然的工资上涨以平衡中国的国际竞争力,中国人民银行必须稳定美元对人民币的汇率。但是,人民币进一步国际化及上海自由贸易区将会被拖延,直到世界利率水平上升到自然水平。

热钱、大宗商品价格周期和中美金融抑制:美国近似零利率政策的后果

在美国实施近似零利率货币政策后,国际美元本位制运转出现失灵。新兴市场国家较高的利率水平吸引热钱大量流入,各国央行入市干预以避免本币急剧升值,但是却由此丧失了货币政策的独立性并出现通货膨胀。除非被全球银行业危机中断,大宗商品价格的大幅上涨和美元外围国家的周期性通货膨胀需要经历较长时滞后,才会传导至美国的核心CPI。由于美国国内银行和货币市场共同基金等金融中介受到金融抑制,零利率政策并没有刺激美国实体经济。与此同时,由于利率水平被限定在市场出清状态之下,中国同样遭受了金融抑制,尽管其形式与美国并不相同。

汇率政策协调:战胜东亚货币危机的策略

简介与概要在１９９７年的金融动荡历时一年之后，东亚五个主要债务国（泰国、印尼、马来西亚、菲律宾、韩国）的经济都出现了复苏的迹象，其货币兑美元的汇率都比恐慌时的最低汇率有了不同程度的升值，利率逐渐回落，出口增长（除了面向经济仍在下滑的日本的出口外）也已...

从历史的角度比较中日两国货币升值

2006年10月,美国斯坦福大学教授罗纳德·麦金农先生接受中国金融出版的邀请,专程来中国参加《麦金农经济学文集》首发式,并在对外经济贸易大学、西南财经大学发表了“从历史的角度比较中日两国货币升值”的演讲。本刊根据麦金农教授的演讲提纲和录音整理成文,予以发表。

通货膨胀对汇率影响的比较分析

通货膨胀对汇率影响的比较分析美］罗纳德·麦金农１９９６年下半年，美国斯坦福大学教授、著名经济学家麦金农先生到我国参加“中国迈向金融新体制”国际研讨会。会后，他应邀到中国银行国际金融研究所进行了学术交流，就通货膨胀对汇率影响的国际比较等问题发表了见解。...

北京共识的建设性作用--中国对外经济援助与投资模式分析

通过对外援助和对外投资促进发展中国家经济增长方面，北京模式是否与“华盛顿共识”的准则（为世界银行、国际货币基金组织、经合组织国家以及美国所采用）存在冲突之处呢？

中国和美国是否能够成为全球危机管理的合作者?

我先介绍两次来中国的情况对比。1992年，我初次到中国。当时的背景是：中国经济在80年代、90年代都维持了高速增长，但当时中国金融体系的处境并不妙：银行存在严重的坏账，国有企业普遍亏损，政府收入占GDP比重也在不断下降。总体而言，企业的盈利能力很差，政府依靠银行给国有企业进行贷款，大量的不良贷款因此产生，当时的情况是比较棘手的。

以汇率协调克服东亚货币危机

编者按：１９９８年８月，本刊记者参加了麦金农教授与余永定博士就东亚货币危机和有关中国经济问题的讨论。会后，麦金农教授欣然接受了我们的要求，为本刊撰写此篇论文。令人感动的是，麦金农教授在百忙中为如期完稿竟工作到凌晨。现在，我们将该文中译稿献给读者，以使...

人民币汇率陷阱:重蹈日本覆辙？

在美元本位下,对像中国一样有经常项目(储蓄)盈余的债权国来说,向它们施加重商主义压力,迫使其货币升值,或让汇率更为“灵活”都是错误的。

中俄经济改革的比较(下)

(七)俄国经济 1992年1月“激进”式的改革以前的进退两难局面:局部的价格自由化和供应转移。 1992年1月,俄罗斯联邦犯了一个大错误,它不该突然放开国营部门的所有价格,停止实行国营部门内的正常供货渠道。正如我们已看到的,这种“激进”式的方法与中国的渐进主义有很大差别。另一方面,俄国1992年的情况与中国1979年时也不一样。此外,莫斯科的政府对自己很有信心,而且似乎采纳了像国际货币基金和世界银行这样的国际机构以及大多数西方经济学家的意见。因此,1月份以前,对有些支持“激进”