A+H逆向交叉上市IPO定价研究——兼析“国内溢价、海外折价”现象

近年来，我国逆向交叉上市公司数量不断增长。但是，其境外折价、本土溢价的特殊现象导致本土投资者权益流失以及国内财富转移的问题一直存在。基于事件研究法的套利检验结果表明，跟随H股定价方法给境外投机机构提供了操纵回归上市发行价，进而利用比价效应实现高价套利的机会，导致内地投资者权益流失以及内地财富向境外市场转移等经济后果。按照本文提出的回归上市IPO定价模型，相同样本的后验结果表明，基于本模型确定的IPO价格与三十日后的股价更为接近，其累计收益率也大幅低于跟随H股定价。因此，考虑公司特质和本土市场估值水平的综合定价比跟随H股定价能够更合理地反映公司估值，减轻人为操纵对定价和A股市场的负面影响。最后，基于本文研究结论提出了改进IPO定价制度的政策建议。

基于DEA的中国证券市场竞争力国际比较

证券交易所作为市场经济的轴心,其高效运行是经济持续健康发展的必要条件。近年来,中国证券市场不断发展,规模和竞争力都不断进步,这与其在国际化层面的落后表现不符。在Lo(2013)对全球最大45个交易所的竞争力研究的基础上,本文拓展了交易所国际化程度的指标,并且采用面板数据,针对沪深两所的竞争力变化进行深入研究。首先,本文利用2008年至2016年的面板数据和DEA-Malmquist方法研究沪深两所上市和交易竞争力的动态演变,并且给出近五年来45个证券交易所竞争力发展速度的排名。其次,本文利用2016年的截面数据和context-dependent DEA方法研究沪深两所当前的上市和交易竞争力以及国际化程度排名,并且将2013年的国际化程度排名与2016年进行对比,研究近年来我国证券市场国际化程度的变化。结果表明,与Lo(2013)的评价结果相比,两个交易所的综合排名快速提升,上交所的上市竞争力和深交所的交易竞争力已经跻身前列,但两市的发展并不平衡,尤其是上市竞争力差距明显。相对于2013年,沪深两所的国际化程度均有所提升,说明沪港通、深港通和QFII等开放政策及市场规范建设措施成效显著,但总体处于落后水平,这是制约沪深交易所竞争力提升的关键要素。为了尽快打造世界一流的证券市场,实现资本强国目标,我们应该借鉴新加坡、香港、印度等市场的成功做法,重点做好去"政策市"和推进国际化两方面的工作,尤其是分红政策和股东保护监管,丰富交易品种,扩大互联互通,开设"国际板"等。相比国内外同类文献,本文创新引入了国际化程度指标,组合运用DEA-Malmquist和context-dependent DEA方法,并聚焦于国际情境下的沪深交易所竞争力动态演变和政策效应分析。