资产结构反映资产专用性吗?——来自中国上市公司2001—2013年的经验证据

资产结构究竟能否反映资产专用性,本文提出了一个研究视角和检验方法,即通过检验企业资产结构与绩效、融资结构的关系是否具备专用性经济后果特征来判断企业资产是否具有专用性以及资产结构反映多大程度的专用性信息。沿循此视角和方法,我们选取了2001—2013年中国A股上市公司共21,703个观测值进行实证分析。研究发现中国企业资产结构与绩效、负债水平均呈现显著负相关,表明整体上中国企业长期非金融性资产专用性不足。研究同时发现中国企业产权性质对其资产结构包含的专用性及其经济后果具有重要影响。具体而言,民营控股公司资产结构与绩效、融资结构的关系符合资产专用性经济后果特征,显示出较强的专用性程度。在国有控股公司以及中央政府控股的国有公司、地方政府控股的国有公司的样本组中均未能发现资产结构体现专用性经济后果特征的证据。进一步研究发现投资增量的效率是导致产权性质不同的企业专用性存在差异的主要原因。

民间借贷缓解了中小微企业融资约束吗?——来自温州的证据

通过对195个来自温州地区中小微企业样本研究发现:虽然整体上中小微企业民间借贷比低于正规信贷比,但部分企业对民间借贷依赖较大,特别是乡镇企业民间借贷比例高。统计显示:中小微企业在民间借发生后正规信贷比不升反降。回归检验也支持了民间借贷不利于提高正规信贷比的假设,特别是以中小微乡镇企业为样本的检验结果尤其显著。最后,向金融机构进行问卷调查,结果显示:民间借贷并不利于中小微企业后续信贷融资授信评价。该结论否定了已往研究文献所隐含前提假设,说明正规金融制度建设是解决中小微企业融资约束主要路径。

企业融资交易的契约安排:一个交易费用经济学的分析框架

交易费用经济学理论将股权契约和债权契约视为对融资交易不同的契约治理结构。债权契约具有古典契约的特征,是一种按规则运作的契约治理结构;股权契约具有弹性治理的特征,是一种关系型契约治理结构。依据交易费用经济学理论关于交易与契约匹配的一般机理,可以得出融资交易的契约安排机理:低资产专用性融资交易选择债权契约,高资产专用性融资交易选择股权契约,中等资产专用性融资交易选择混合性融资契约,这既可达到交易费用的最小化,又可实现交易效率的最大化。究竟哪类契约在现实融资契约安排中占主导地位,这取决于融资交易包含的资产专用性大小。

股权结构、财务冲突与审计合谋——来自中国工业类上市公司的经验证据

本文从股权契约财务冲突的视角研究审计合谋问题,以2005～2006年中国工业类上市公司为样本,检验股权结构与股权契约主导性冲突模式、审计合谋变化模式之间的关系。研究结果发现,随着股权结构由分散趋向集中,股权契约主导性冲突模式与审计质量变化模式具有反向特征,与审计合谋发生模式具有同向特征。研究所揭示的中国企业财务冲突与审计合谋之间的特殊联动形态,有助于判断和鉴别企业是否存在审计合谋。

我国企业资产专用性研究——来自制造业上市公司的经验证据

专用性资产可以增进企业绩效,同时也决定了企业融资契约的安排,这是资产专用性的两类经济后果。通过考察企业资产是否具有专用性经济后果可以判断企业资产的专用性程度,进而可揭示企业内部财务冲突状况。本文以2005~2006年在沪深上市的制造业公司为样本进行实证分析,结果发现长期资产不具有资产专用性应有的两类经济后果,表明我国企业资产的专用性程度不高。这一结果在一定程度上也证实了我国企业存在较为严重的内部财务冲突的现实。

企业金融化程度、诱发因素与经济后果研究

经济金融化大背景下,企业金融化问题已日益凸显。文章分析了中国企业金融化现状,探讨了影响金融化的外部因素以及金融化对企业收益的影响。研究发现:企业金融化整体呈上升趋势,劳动密集型企业、东部地区企业和国有企业金融化程度较高;宏观经济增长、金融市场繁荣会促进企业投资和持有金融资产,行业的资本密集度则显著抑制了企业的金融化趋势;公司金融化程度加深有损实体资产利润率,最终伤害总体资产收益水平,且资产专用性在金融化与实体收益率间起到部分中介效应。研究结论对企业优化资产配置和政府引导经济"脱虚向实"有一定的参考价值。

