非正规金融研究:评述与展望

作为金融体系的重要组成部分,非正规金融不仅对企业成长及经济发展发挥了显著的作用,而且在金融监管及系统性金融风险防范方面也产生着日益重要的影响,已成为学术界、业界和政府关注的焦点。本文对非正规金融研究文献进行了总结和评述,不仅厘清了非正规金融的由来和界定,而且从信息、定价、偿付机制及其经济效应等四个方面梳理、剖析了非正规金融的运作机理,期望为非正规金融研究领域提供新视角和新思路,从而为进一步推动非正规金融研究提供参考和借鉴。

股权关联降低了企业间信贷的抵押要求吗——基于中国上市公司委托贷款数据的经验分析

本文以2004—2014年中国上市公司公告的委托贷款样本为研究对象，实证考察了股权关联对企业间信贷抵押要求的影响。研究发现，股权关联与抵押要求显著负相关，关联程度越大，信贷过程中要求抵押的概率越小。进一步的分析揭示出，股权关联对抵押要求的降低作用表现出丰富差异性：一方面，与整体经济资金趋紧时比，资金宽松时期股权关联对抵押的降低效应较大；另一方面，与金融市场化程度较高（法制环境较好）地区比，在金融市场化程度较低（法制环境较差）地区，股权关联对抵押施加的降低效应相对较大。而且，基于借贷距离的扩展性检验表明，股权关联通过其带来的信息控制优势降低了抵押要求。这些研究结果丰富了我们对企业集团内部借贷市场和股权关联这一关系机制的理解和认识。

地理距离影响企业内部资本市场的贷款价格吗?——来自企业集团内部借贷交易的证据

基于手工搜集整理的企业集团内部委托贷款数据,我们考察了地理距离对企业内部资本市场贷款价格的影响。研究发现,借贷双方之间的距离与企业内部贷款价格显著正相关,距离越远,贷款价格越高。这与地理邻近有利于信息搜集和监督的经济直觉一致。进一步实证检验显示,距离对贷款利率的推高作用在三种情形相对更强:(1)贷款企业管理者面临的时间约束较紧;(2)在样本覆盖时间的早期,当时互联网和交通基础设施相对欠发达;(3)借款企业信息不确定性较大和"软信息"更具价值。这些结果表明,距离引致的信息不对称对企业内部经济活动产生了负面影响。本文研究具有清晰的政策含义:一方面,地理距离及相关的信息监督问题是组建企业集团时需要考虑的重要因素;另一方面,推进信息网络、交通等基础设施建设可以通过改善信息沟通和监督提高企业生产经营效率。

地理距离、契约设计与企业内部资本市场借贷风险防控——来自中国企业集团内部借贷交易的证据

地理因素对保持距离型市场交易的影响已被大量文献证实,但系统考察地理因素是否以及如何影响企业内部经济活动的研究仍十分匮乏。基于手工搜集整理的企业集团内部委托贷款这一独特数据,我们实证考察了地理距离对企业集团内部借贷契约设计的影响及相关的风险防控问题。实证结果显示,借贷距离越远,针对借款者的契约设计越严苛,不仅贷款者更可能要求借款者提供抵押担保,而且对资金用途施加限制的概率也大幅增加。进一步研究发现,与地理距离阻碍了信息搜集和监督的经济直觉一致,距离对企业内部借贷契约严苛性的推高作用会因为借贷双方之间的信息摩擦问题差异而改变。而且,基于借贷违约信息的检验结果表明,作为应对信息不对称的机制,动态调整契约严苛性这一精巧契约设计有效降低了企业内部贷款违约风险。本文不仅增进了对地理因素影响企业内部资本配置的认识,而且加深了对企业内部借贷契约设计的理解,从而对如何有效防控企业内部资本市场运作风险具有启示意义。