政府产业基金对企业创新的影响机制研究——政治关联视角

政府产业基金对我国中小企业创新的促进作用受到学界与企业界的广泛关注,在创新型国家建设过程中发挥着重要作用。不同于以往研究,基于手工构建的政府产业基金数据库并结合我国实际情况,从政治关联视角实证分析政府产业基金对企业创新的影响机制。结果发现,政府产业基金通过投资与企业形成的天然政治关联能够降低企业法律诉讼风险,形成正式产权保护制度替代机制。同时,这种政治关联可为企业生产经营活动提供资源,改善企业经营状况、缓解企业现金流压力,形成弥补融资缺口的替代机制。政府产业基金通过上述两种机制促进企业创新。结论可为政府产业基金对企业发展的作用机制研究提供新的解释,揭示在发展中国家发展政府产业基金的必要性。

企业财务危机预警:偏最小二乘logistic方法的应用

鉴于现阶段我国上市公司的信用数据具有高维性和高相关性的特点,已有企业财务危机预警研究多采用能够有效降维和消除共线性的主成分logistic模型。然而,这种模型定式在提取主成分时没有考虑解释变量与被解释变量之间的相关性,可能导致与企业财务状况关系密切的解释变量信息的丢失,从而削弱模型的预测能力。考虑到这一缺陷,本文在分析中首次引入偏最小二乘方法,并对我国沪深两市上市公司的经营失败进行了实证研究,结果表明偏最小二乘logistic模型不仅具有较优的拟合度,而且具有较高的企业经营失败预测能力。Bootstrap检验显示模型还具有较强的稳健性,预警效果更为可靠。

商业银行经济资本管理

经济资本管理理论是商业银行在新环境中对实践的总结,反映了新环境中商业银行关注重点的变化。经济资本管理对商业银行的经营管理产生了非常重大的冲击,这种冲击范围涉及了经营思想、方式、资产规模和结构、绩效考核等多个方面,对于提高商业银行的风险管理水平,实现资产和负债的合理匹配以及最终的利润最大化目标都将起到至关重要的作用。

具有行政背景的独立董事影响公司财务信息质量么?——基于国有控股上市公司的实证分析

在国有控股上市公司中,聘请具有行政背景的独立董事是一个普遍现象。这类独立董事能够保持独立性么?是否会影响公司的财务信息质量呢?本文从最终控制人的视角,采用手工搜集的2006—2008年的数据对行政背景会损害独立董事独立性进而降低财务信息质量的假设进行了实证检验。其结果表明,与其他国有控股上市公司相比,聘请了具有行政背景独立董事的公司的财务信息质量更差。这对进一步推动国有企业公司治理改革具有借鉴意义。

国内外石油价格冲击与中国股票市场

本文选取了2002年1月到2008年底的Brent原油、上海期货交易所燃料油价格和中国沪深300指数的周数据,采用了向量自回归模型(VAR)的实证研究方法,分析了国内外石油价格与中国股票市场的关系。研究结果显示,中国股市波动与国际油价波动并不存在Granger因果关系,但与国内油价波动存在Granger因果关系。中国股市波动与国际油价波动之间存在长期的协整关系,进一步的脉冲效应表明,在国际油价上涨的初期,其对中国股市的影响的正面的,但很快这种影响就转变为负的,并且在较长的期间內不断放大。

私募股权投资基金还是OTC市场?——对天津滨海新区金融改革的分析

本文分析了私募股权投资基金的特点及其与OTC市场的关系,同时结合天津滨海新区面临的竞争环境,指出OTC市场是私募股权投资基金的重要前提和基础,是天津与上海、深圳等城市私募股权投资基金中心竞争的最有力资本,天津滨海新区应当以OTC市场建设为首要目标。

浅析战略管理会计的本质和特点

战略管理会计是一个比较新的概念,它将管理会计和战略管理紧密地结合起来,为高层管理人员运用财务信息提供了一个新的思路和方法。经营管理中,应对战略管理会计的本质及其显著特点进行深入地分析和研究,借以帮助人们认识和理解战略管理会计的本质和特点。

李约瑟之谜再思考:儒家抑制创新了么?

