大转折:开启利率上行长周期

美国十年期国债收益率(名义值)长周期拐点已现,在未来30年左右的时间里收益率底部将会在波动中抬升。过去近40年,美国名义利率下行是通胀大缓和的结果,而低通胀的原因在于背后超级经济力量的迭代,即新制造业力量的崛起。制造业转移中的"大国效应"即规模优势,是美国国债收益率长周期的主要推手。新一轮制造业转移很可能是从中国转向东南亚、南亚国家,这将会逆转长期缓和的通胀水平,开启全球利率上升周期。考虑到人工智能、自动化等技术进步,未来长周期高点或低于过去,但仍将给全球经济与市场带来颠覆性的影响。长期来看,大宗商品和股市仍有机会,但分化加剧,市场波动也会更加剧烈。对中国而言,短期内高利率将对资产价格产生压力,盈利能力强的资产价格的表现将好于大市。相对而言,股票好于债市,下游好于上游,能源价格好于黑色金属,新经济好于传统行业。如果CPI上升快于PPI,将抑制名义GDP和企业盈利增速;利率上行推动消费升级,中国将与更多国家或地区出现贸易逆差,最终可能成为贸易逆差国。

美国利率倒挂是大概率事件

在美国，期限利差倒挂是经济衰退的领先指标。期限利差，即美国十年期国债收益率与一年期之差。今年以来，美国经济增长强劲、通胀上行，美联储如期加息，进一步压缩期限利差。9月27日，美联储宣布年内第三次加息25个基点，将基准利率提升至2．00％-2．25%区间。

消费改变未来中国三十年

新时代中国经济增长的逻辑将发生根本性变化，消费而不是出口和投资，将改变中国。

“十四五”时期数字化战略的发展机遇

世界经济目前正处于动能转换的换档期,数字化浪潮已开始全方位重塑全球经济。"十四五"规划纲要草案将"加快数字化发展,建设数字中国"独立成篇,提出要打造数字经济新优势,协同推进数字产业化和产业数字化转型:加快数字社会建设步伐,提高数字政府建设水平及营造良好数字生态。我国要抓住国家数字化发展这一重要战略机遇,抢抓数字经济新赛道,并以此获得经济增长新动力,实现发展新突破。

如何看待人民币汇率的长期变化趋势

2020年,人民币兑美元汇率先抑后扬,全年升幅约6.7%,与美元指数的跌幅大致相同。这其中,既有中美疫情管控有效程度不同导致的经济发展差异的因素,也有国际收支变化下中美息差扩大的影响。进入2021年,人民币升值的势头仍在持续,目前已经时隔两年半之后,重新进入"6.4时代"。

2019:不确定性中的确定性

当前,中国经济正处在转型升级的关键时期,同时又面临"四期叠加"的挑战,即全球利率上行长周期,中美贸易摩擦关键期,"中等收入陷阱"跨越期,以及经济从高速增长到高质量发展的转换期。展望2019年,传统增长引擎将继续面临更大的挑战,增长速度放慢,在新的增长动能形成之前,中国经济长期发展的不确定性较大。与此同时,中美贸易谈判或取得阶段性成果、中美经济周期错峰的红利、美联储结束加息周期与美元贬值,以及中国财政政策优先等短期确定性因素值得关注。

消费改变中国:规模、结构与路径

消费改变中国。也将改变世界。中国大国的优势，在于不需要依赖外国需求来实现本国的消费与制造业升级。在未来30年左右的时问里，中国现代化的实现，取决于能否在确保制造业全球份额基本稳定甚至略有增长的前提下，大力提升消费占比。2016年，中国制造业占G20的比重为34．8％，而居民消费占比仅为10％。

美联储离结束加息还有多远

美联储加几次息,是2019年年度问题之一。由于经济面临较大的不确定性,美联储加息很可能会秉持“宁慢毋快”的原则。我们认为,2019年美联储加息两次的概率最大。包括2018年一次加息,合计三次加息,将2019年美联储基准利率推高到2.75%-3%,不排除美联储本轮加息止步于此。