关注尾部风险:贸易政策不确定性、预期与人民币汇率变动

贸易是决定汇率的首要因素,而贸易政策变动带来的不确定性如何影响人民币汇率双向变动?本研究基于无抛补利率平价思想,引入贸易政策不确定性的尾部风险对汇率预期的影响,建立中美贸易政策不确定性与人民币汇率关系的理论模型,进而基于交叉分位数回归模型探究中美贸易政策不确定性对人民币在岸与离岸市场的短期影响.实证结果表明中国和美国贸易政策不确定性对人民币在岸与离岸汇率冲击具有非对称性和尾部特征,且中国贸易政策不确定性对人民币汇率的影响占主导地位.最后,贸易政策不确定性通过改变外汇市场投资者的预期进一步作用于人民币汇率变动.因此,央行要加强针对尾部风险的主动应对措施,投资者需关注贸易政策改变带来的不确定性而调整套期保值策略。

基于地方债置换视角的城投债风险化解研究

从地方债认购倍数、各省地方债与城投债发行利差、境外资金对城投债与地方债的持有量变化等角度,分析境内外资金对券种的投资偏好差异,初步测算各省可行性地方债置换规模并提出城投化债方案。研究发现:(1)本轮化债之前,各省地方债发行利率均低于该省AAA级城投债发行利率,并且发生过城投风险事件省份的利差更大;化债之后,利差有收窄趋势;(2)投资者对某省地方债的偏好高于该省城投债,并且境内资金对发生城投风险事件省份地方债的偏好更加明显;(3)按照2022年财政收入和地方债余额测算,除吉林和云南外,其余省份地方债发行规模尚未触及阈值,存在地方债置换空间。基于上述实证结论,提出城投债化解的政策建议。

推动北斗产业高质量发展探析

“十四五”时期,我们要紧紧抓住北斗三号全球开通与数字经济全面发展的重大机遇,面向太空经济与数字经济相融合的重大需求,以推动北斗规模应用市场化、产业化、国际化为目标,优化营商环境和产业生态,完善北斗应用产业链、价值链、创新链,充分发挥北斗产业在推动经济高质量发展中的重大作用。

重大突发事件冲击下产业出口竞争力的波动研究

本文以新冠疫情为例,基于全球价值链视角,从地域范围、冲击程度、持续时间等方面考察重大突发事件冲击下,代表性经济体各产业以实际有效汇率衡量的出口竞争力波动情况。实证结果表明:新冠疫情冲击总体上降低了相关经济体的产业实际有效汇率,并产生显著的产业链间大范围溢出效应。时间维度上,表现为由最初的以直接影响占主导逐渐转变为以通过产业链间接影响占主导;空间维度上,使用主要国际货币的美国、欧元区国家和日本的产业实际有效汇率显著下降。在35个经济体中,只有我国受到的由其他经济体疫情冲击引发的传导影响大于本国疫情冲击引发的影响,而美国受到的影响大部分来自于本国疫情的直接冲击。56个产业所受影响也具有差异性,运输与物流、建筑业、食品、能源、工业金属制造、医药产品制造业受冲击程度位于前列。研究结论为我国应对重大突发事件、优化产业结构布局、引领产业链提升等方面提供决策支持。

政府引导下的绿色金融创新机制

本文结合金融市场融资配给的特点,从非出清市场均衡分析的全新视角,提出政府引导市场的绿色金融创新的有效激励理论。在贝纳西(Jean-Pascal Benassy,2002)均衡经济分析框架中,通过引入政府作为绿色金融市场的引导者,在原有的价格信号和数量信号的基础上加入绿色评级信号,证明了绿色金融市场均衡的存在性。结果表明,与未引入绿色评级信号的固定价格均衡(即K均衡)相比,绿色评级信号能够有效地引导金融资源配置。最后对完善我国绿色金融激励机制提出了政策建议。

沪市知情交易概率(PIN)特征与风险定价能力

本文以EKOP模型为基础,研究了沪市股票知情交易概率的特征,并检验了知情交易概率的风险定价能力。结果显示,在我国股票市场上,知情交易概率作为定价因子是有解释力的,但是知情交易概率对收益产生的却是负效应。这一结果不仅与理论上信息不对称需要风险补偿相反,而且与美国市场上的实证结果也相反。本文结合案例分析,提出该实证结果出现的原因在于我国股市所特有的庄家与散户博弈的赢利模式。此外,本文的实证结果也不同于之前对我国市场的研究,产生差异的原因在于模型估计方法、回归方法和样本区间的不同。

基于D-S证据理论的知识融合及其应用

知识融合是上世纪末提出的一种新概念,它不但能够融合数据、信息,而且还可对方法、经验,甚至人的思想进行融合.针对企业失败预警问题,提出了一种基于D-S(Dempster-Shafer)证据理论的新的知识融合方法,该方法主要包括数学建模、知识融合以及结果分析与决策三个步骤.给出了基于D-S证据理论知识融合方法的具体实现:提出了一种数学建模方法,将信息熵的概念引入到基础概率分配的确定中;针对企业失败预警问题,推导了基于D-S证据组合理论的知识融合公式;提出了一种简洁的融合结果分析与决策方法.最后通过对具有典型企业风险特性的两个上市公司进行分析和处理,验证提出的基于D-S证据理论的知识融合方法的有效性.结果表明,该方法能有效降低企业失败预警方法的不确定性.

