社会偏好与制度权衡:美国金融管制对其公司治理结构的影响

制度决定了经济绩效,这是制度经济学的基本逻辑;但是什么决定了制度选择?以及不同制度之间是否存在严格的“优劣”判断?本文从美国的金融发展史出发,论证了社会偏好对金融管制制度的权衡影响,由此推断管制对公司治理的影响。本文认为,在社会偏好上,美国出于对市场权力过分集中(垄断)的反感,决定了政府多年来的金融管制措施,由此形成了特定的管制制度;而这一制度分散化了金融中介机构及其投资组合,阻止它们拥有能对工商企业产生足够控制权的股份,同时,银行被禁止跨州经营,保险公司被禁止拥有股票,共同基金、养老基金也被分散化了。这样,对于大型上市公司而言,由于股权高度分散,弱化了所有权约束,造成了“强管理者,弱所有者”的公司治理结构。在上述逻辑结构下,整个金融市场制度和公司治理就显得可以理解了。