中国债券市场发展与人民币国际化

在人民币被纳入SDR、A股被纳入MSCI指数、"一带一路"稳步推进等有利环境下,中国推出了"债券通",以期通过开放和发展债券市场、巩固香港离岸人民币金融中心地位、提高"一带一路"沿线国家人民币资产持有比例等渠道,促进人民币向国际储备货币转变。人民币国际化需要一个较为完善的金融市场作为支撑,尤其是只有较具规模、深度和流动性的债券市场,才能给全球投资者提供较为稳定回报的基础资产。中国应该完善债券市场监管框架、评级体系和发行制度,深化债券市场的层次、品种、期限结构和衍生品市场,充分发挥债券市场开放对人民币国际化的推动作用,加快提升人民币的国际地位。

金融危机后的人民币国际化:制约、风险与对策

2008年全球金融危机以来,人民币国际化在跨境贸易人民币结算、双边货币互换、资本项目开放、人民币离岸市场建设等方面取得较大进展。然而,人民币国际化的推进还面临着中国经济不确定性加大、金融市场体系不完善、资本项目管制、国际货币的历史惯性等制约因素。不仅如此,人民币国际化还可能带来国际资本流动加剧、出口产品竞争力减弱、汇率波动加剧等潜在风险。因此,在下一阶段的人民币国际化中,应依托于"一带一路"建设,完善人民币在国际上的循环机制;着重建设在岸金融市场,平稳有序放松资本账户管制;加强国际间交流与合作,主动承担相应的国际责任。

“一带一路”背景下的人民币国际化实施路径

"一带一路"倡议对人民币国际化有强劲的推动作用,助力人民币由结算货币向储备货币转型。由于"一带一路"背景的独特性,我国在人民币国际化的过程中不仅将迎来金融体系不够发达、利率和汇率市场化尚未完成、资本账户开放有待推进和既有国际货币的历史惯性等挑战,而且还将面临来自沿线国家的政治风险、经营风险和环境风险等特殊因素。因此,借助"一带一路"倡议,我国人民币国际化下一步应遵循如下路径:首先,结合沿线国家具体环境,在严格把控风险的基础上,渐进有序开放资本账户;其次,对外推动金融基础设施联通、金融机构互设和人民币离岸市场完善,对内大力发展境内债券市场和大宗商品市场;最后,遵循市场规律,借力"一带一路"中开发性金融和基础设施建设投融资,实现人民币国际化转型升级。

“一带一路”背景下的中国债券市场开放研究

债券市场对外开放是中国资本账户开放的关键一步,对助力人民币国际化、促进经济增长和推动债券市场改革具有重要意义。中国债券市场开放取得了一定成果,但仍具有巨大的开放空间。当前,"一带一路"倡议的实施为中国债券市场开放提供了重要舞台。结合人民币汇率预期稳定、收益率具有吸引力和人民币国际化程度提升等背景,中国债券市场开放迎来了历史性的有利时机。但是,国内债券市场扭曲,人民币国际债券市场发展尚未完善,全球宏观政策不确定性有所加剧,阻碍了中国债券市场的开放进程。为进一步发展和开放中国债券市场,应当借助"一带一路"倡议的实施,稳健推进债券市场开放;培育健康完善的国内债券市场,为深入开放债市奠定基础;优化货币政策框架,建立有弹性的汇率形成机制;完善"债券通",巩固香港离岸人民币中心的地位。

日本离岸金融市场发展经验对上海自贸区的启示

发展离岸金融市场是当今金融发展的核心趋势,近年来,我国也在上海自贸区开展了创建离岸金融市场的探索。然而,当前我国国内金融体系尚未成熟,金融改革正在进行,监管体系尚未完善,离岸金融市场的建设需要十分谨慎。日本和中国在建设国际金融中心方面有较多的相似之处,其离岸金融市场发展的经验值得我们借鉴。

关于我国中央银行独立性建设的分析

对于一个国家的金融体系来说,中央银行起到枢纽性的作用,主要的职责就是制定货币政策并执行,通过职责的行使,保证货币稳定,同时,实现对金融的科学管理。对于中央银行的独立性,西方已经形成一些理论体系,本文在阐述西方相关理论的基础上,介绍了央行独立性对宏观经济的意义,最后,分析了我国中央银行独立性的建设。

中国外汇储备的管理优化

在我国外汇体制改革不断深入的过程中,外汇储备的规模不断扩大,在国际金融环境中保持中国金融稳定起到了一定的作用,但与此同时,国内的物价、货币政策等也受到了一定的影响,给中国经济发展带来一定的限制。因此,对于外汇储备的管理十分重要。本文在阐述中国外汇储备现状及存在问题的基础上,提出了外汇储备管理优化的建议。

以债券市场发展与开放助推人民币国际化

（一）健全债券市场及其配套制度,深化债券市场改革 1.丰富债券品种,渐进推行注册制发行。市场内部层面上,削弱中国债券国际影响力的部分原因在于券种结构失衡,市场化程度低,难以形成具有基准意义的收益曲线。因此,在进一步开放中国债市之前,应当增加国债及政策性金融债品种和流动性,满足境外机构的配置需求，提高企业信用债券的市场化程度，有序打破隐形担保。

超长期特别国债推动经济高质量发展

今年的政府工作报告提出,从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债。这一举措表明,我国积极的财政政策迈出新步伐。发行超长期特别国债对于稳定社会预期、促进经济高质量发展具有重要意义。

