僵尸企业的投资挤出效应：基于中国工业企业的证据

本文采用1998—2013年中国规模以上工业企业数据,研究了僵尸企业对非僵尸企业投资行为的影响。实证结果表明,一省的僵尸企业比例越高,当地非僵尸企业的投资规模越小,且这一挤出效应对私有企业尤为明显,而对国有企业并不显著。上述结果在不同固定效应设定、不同数据样本以及工具变量回归中均保持稳健。另外,僵尸企业对私有非僵尸企业投资的挤出在国家干预程度更强的地区和外部融资依赖程度更高的行业表现得更为明显。本文的研究显示,僵尸企业可能是造成近年民间投资疲软的重要原因之一,它减弱了金融对实体经济的支持。因此,一方面,政府应该积极推进国有企业和金融体系的市场化改革,消除僵尸企业形成的政策环境。另一方面,也要采取果断的市场化措施处置僵尸企业。

经济政策不确定性、政府隐性担保与企业杠杆率分化

利用Baker et al.(2013)的经济政策不确定性指标(EPU)与上市公司2003—2014年间的季度数据,本文分析近年来国企与非国有企业杠杆率的走势分化。研究发现:第一,EPU指数每增加1个标准差,国有企业的杠杆率增加2.05个百分点,非国企则下降1.35个百分点;第二,在金融抑制更强的地区,上述差异更加明显;第三,考虑刺激政策、经济不确定性、规模歧视等因素后,结果依然稳健,且在较长期内依然存在。本文强调"去杠杆"的结构优化,并从政策沟通、金融改革等新角度提出了政策建议。

融资约束是否抑制了中国民营企业对外直接投资

本文采用浙江省制造业生产和对外直接投资的企业层面数据,构造包括内源资金约束、外源资金约束、投资机会等在内的融资约束综合指标,考察了融资约束对中国民营企业海外直接投资决策的影响。基于Heckman两阶段选择模型的研究表明,融资约束一方面抑制了中国民营企业对外直接投资的可能性,另一方面对民营企业海外直接投资规模的扩张也有不利影响。本文进一步研究发现,融资约束对于不同类型的对外直接投资具有差异性影响。

金融双轨制与利率市场化

中国经济具有金融双轨制的特点——同时存在正规和非正规两个金融市场,且存在价格和数量管制的双重扭曲。价格管制压低正规利率,使资金供不应求,数量管制应对正规市场的失衡,让部分企业优先融资,将其他企业挤到非正规市场。因此,中国的利率市场化需考虑双轨特点,既要减少价格扭曲,又要改变数量扭曲。本文构建了双轨制下的一般均衡模型并佐以数值模拟,发现利率市场化对不同金融市场具有异质性效果,将提高正规市场的融资成本约3.01—3.69个百分点,降低非正规融资成本约0.85—1.19个百分点。进一步研究发现,单纯的价格改革反而会全面推高利率,只有辅以数量改革,才能降低非正规利率,因此要同步推进数量改革与价格改革。

利率市场化改革对经济效率的影响

传统的金融抑制和金融深化理论主张取消利率管制,因为利率上升可以增加储蓄、改善资金配置、提高经济效率,但是不同经济体的实际改革经验却有好有坏。本文通过构建分割金融市场下存在利率管制和信贷干预的代际交叠一般均衡模型,从政府信贷干预的角度对这一现象进行了解释。研究发现,综合考虑利率管制和信贷干预的利率市场化能够提升经济效率,但在不改革信贷干预情形下,取消利率管制反而会降低经济效率,因此考虑利率市场化改革时应优先改革信贷干预,或两者同步进行。我们通过数据检验发现,对信贷干预的改革能显著提高经济整体的全要素生产率,而保持信贷干预仅取消价格管制的改革会显著降低全要素生产率。这一结果稳健存在,并且和本文模型推论一致。

利率市场化的最后一步

完全放开利率管制是利率市场化的里程碑,但并不是终点。利率市场化的最终目标是让利率作为资金价格真正反映供求信号,真正达到不同金融市场间有效的资金融通。从这个目标出发,无论是货币政策制定者、市场参与者,还是不同市场之间的有效协调,都还有很长的路要走。本期特别策划专题,约请专家对相关问题进行探讨。

从此岸到彼岸:人民币汇率如何实现清洁浮动?

“8·11”汇改后人民币汇率改革迈入深水区。进一步推进汇改需要有清楚的定位,即清楚“从哪里来”“现在在哪”“要到哪里去”以及“怎么去”,其中“怎么去”尤为关键。中国的大国地位和开放、市场化的长期发展方向决定人民币汇改的最终目标是清洁浮动,即形成更少干预、更市场化和透明的汇率机制。现行汇率制度相对于清洁浮动仍有一定距离,主要表现在价格形成机制市场化程度、干预透明度、定价区间三个方面。本文借鉴易纲和汤弦(2001)扩展不可能三角框架,首次图像化、数量化中国在汇率稳定性、资本自由流动和货币政策独立性三个维度上的历史选择(从哪里来)、最终目标(到哪里去)和当前位置(现在在哪)。在此基础上本文提炼了汇率改革的三条基本路线,路线选择取决于对货币政策独立性的偏好程度和宏观初始条件好坏。针对现行汇率机制的缺陷,本文提出了“提高市场供求作用—提高中间价透明度—调整波动限制区间直至取消”三步走的渐进性汇率改革方案,强调了协调推进外汇市场建设、资本账户开放、利率市场化改革和提高跨境资本流动管理能力的重要性。

人民币汇率如何实现清洁浮动

一、清洁浮动的汇率制度追溯历史,清洁浮动其实并没有清晰的界定,也从来不是国际货币基金组织(IM F)汇率制度分类中的一种。“清洁浮动”一词是相对“肮脏浮动”而言。20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后,主要西方国家开始实行浮动汇率制度。虽然名义上汇率是完全浮动的,但多数国家中央银行对外汇市场的干预程度较高,时任德国财政部长席勒将其形容为“肮脏浮动”,即有管理的浮动,与之相对的“清洁度”高的浮动汇率则被称为“清洁浮动”。由此可见,清洁浮动的概念是相对于管理浮动而被提出的。中国现行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。在这一基本制度下,人民币汇率显然尚未实现清洁浮动。

僵尸企业挤出民间投资

僵尸余业观象不可否认地成为中国经济调整中必须面对的问题、中国的僵尸企业现象如果究其根源，可能由来已久。所谓僵尸企业现象，其实就是人为干预、扭曲市场配置行为所造成的。

人文关怀护理对使用保护性约束患者负面情绪及护理满意度的影响

分析人文关怀护理对使用保护性约束患者负面情绪及护理满意度的影响。方法 从2021年12月到2022年12月进入本科治疗的病人中,挑选出了100位患者,在治疗过程中,应用保护性约束患者,并以这100位患者当做分析对象,按照不同的护理计划,将其以对照组和观察组进行区分,每组50位病人。对于对照组的病人,还采取正常的护理计划,而对观察组,则是在正常护理计划之上添加了人文关怀护理了,并将对照组和观察组中病人产生的负面情绪、服从治疗情况以及护理满意度等方面进行对比。结果 发现观察组的病人,不管是焦虑自评量表(SAS)还是抑郁自评量表(SDS)的评分都比对照组的评分低,而观察组的服从治疗情况则明显比对照组高,观察组在护理满意度方面,也比对照组的要高。结论 在保护性约束患者中,添加人文惯坏狐狸,能够更好的降低病人负面情绪,提高服从治疗程度,提升护理满意度,在当前临床推广是很有必要的。