掠夺效应还是治理效应:产品市场竞争提升现金持有价值的机理检验

通过实证检验产品市场竞争对中国上市公司现金持有价值产生影响的不同作用机理,结果发现:产品市场竞争确实可以促进中国上市公司现金持有价值的提升,这种作用机理更多地来自产品市场竞争的掠夺效应而不是治理效应。进一步研究发现:掠夺效应和治理效应可以通过融资约束得到更好的区分,在融资约束公司中掠夺效应表现更为显著。揭示了中国上市公司产品市场竞争对公司现金持有价值的具体促进机制,并检验了融资约束在其中的影响。

信息透明度对创新投入与创新成果的促进机理——来自上市公司的经验证据

文章利用2009—2018年沪深上市公司非平衡面板数据,基于固定效应模型实证检验了信息透明度对创新投入与成果的促进机理与影响因素。结果发现:信息透明度的提高明显刺激了管理者的研发投资,一方面信息透明度可以通过缓解融资约束增加企业研发投入资金,另一方面信息透明度可以保护处于高职业风险中的管理者,使其不因非自身因素导致的研发失败承担职业危机,从而加大管理者对创新活动的投资意愿;增强信息透明度亦可显著提高创新成果,究其原因该作用得益于研发投资对投资机会的敏感性,即资源的有效配置;在信息专有成本相对较大的企业中这种促进效应将受抑制,表明信息透明度对创新成果的激励作用确实受专有成本的影响。采用倾向得分匹配法(PSM)、工具变量法和Heckman两阶段法缓解内生性问题以及进行其他稳健性检验,上述检验结果均成立。

企业集团财权配置的契约结构分析

财权配置的契约安排是对企业集团初始(财务)契约的不完备性所进行的修正。财权配置的契约结构不仅决定企业集团与市场的边界,也决定企业集团内部代理成本的结构。而代理成本和财务协同效应均衡,可以实现企业集团财权配置契约结构的优化,即财权契约安排的制度净收益最大化。

基于出资者治理的适度财务控制理论分析

无论是出资者为主导的治理模式还是利益相关者治理模式,出资者治理在公司治理体系中均处于核心地位。企业原始契约具有不完备性决定了出资者与经营者之间的代理契约冲突,这是出资者财务治理和控制的逻辑起点。财务控制实质是以所有权为基础的契约安排,是对企业原始契约的不完备性进行边际修正,其适度性取决于出资者与理财者的博弈结果。出资者“硬”治理的财务控制的功效是有限的,引进出资者“软”治理是其优化的途径。

企业集团财务治理的要素及层次探讨──兼谈基础性行业大型国有企业集团财务治理存在的问题

企业集团财务治理基本要素具有不同于单一企业的特殊性,治理主体不仅表现为横向完整性,而且表现为纵向的层次性;治理的客体重点在于财权在母子公司、总分公司(事业部)间的纵向配置和分割;治理手段则主要体现为集团财务体制的构建以及集权和分权的把握。企业集团财务治理存在出资者财务和经营者财务两种层次,这两种治理层次内在关联、相互交织。以财务治理要素及治理层次的特征和要求来审视,我国中央企业(集团)财务治理存在诸多的缺陷和不足。

经济政策不确定性与民营企业投资效率:高效决策还是约束限制?

经济政策不确定性对企业投资活动的影响存在“约束限制”和“高效决策”的理论分歧。本文考察了经济政策不确定性对民营企业投资效率的影响,研究发现经济政策不确定性对民营企业投资效率的影响体现为“约束限制”,且主要表现为投资不足。民营企业的信息不对称和政策敏感度加强了经济政策不确定性对投资效率的负面效应;但其政治关联可以弱化这一影响。此外,融资约束恶化是潜在的作用渠道;而由经济政策不确定性引发的投资不足提高了民营企业未来收益的波动性,但降低了未来平均收益和企业价值。

基于不完备契约理论的股权契约冲突模式研究:理论与实证

本文以不完备契约理论为视角分析了两类代理问题的同质性,即均为剩余搭配错位或产权残缺导致的不完备股权契约的冲突,指出股权契约冲突模式追随股权契约结构,具备状态依存性。为揭示我国现阶段公共契约结构背景下企业股权契约冲突的模式,论文以我国制造业上市公司2005、2006年共1371个观测值为样本,检验了我国企业股权契约结构和公司绩效之间的关系,发现我国企业股权契约冲突模式具有特殊性,不能简单归于任何一类代理问题,从而从实证角度论证了股权契约冲突模式的状态依存之特征。

企业集团子公司财务负责人制度的构建

子公司财务负责人制度是母公司作为出资者对子公司进行监督和管理的监控体系的一个重要组成部分.这个层次的财务负责人制度主要体现为财务总监委派制.所谓财务总监委派制,是母公司为维护集团整体利益,强化对子公司生产经营活动的财务控制与监督,由母公司对子公司委派财务总监,并纳入母公司财务部门的人员编制,实行统一管理与考核奖惩的财务控制方式.财务总监委派制在企业集团中的采用具有多重意义.