跨境资本流动、信贷配置风险与银行体系稳定

推进高水平金融开放是构建“双循环”新发展格局的重要方面。本文探究如何在金融开放进程中防范金融风险,具体研究金融开放条件下跨境资本流动剧烈波动如何影响银行体系稳定性。基于53个国家和地区1991—2017年的企业数据,本文测度了银行在企业间的信贷配置风险,并探究其在跨境资本涌入对银行稳定的影响中发挥的中介效应。研究发现,跨境资本涌入改变了银行的风险承担行为,通过国际风险承担渠道提高了银行信贷配置风险,降低了银行体系稳定性。有别于FDI资本涌入,股权资本涌入和债务资本涌入是产生国际风险承担效应、增大银行风险的主要类型。实施宏观审慎监管政策能缓解资本涌入对银行稳定性的冲击。本文加深了对跨境资本涌入、金融中介风险承担行为和银行稳定三者关系的认识,为跨境资本涌入如何影响银行稳定提供了微观证据,对我国推进金融业高水平开放、提升金融服务实体经济效率以及防范化解外部风险冲击都具有重要启示。

国际货币体系变革与人民币国际化

本文梳理了近期各国“去美元化”的表现,研究了当前美元储备货币体系的缺陷与国际货币体系的改革方向,剖析了欧元和日元两大主要国际货币的国际化经验,探讨了新形势下如何稳步推进人民币国际化。本文认为,近期各国通过大宗商品与美元脱钩、构建独立跨境支付结算机制、调整外汇储备结构、减持美元资产等方法,展现了“去美元化”的势头。“去美元化”趋势表明当前以美元为中心的国际货币体系存在重大缺陷,主要的改革方向包括多元储备货币体系和超主权储备货币,其中多元储备货币体系是中短期内国际货币体系最可能的演进方向。在多元化储备货币体系形成的过程中,中国要抓住这一历史机遇,稳步推进人民币国际化。在借鉴欧元和日元国际化经验的基础上,人民币国际化应着力提升人民币计价与结算占比,构建现代化和开放的中国金融体系。

全球经济政策不确定性对新兴经济体资本流动的影响

本文基于33个新兴经济体1997—2013年的季度数据,分析了全球经济政策不确定性对新兴经济体资本流动的影响。结果发现,全球经济政策不确定性对于新兴经济体资本流动的影响具有非线性特征。当全球经济政策不确定性较低时,经济增长和经济政策不确定性成为资本流动的主导因素;而当全球经济政策不确定性较高时,利差成为主要的影响因素。进一步的研究表明,危机后全球经济政策不确定性对资本流动的影响相对危机前有所减弱,而且全球经济政策不确定性主要影响证券投资和其他投资,对直接投资影响较小。本文的政策含义在于,各国政府应当维护宏观经济稳定性,增加政策透明度和可预见性,避免资本流动的大进大出给经济带来的不利冲击。

跨境资本涌入与非金融企业杠杆率

本文基于2000-2015年47个经济体非金融企业数据,考察跨境资本涌入对非金融企业杠杆率的影响和机制。研究发现:经济体发生跨境资本涌入将显著推升非金融企业杠杆率上涨,跨境股权资本和债务资本涌入均产生加杠杆效应;跨境股权资本涌入通过资产价格渠道推升非金融企业杠杆率,而跨境债务资本涌入同时通过资产价格和信贷渠道推升非金融企业杠杆率;加强资本流动管理能缓解跨境资本涌入对非金融企业杠杆率的冲击。本文为揭示跨境资本涌入的金融风险提供了企业层面的微观证据,对中国深化金融市场开放、提升金融服务实体经济效率以及防范外部冲击风险具有重要启示。

美联储前瞻性指引的宏观经济效果——基于DSGE模型的研究

本文构建了新凯恩斯主义DSGE模型,通过在货币政策规则中引入已预期的政策冲击来刻画前瞻性指引,然后利用美国数据分两步对模型参数进行贝叶斯估计,通过方差分解和脉冲响应分析,考察前瞻性指引的效果。结果表明,2008年第四季度至2018年第一季度,前瞻性指引能够解释产出、消费、投资、劳动和利率15%～45%的波动。当经济处于正常时期,前瞻性指引能够通过引导公众通胀预期,改变其当期的消费和投资决策,进而对当期的经济产出产生影响。同时,价格粘性程度和泰勒规则中通胀缺口与产出缺口的反应系数会影响前瞻性指引的效果。当经济处于衰退时期,零利率下限约束导致常规货币政策失效,前瞻性指引既可以降低经济衰退的程度,也可以推动经济复苏。

跨境资本流动新特征及新兴经济体应对

跨境资本流动的现状和趋势2008年国际金融危机是跨境资本流动全球趋势的转折点。危机后,跨境资本流动的规模、结构、主体和行为特征都出现了新的结构性变化,主要体现在以下几个方面。第一,全球跨境资本流动总体规模较2008年国际金融危机前大幅下降。2002年至2007年,跨境资本流入和流出规模快速上升,达到12万亿美元的高点,约占全球GDP的22%。这一趋势主要体现在发达经济体中,流入发达经济体的资金在2007年占全球GDP的18%,而在危机后不再超过7%。

完善利率走廊 疏通传导机制

利率走廊是未来货币政策调控的重要机制，将对我国货币政策由数量型向价格型转变起到推波助澜的作用。本文认为，我国的利率走廊机制尚不成熟，并针对如何完善此机制，理顺利率走廊提出建议。

西湖游记

两年,一地,姐妹通行,仲夏之夜再度相约,盛景如常。去年五月,西湖畔迟把春寻数一枝清荷,将夏日相迎,揽半缕湖光山色,让岁月停驻。苏东坡云:"腹有诗书气自华"。一个人,要么读书,要么旅行,驱壳和灵魂,总要有一个在路上。弹指挥间,转眼就是菁华五月,夏至小满,我们终于盼来了这一天,在五月一日背上行囊,约三两伙伴走进杭州,迟来的约定,晚来的幸福。