债券违约预警模型的优化与提升--基于SMOTETomek-GWO-XGBoost的方法

自2014年我国债券市场首例违约事件发生以来,债券违约屡见不鲜。文章以2014—2022年发行的公司债、企业债和中期票据为研究对象,选取财务指标与非财务指标,搭建了基于机器学习算法SMOTETomek-GWO-XGBoost的债券违约风险预警模型。结果表明:(1)与其他方法相比,GWO-XGBoost模型在准确率、召回率、未加权平均召回率以及AUC值这四个指标上具有更加优异的表现;(2)SMOTETomek采样方法可以有效平衡数据样本,因此SMOTETomek-GWO-XGBoost模型具有更高的精度与稳定性;(3)SHAP值法可以展示不同特征变量对债券违约风险的贡献度,有利于就重要特征进行针对性分析。

优化营商环境能够抑制公司违规行为吗?

基于2017—2020年沪深A股上市公司数据,探讨上市公司所处地区营商环境优化对公司违规行为的影响。研究发现:优化营商环境有助于抑制公司违规行为的发生,且该结论在经过内生性问题处理和稳健性测试后仍然成立。作用机制检验结果表明,优化营商环境通过减轻企业经营压力(缓解融资约束、降低纳税负担)、改善企业内部控制以及强化企业外部监督(吸引机构投资者和分析师关注),降低了其违规行为发生的概率。进一步研究显示,营商环境优化可以显著弱化公司违规倾向,但并不会提高公司违规被稽查的概率;优化营商环境对不同类型的公司违规行为均存在显著抑制作用。

反腐倡廉、社会资本与公司违规——基于我国反腐建设的一个准自然实验

近年来,我国上市公司违规问题频发。研究非正式制度,特别是社会资本对公司违规的影响及作用机制十分重要。借助十八大强化反腐倡廉运动作为外生冲击,可考察比较十八大前后社会资本对公司违规作用机制的变化。研究发现:第一,社会资本越高的地区,公司违规发生的概率越低,且DID检验发现,在十八大后,高社会资本地区公司违规概率下降幅度显著高于低社会资本地区的公司,这种差异持续三年才消失;第二,在十八大前,"吸引机构投资"是社会资本降低公司违规发生概率的中介路径,但此后,"抑制腐败"和"缓解融资约束"成为社会资本降低公司违规发生概率的中介路径。可见,加强社会资本建设和坚持反腐倡廉,可有效抑制公司违规行为。

我国上市公司股利政策的影响因素再探析——基于公司财务、公司治理和决策者方言差异的三重视角

股利政策迄今仍是一个学术谜题。与此同时,随着文化财务(Cultural Finance)研究的兴起,区域或企业文化是否影响企业的股利政策成为近年来的研究热点。本文在研究公司财务和公司治理是否影响股利政策的基础上,基于方言所代表的地域文化背景和社会认同理论,探讨决策者语言文化差异对企业股利支付行为的影响。研究发现:第一,公司的盈利能力、现金持有水平、负债水平、成长性这四大财务要素显著影响公司的股利政策,但其中出现了“高盈利、高分配意愿但低分红比例”的异象;第二,大股东持股比例、管理层持股比例和股权制衡度这三大治理要素对企业的股利支付意愿和支付水平具有显著的正向影响;第三,在控制公司财务与治理两大要素的基础上,决策者语言差异这一文化因素对企业的股利支付意愿和支付水平具有显著的负向影响;第四,中介效应检验发现,决策者语言文化差异通过代理成本影响企业的股利支付行为;第五,从企业融资模式的角度,发现在投机型融资公司中,决策者语言文化上的差异对公司的股利支付行为具有显著的负向影响;第六,剔除了语言沟通上的“交流效应”,识别并验证出是决策者语言文化差异产生的“文化效应”在影响企业的股利支付行为。

产业政策工具、企业投资效率与股价崩盘风险

中国在推动实施产业政策时通常采用三种政策工具:财政补贴、税收减免和银行优惠信贷支持。本文研究受惠于产业政策的上市公司的投资效率及其股价崩盘风险,以及上述三种政策工具的作用机制。本文以2006-2018年A股上市公司为样本,研究发现:第一,受惠于产业政策支持的企业,其投资效率显著下降。同时,产业政策一方面完全通过增加企业的财政补贴和信贷支持降低企业的投资效率;另一方面则部分通过税收优惠降低企业投资效率。第二,企业投资效率的下降显著地增大其股价崩盘风险,且相对于税收优惠和财政补贴较少的企业,因产业政策支持而获得较多税收优惠和财政补贴的企业,其投资效率对股价崩盘风险的负向影响更显著。第三,相较信贷支持最高组和最低组的企业,信贷支持居中组的企业,投资效率与股价崩盘风险的负向关系最为显著。本文首次从产业政策工具的视角出发,分别揭示了产业政策与投资效率之间的关系、投资效率与股价崩盘之间的关系以及三种产业政策工具在其中的作用,为制定和调整产业政策以及评价和提高产业政策工具的效率提供新的思路。

企业融资模式、金融市场安全性及其变动特征

金融安全是国家安全的重要组成部分。本文借鉴并改进明斯基提出的融资分类方法,将上市公司和发债公司分为"庞氏型融资""投机型融资"和"对冲型融资"三种类型,并收集2005—2019年中国上市公司和发行企业债、公司债的企业相关数据,编制中国股票市场和债券市场的金融安全性指数,以此测度和研究中国金融市场的安全性和变动特征。研究发现,中国股票市场和债券市场的金融安全性指数呈现上升趋势,但2019年指数值分别仅为35.05%和31.72%,表明金融市场安全性仍有待提升。2019年股票市场中庞氏型融资企业占比为38.58%,债券市场中庞氏型融资企业占比高达53.85%,因此,需要特别关注和防范这类庞氏型融资企业对金融市场稳定性和安全性的潜在影响。进一步,本文提出未来需要从货币政策、社会资本、公司治理和企业经营与发展战略四个维度深入地探讨关于企业庞氏型融资的影响因素、成因、形成机理和后果等问题。本文的研究为测度中国金融市场的安全性提供了新的度量方法,也为防范企业庞氏型融资及提升金融市场稳定性提供了相关政策建议。

绿色债券发行的溢出效应、作用机理及绩效研究

以2009~2019年我国发债企业为样本,本文研究了企业发行绿色债券的行业溢出效应、作用机理以及产生的环境和财务绩效。首先,我们发现,企业发行绿色债券会显著降低同行业其他企业的债券融资成本。其作用机理是发行绿色债券的企业会带动同行业其他企业采取更多有利于环境保护的行动。这些行为得到了市场投资者的认可,从而降低其融资成本。其次,异质性检验显示:生态友好型企业以及非污染型企业会强化这种行业溢出效应。同样,行业领导型企业和密切竞争型企业也会增强绿色债券的溢出效应。最后,本文发现,同行业其他企业采取的绿色环保行为可以提升其环境绩效和财务绩效。本文研究表明,企业发行绿色债券可以产生良好的行业溢出效应,有利于我国实现“碳达峰、碳中和”的目标。