从李约瑟对儒家文化与中国科技发展的视角出发,利用历史典籍中的儒家学校和进士数据,检验了儒家文化与技术创新的关系.研究发现,上市公司周边儒家文化氛围越强,技术创新的数量和质量越高.机制检验结果表明,儒家影响创新的路径包括:1)重视教育,企业更容易聘用到高学历管理者;2)尊重个体的经济理性,为股权激励提供伦理正当性.进一步分析的结果表明:1)东南沿海台风冲击强化了儒家文化对创新的影响;2)儒家文化促进了少数民族地区上市公司的创新;3)儒家并非技术创新掉入“高水平陷阱”的原因,但儒家文化无力使技术创新路径摆脱“锁定”状态.上述结论为客观评价儒家文化与创新的关系提供了新的视角.

政府产业基金、地方金融发展与企业创新

基于手工构建的新数据库,本文实证研究政府产业基金对企业创新的影响以及地方金融发展水平是否会影响政府产业基金促进创新的效果。实证研究发现,相对于未受任何风险资本投资的企业,政府产业基金投资的企业创新更为活跃,并且在金融发展水平较低的地区,政府产业基金更有效地缓解市场失灵导致的企业融资缺口问题,其对企业创新的促进作用更显著。研究还发现,尽管政府产业基金能够促进企业整体创新,但更容易导致更多的低质量创新。本文研究结论从企业创新视角提供了中国政府产业基金积极影响的证据,有助于更好地理解中国产业政策的作用。

外部冲击对我国股市暴跌的影响研究

基于近期我国三次股市暴跌事件,本文实证研究了国际股市风险和人民币汇率风险对我国股市变动的动态影响。本文首先构建了包含国内外股市和人民币汇率的向量误差修正模型,并采用日频交易数据估计了模型的参数。在此基础上,本文采用历史分解方法测度了国际股市和人民币汇率在三次股市暴跌期间对我国股市变动的动态影响。本文发现国际股市风险和人民币汇率风险在不同股市暴跌事件中的影响存在明显差异。国际股市风险是2015年8月和2016年1月股市暴跌的重要因素,也是使这两次暴跌后我国股市持续低迷的最重要力量,但国际股市风险对2015年6月股市暴跌没有明显影响。本文还发现在贬值背景下人民币汇率在三次股市暴跌中的影响只得到了较弱的支持证据。最后本文发现尽管近些年我国股市国际一体化水平不断提升,但其经济影响在目前仍比较有限。

政府产业基金吸引私人风险资本的政策效果与机制研究

本文手工构建政府产业基金及其投资项目信息的微观数据库,研究政府产业基金吸引私人风险资本的效果,并检验潜在的影响机制。研究发现,政府产业基金的进入能够显著提高未来私人风险资本投资的概率,但这种影响呈现逐年递减的趋势。政府产业基金吸引私人风险资本的效果因出资部门行政级别、基金组织形式、投资方式等不同而存在显著差异。进一步研究发现,政府产业基金主要通过信号揭示机制和产权保护替代机制吸引私人风险资本的投资。政府产业基金的进入可以视为揭示企业质量的信号,降低私人风险资本与被投资企业之间的信息不对称;也可以通过国有股权与政府建立利益关系获得政府的支持与保护,降低法律诉讼风险,改善经营业绩。本文研究结论对于理解和评价我国政府产业基金引导社会资本效果及未来优化政府产业基金政策具有一定的借鉴意义。

股权激励模式选择之谜——基于股东与激励对象之间的博弈分析

本文在我国业绩型股权激励条件的实践背景下,研究了上市公司股权激励模式的选择问题。基于股东与激励对象的利益诉求和博弈过程,通过引入博弈论分析框架,从股东占主导和管理层占主导两种情境入手,探讨博弈均衡下的激励模式选择成因。研究发现:(1)代理问题严重、投资风险较大、股价信息含量低的企业更倾向于选择限制性股票,原因在于具有行动次序优势的股东可以通过限制性股票更有效地促使激励对象努力工作;(2)高管权力大的企业也倾向于选择限制性股票,原因在于高管可以通过折价授予的限制性股票更大程度地谋取私利;(3)限制性股票既存在激励性又存在福利性,企业可以通过合理设置业绩考核条件发挥限制性股票的激励作用。本研究有助于在理论上厘清股权激励计划各参与方对激励模式选择的影响,并为优化股权激励制度提供借鉴。

