证券分析师预测“变脸”行为研究——基于分析师声誉的博弈模型与实证检验

在金融市场上,证券分析师的预测行为通常会发生偏差.在股市高涨时,分析师随波逐流,常常发表过度乐观的预测;而当泡沫消退时,分析师则会掉头转向,发布与之前形成强烈反差的盈余预期或股票推荐.对于这种分析师基于市场状态而发布忽高忽低预测的"变脸行为",传统的理论观点无法做出完整清晰的解释.本文试图将行为金融理论中日渐兴起的迎合理论纳入分析框架,运用声誉博弈分析的方式建立分析师迎合行为模型.该理论模型表明:为了提高自己的声誉以获得更多的利益,分析师会迎合投资者的先验信念而故意发布有偏的信息.基于中国的实证研究则为上述理论预期提供了有力的证据,表明了该模型的合理性和有用性,有助于认识激励机制扭曲下分析师预测行为发生系统性偏差的现象.

关于迎合行为与分析师偏差的声誉博弈分析

本文运用声誉博弈模型分析分析师信息披露的策略行为,解释分析师信息披露偏差的现象。由于投资者无法确认分析师所披露的信息的质量,只能根据自己的先验信念及分析师披露的信息推断分析师的声誉类型,分析师为提高自己的声誉会披露迎合投资者先验信念的有偏信息。当分析师的先验声誉越差、信念越乐观、能力越低或者投资者的先验信念越乐观、获得信息反馈的概率越低时,分析师采用迎合策略披露信息迎合投资者的可能性越强,信息出现偏差的可能性越大。