离岸与在岸股指期货市场的价格联动关系研究——基于国内股指期货市场受限的实证分析

金融资产的价格发现权是各国经济主权的重要组成部分,关系到市场秩序和国民财富的安全。从历史经验看,一旦在岸市场出现发展迟滞或过度管制等问题,竞争性离岸市场就会利用契机快速发展。以2015年国内股指期货受限事件为自然实验,分析新加坡交易所A50与国内沪深300股指期货的价格联动关系,研究表明:国内市场受限后,A50股指期货的持仓量呈明显上升趋势,承载的避险需求增大,其夜盘和盘前涨跌能有效预测沪深300指数开盘走势;在同步交易时段,沪深300股指期货在价格发现中的贡献度为64.4%,仍明显高于A50股指期货;境内熔断触发后,A50股指期货的成交量没有显著减少,表明在岸市场暂停无法显著制约离岸市场的价格发现能力。

做市商制度与新三板市场流动性研究

基于PSM-DID分析方法从做市交易对个股流动性影响的基本问题入手,检验新三板引入做市商制度的政策价值。研究结果表明新三板市场流动性降低的原因在于:做市交易引入方式自主选择的制度设计会造成挂牌公司的“逆向选择”行为,从而在一定程度上抑制做市交易的政策效力;过快的市场规模扩张是新三板市场流动性降低的客观因素;好的流动性源于好收益,股票流动性的保证源于上市企业的良好成长性。这些结论对后续新三板深化市场流动性改革具有重要参考意义。