最终控制人股权质押损害公司价值么？

本文分析了2000～2006年间我国沪深股市上市公司的股权质押行为对公司价值的影响。论文从最终控制人的研究角度提出了股权质押行为影响公司价值的弱化激励效应和强化侵占效应假说。基于面板数据的嵌套模型实证研究结果表明最终控制人的股权质押行为存在明显的弱化激励效应和强化侵占效应,而且这些效应对于私人控股公司更为显著。

重大风险提示可以降低IPO抑价吗?——基于文本分析法的经验证据

文章借鉴Hanley和Hoberg(2010)的文本分析法,将重大风险提示信息分为标准风险提示信息与特有风险提示信息,并利用沪深两市733家企业的IPO数据,从IPO抑价的角度实证分析了两类风险提示信息的影响。标准风险提示信息是指后发行企业与已发行企业的风险提示信息中重复或类似的内容,而两者不同的内容则为特有风险提示信息。研究发现,标准风险提示信息对IPO抑价没有影响,特有风险提示信息可以降低IPO抑价,但这种影响仅存在于主板上市公司,而不存在于中小板与创业板公司。因此,在招股说明书的开始部分提示重大风险的披露政策并不是完全无用,只是在中小板与创业板的作用效果尚不理想,亟须改进。

政治关联关系、官员背景及其对民营企业银行贷款的影响

民营企业家的政治关联关系作为一种非正式制度,在改进民营企业融资和促进民营企业发展方面发挥了积极作用。本文的研究表明,政治关联关系的政治影响力差异和来源差异的确影响了民营企业从银行获取资金支持的能力。与民营企业家的政治身份相比,无论是民营企业家,还是民营企家业聘请的高级管理人员,其政府官员背景都有助于民营企业获得更多数量的贷款、更长的贷款期限以及更为宽松的贷款条件。

高管薪酬、政治晋升激励与银行风险

国有控股银行的高管面临双重激励,他们不仅可以获得可观的薪酬,还有机会在政治上获得晋升。文章构建了衡量银行高管政治晋升激励的方法,并利用82家国有控股商业银行高管的个人数据,分析了高管双重激励与银行风险的关系以及两类激励之间的替代关系。实证结果表明,不管高管是董事长还是行长,薪酬的增加都会激励其更好地管理银行,降低银行的破产风险,但政治晋升激励对银行风险的负面影响仅对董事长成立。此外,薪酬激励与政治晋升激励之间存在替代关系,而且当前银行高管薪酬的平均水平非常接近实证分析得到的门槛值。因此,维持当前银行高管的薪酬水平而改进其薪酬结构是未来更为可行的方向,这为近期央企高管薪酬改革方案提供了理论依据。

上市公司并购与债权人财富效应

本文实证研究了中国上市公司并购活动对债权人财富的影响。以往研究基于债券价格的财富效应度量方法无法应用于缺乏债券价格的情况，因此本文引入了期权定价模型来估计不可交易债权的价值，并将该估值在并购前后的变化作为财富效应的新定义。实证研究的结果表明，中国上市公司的并购活动不仅没有给目标公司的债权人带来显著的财富效应，反而损害了目标公司债权人的财富，尤其是当目标公司财务风险较低时。

商业银行所有权改革对贷款定价决策的影响研究

本文通过检验国内商业银行2000年至2010年发生的6906笔贷款的定价决策科学性,首次实证分析了所有权改革对贷款定价决策的影响。本文发现,总体上国内商业银行在确定贷款利率时没有充分考虑借款企业的风险,仅对不良贷款相关的银行成本敏感,对其他银行成本不敏感。本文还发现,尽管股权的分散化并没有对政府控股的商业银行产生积极影响,但境外战略投资者的引入却能够明显改善其贷款利率对银行成本的敏感性。在进一步的分析中,本文发现导致经验结果与理论预期存在显著差距的原因在于银行内部所有权改革的不彻底以及外部对存贷款利率的管制。

协议收购中的控制权转移效应实证研究

对中国上市公司协议收购的效应及影响因素进行了实证分析,结果表明,协议收购初次公告之前存在超额收益,但没有要约收购显著;控制权转移时间与协议收购超额收益的关系是U型的,控制权转移时间越长,收购股东的财富损失就越大;协议收购中超额收益与目标公司的资产波动率正相关,与利息支出占比、资产规模负相关;市账比MTB并不是协议收购的一个重要影响因素。