过犹不及:金字塔层级对地方国有企业创新的非线性影响研究

增强国有企业创新力是进一步做强做优做大国有资本和国有企业的关键。本文从资源动态演进的视角,考察了金字塔股权架构对地方国有企业创新的非线性影响,并探寻促进地方国有企业创新的有效途径。研究发现,地方国有企业金字塔层级与创新产出之间呈现显著的倒U型关系,且金字塔层级位于3~4层时最有利于地方国有企业创新。进一步地,这一倒U型关系的形成机制为资源释放和资源侵蚀在金字塔层级叠加过程中的动态演进:当金字塔层级较少时,市场化改革的资源释放效应提高了企业的创新产出;当金字塔层级较多时,代理问题导致的资源侵蚀效应降低了企业的创新意愿,呈现“过犹不及”的态势。本文证实了地方国有企业金字塔层级对创新的非线性影响,丰富了地方国有企业金字塔股权架构经济后果的研究,对地方国有企业治理模式选择和创新能力提升具有重要启示。

国际视野下的公司金融与公司治理

2019年5月25~26日,由中山大学管理学院、中山大学高级金融研究院及瑞士日内瓦大学金融研究中心共同主办的第二届中山大学金融国际学术年会在深圳召开。会议主题为"国际视野下的公司金融与公司治理理论研究"。中山大学管理学院副院长、中山大学高级金融研究院常务副院长李广众教授和原金融学顶级期刊Journal of Finance副主编、瑞士日内瓦大学Roni Michaely教授担任会议共同主席。

企业融资约束下的政府研发补贴机制设计

政府研发补贴应考虑社会效益。本文在企业融资约束和政企信息不对称情境下,基于机制设计分析框架,聚焦实践中常见的研发前补贴和研发后成本分担两种补贴方式,分别刻画不同方式下最大化社会效益的补贴机制,分析最优机制的结构特征及社会效益差异。主要得到了如下研究结论:第一,信息不对称情境下,最优机制应筛选虚拟创新剩余最大的企业作为补贴对象,补贴额度根据企业类型确定。第二,数值模拟结果显示:融资约束高时,研发前补贴机制可节省企业融资成本实现更高补贴效益;融资约束低时,研发后成本分担机制可节省政府信息成本实现更高补贴效益。第三,结合两种补贴方式优势的混合补贴机制具有效益增益。第四,竞争性补贴申报机制可实施最优机制,实现精准筛选补贴对象,精确设定补贴额度的效果。第五,信息不对称程度加大产生更高信息成本,对补贴造成更多"扭曲"。第六,技术研发成功率较低且技术研发溢出效应较高时,内生决定补贴企业数量的机制更优。本文研究丰富了中国情境下的创新政策设计理论,为我国研发补贴政策优化提供理论指引和实施方案。

共同股东网络与国有企业创新知识溢出——基于国有企业考核制度变迁的实证研究

企业间通过股权网络产生联结是现代市场经济的重要特征。本文利用国有企业考核制度变迁作为其创新水平的外生冲击,探究共同股东网络对国有企业创新知识溢出的影响。研究发现,共同股东网络能够发挥知识溢出“内部化”机制,从而促进国有企业知识溢出提升民营企业的创新产出。这一促进作用在民营企业与国有企业的技术相似度和地理邻近度更高时更加显著。异质性分析表明,影响共同股东网络促进国有企业知识溢出效果的关键是民营企业自身知识吸收能力的强弱。对于不同出口导向程度的民营企业而言,共同股东网络均能较好地促进国有企业知识溢出提升其创新产出,但对出口导向程度高的民营企业促进作用更显著。进一步分析发现,以专利引用为特征的知识流动是共同股东网络促进国有企业对民营企业知识溢出的重要表现形式。最后,本研究还表明,共同股东网络促进国有企业知识溢出提高了民营企业的创新质量及其资本市场价值。本文丰富了共同股东网络与创新关系的研究,同时为国有企业在中国经济中发挥的基础性作用提供了经验证据,也对进一步推进国有资本布局优化具有重要启示。

经济政策不确定性与市场主体应对--基于民营企业引入国有资本的经验证据

基于民营企业引入国有资本的视角,考察市场主体对经济政策不确定性(EPU)的应对行为。首先,本文分析了EPU上升影响国有资本参股民营企业的理论机理。其次,基于2008-2020年中国A股上市民营企业的样本进行实证检验,结果显示EPU上升时民营企业十大股东中国有股东的参股概率和比例显著增加,表明民营企业倾向于引入国有资本以应对高EPU环境。进一步分析发现,从民营企业需求侧看,EPU上升时融资约束较高、财务困境风险较高及公司治理水平较低的民营企业更倾向于引入国有资本。从国有资本参股的供给侧看,EPU上升时更关注全局社会福利的中央国有资本相比于地方国有资本具有更强的动机和能力参股民营企业;受产业政策支持行业的民营企业,更容易获得国有资本的参股。经济后果分析表明,引入国有资本能够帮助民营企业更好地“对冲”EPU上升导致的融资成本上升和企业资本市场价值下降。本文丰富了民营企业引入国有资本的动因,也为高EPU环境下民营企业的策略性应对行为提供了新证据,同时有助于更好地理解国有资本在不确定性冲击中的“压舱石”作用。

分析师跟踪对企业技术并购决策的影响研究

本文以2007—2018年中国A股上市公司技术并购事件为研究对象,考察分析师跟踪的信息效率效应和市场压力效应对企业技术并购决策的影响及其作用机制。研究发现:(1)分析师跟踪人数与企业技术并购决策之间存在显著的倒U型关系。这意味着分析师跟踪的信息效率效应和市场压力效应同时存在于企业技术并购决策之中,但随着分析师跟踪人数的增加,分析师跟踪对企业技术并购决策影响的主导效应由信息效率转向市场压力。(2)机制检验表明,信息效率效应和市场压力效应的大小受到分析师自身特征和企业外部环境的影响,表现为市场压力效应随着分析师实地调研次数、团队规模和企业股票流动性的增加而更加凸显,而信息效率效应则在产品市场竞争越弱的企业中越显著。(3)进一步分析发现,企业发起技术并购后显著提高研发投入强度并获得更多的发明专利授权量,说明技术并购与研发投入具有互补关系,共同促进了企业的创新产出。本文的研究揭示了分析师跟踪影响企业技术并购决策的内在作用机制,丰富了技术并购决策和分析师跟踪的相关研究,为我国构建技术创新体系和深化资本市场改革提供了重要的依据。