理财目标、均衡契约与经理股票期权

在现代企业两权分离的制度下 ,企业经理人员与企业所有者形成了代理关系。代理过程中 ,由于代理主体双方信息不对称和目标函数的非兼容性 ,可能导致经理人员发生“逆向选择”和“道德风险”的企业理财目标背离行为。对于企业所有者而言 ,协调理财目标最理想的手段就是寻找一种能使代理主体双方的成本和效益达到均衡状态的契约即均衡契约。 2 0世纪 80年代以来 ,西方发达国家企业纷纷采用的经理股票期权就是一种符合均衡条件的契约 ,随着我国企业激励机制的建立和成熟 ,经理股票期权也将成为我国企业所有者协调理财目标的重要工具。

债务契约冲突:投资过度或不足——来自中国制造业上市公司的经验证据

过度投资和投资不足是企业债权人与股东财务冲突最常见的两种类型。笔者以2004年～2006年中国制造业上市公司为样本实证研究发现,中国企业债权人与股东之间的财务冲突既具有一般性又具有特殊性。一般性在于债权冲突类型与企业投资项目的风险水平相关。而特殊性主要表现在冲突类型与企业所有权性质相关:即相对国有控股上市公司,民营控股上市公司存在投资不足的债权冲突;相对民营控股上市公司,国有控股上市公司长期债务存在过度投资的债权冲突。

言多必失:产品市场掠夺风险会影响年报前瞻性信息披露吗?

信息经济时代公司的前瞻性信息披露行为受到更多因素的影响,在不同产品竞争市场的掠夺风险下做出有利的前瞻性信息披露决策并在产品市场竞争中持续占据优势是一个亟待解决的理论与实践问题。本文以2011-2018年沪深两市A股上市公司为样本,采用年报中“公司未来发展的展望”章节字数占比来度量前瞻性信息披露充分程度,探讨产品市场掠夺风险对前瞻性信息披露充分程度的影响。研究发现,掠夺风险越高,公司管理层披露前瞻性信息的意愿越弱,且行业市场竞争程度较高、行业进入壁垒较小时二者的负向相关性得到加强。进一步分析公司特征的影响发现,当公司规模较小、盈利能力较高、财务杠杆较低、产权性质为非国有时,掠夺风险与前瞻性信息披露充分程度之间的关系更强。前瞻性信息披露充分程度影响公司未来市场份额的变化,前瞻性信息披露越充分,未来更有可能受到竞争对手的掠夺。

生态产权会计:一个理论分析框架

生态资源普遍存在突出的“公地悲剧”和“外部性”的产权困境。本文以此为命题缘起,提出旨在实现会计产权功能,化解生态产权困境,提高生态产权效率的一种边缘交叉新学科——生态产权会计学。并且通过界定其基本定位、目标、职能及主要研究内容,描述了生态产权会计的基本框架。

经理自利行为还是大股东掏空效应,抑或其它?——基于我国制造业上市公司的实证研究

依据西方经典公司治理理论，企业股权契约主导性冲突模式是经理自利行为的代理问题Ⅰ还是大股东掏空效应的代理问题Ⅱ，取决于股权契约结构的构造是松散还是集中。沿着这一思路。以我国2005—2006年度制造业上市公司共1371个混合数据为样本进行的实证分析发现，股权契约结构由松散逐渐趋向集中的过程中，公司绩效并未发生“上升-下降-上升”的变化，表明我国企业股权契约主导性冲突模式不能简单归类为代理问题Ⅰ或代理问题Ⅱ而具有特殊性。实证同时也发现，与西方经典公司治理理论分析相近的结论仅仅出现在民营控股的制造业上市公司中。

后现代资本结构理论的形成与发展:契约理论视角

后现代资本结构理论共同的特征是将资本结构看成是协调企业财务主体冲突、解决代理问题的契约制度安排。体现内生性完备契约思想的代理理论是后现代资本结构理论早期成果,其最新的发展是基于不完备契约理论的控制权状态依存观。后现代资本结构理论弥补了现代主流财务理论内在的制度性缺失,该理论也大大推动了我国内生性财务理论研究的发展。