保荐人制度在中国股市蜕变为寻租制的经济学分析

保荐人制度是已被成熟证券市场证明行之有效的证券发行监管措施。中国于2004年引入该制度,并运用在主板和创业板市场上。八年来,对保荐人制度规范我国证券发行所起作用的质疑从未停止,诸多实例表明,原本预期的提高上市公司质量、保护投资者利益的效能并未很好发挥,保荐人制度甚至发展成为一种低风险高收益的寻租制,发生了橘淮为枳的变异。基于保荐人、监管者个人的"成本-收益"分析及各方的博弈分析表明,在当前的监管惩罚力度下,保荐人有动机与发行公司合谋造假上市。只有建立对监管者的有效"激励-约束"机制,才能强化对新股发行过程中违法违规行为的惩戒力度,让保荐人真正负起保荐职责。