技术的碳资产属性与定价

技术的碳量减排效应形成其碳资产属性,本文提出了技术碳资产的概念和属性;进而提出技术碳资产定价模型,并对影响碳资产价值的因素进行灵敏度分析。针对航天煤气化炉的案例分析说明了技术碳资产定价模型的稳健性,蒙特卡洛仿真表明碳汇价格对碳资产价值的影响显著大于企业产量波动对碳资产价值的影响。因此,发展有效的碳汇交易市场机制是技术碳资产定价的前提。

基于偏最小二乘回归的可转债定价模型及其实证研究

本文原创地提出了基于偏最小二乘回归(PLS)的可转债定价模型,将基于PLS的美式期权定价方法拓展到了可转债的定价;与传统模型相比,可以更好地解决多因素扰动条件下的可转债定价问题和可转债条款中的路径依赖问题。利用上述定价模型,本文计算了2004.8.1-2005.8.1期间在沪深两市交易的31只可转债的理论价格。实证结果显示,模型较好地模拟了可转债实际价格运动路径,价格估计误差在5%以下。说明该方法在实际中是可操作的,可为实际投资决策提供理论依据。

养老基金战略性资产配置研究

本文建立动态资产配置模型,研究我国养老保险基金在国内资本市场的战略性配置问题。模型紧盯通货膨胀率,将养老基金的投资收益率大于动态CPI值作为主要约束条件,同时反映政府主管部门关于养老保险基金投资比例的规定,进而动态导出最优资产配置。结果表明,运用该模型对我国养老基金资产进行配置,可以实现养老基金的保值增值;同时模型动态跟踪CPI值,可按月根据CPI值的变化及时调整资产的配置比例。CPI值波动时,资产动态配置比例随之变化;当CPI值较低时,投资低风险资产的比例较高;CPI值上升时,低风险资产的比例下降。

金融风暴与救市机制

针对救市机制研究的不足,根据金融风暴发展过程中的基本事实,本文分析了代表性经济体金融危机受损程度,给出了简洁的评价指数。在此基础上,归纳比较了各个经济体的救市方案,从政府增持银行股份和提供银行信贷担保两个基本方面总结了在实践中形成的应急机制。基于上述分析和利率状态,本文估计了代表性经济体在2009年的可能状态。

标识消费结构的新指标——“发展系数”

长期以来,人们用恩格尔系数来描述消费结构的变化规律和家庭生活水平的高低,然而,随着我国居民生活水平的不断提高和地区消费差异的加剧,传统意义下的恩格尔系数已经不能很好地发挥衡量居民生活水平的作用。本文首先分析了恩格尔系数在我国当前经济环境中失效的原因,并借鉴前人的经验,在深入分析北京、上海乃至全国城乡家庭消费支出特点的基础上,提出了发展系数的概念,并推断出:恩格尔系数与发展系数之和保持在0．6附近,发展系数包含了恩格尔系数的大部分信息。对比恩格尔系数,发展系数具有五大优势,全国各地区城镇居民消费的数据也说明了用发展系数来衡量居民生活水平更为准确。本文还使用永久收入模型对北京市未来15年的消费情况作了预测,以此检验对发展系数和恩格尔系数之间关系的推算是否正确,结果进一步验证了用发展系数代替恩格尔系数的优势就在。

中国对外直接投资是过度还是不足?——基于制度视角与跨国面板数据的实证研究

中国的对外直接投资(ODI)是过度还是不足的?这一问题随着我国ODI的迅速发展日益引起关注。本文利用66个国家1991-2010年的面板数据进行实证研究,力图为回答这一问题提供经验证据。首先,通过补充实体经济因素和引入制度性因素来扩展投资发展路径理论(IDP),建立母国影响因素与ODI相联系的基准模型。然后,在基准模型中加入"中国"虚拟变量,以判断我国ODI相对于基准模型决定的期望水平是过度还是不足。最后,加入虚拟变量与影响因素的交叉项,发现我国ODI发展的推动和阻碍因素。实证结果表明:我国ODI是不足的,"走出去"政策的实施有效推动了ODI,但是仍然低于适度水平;经济发展水平、出口和国际储备积累是我国ODI发展的推动因素,而国内投资较强的替代效应和较差的融资环境是主要障碍。

国际热钱与国际资产价格波动

对冲基金规模与主要证券市场指数及代表性商品价格变动的相关度具有时变性特征,相关度的聚集意味着资产价格泡沫发起;国际热钱与国际资产价格之间基本上不存在长期均衡关系,数月间的短期冲击与运动作战是国际热钱的主要运行模式;金融危机高潮之后,国际热钱开始聚集能量,对冲基金规模开始回升,石油与黄金成为其投机的重点,这意味着国际资产价格已经从底部抬头。因此,监测以对冲基金为代表的国际热钱,有助于我们监测国际资产价格走势和泡沫的形成,结合国内实体经济的供需状态,可以监测通货膨胀的抬头。

我国上市公司股权收购公告的财富效应

本文采用事件研究法,对2001—2003年我国沪市上市公司股权收购公告的财富效应进行了实证研究,得到了独特于国内外相关研究的结果:短期内收购公司股东财富在公告日前后呈先盈后亏的阶段性表现。进一步的横截面回归分析指出:对股东财富而言,相对规模、上市公司国有股比例和年份在公告日前以及混合支付在公告日后均具有正影响,上市公司净资产收益率在公告日后具有负效应。

巨灾债券与政府灾害救助

发生概率小而损失巨大的巨灾无疑对国民经济有着重要的影响。我国幅员辽阔,尽管每年灾害的性质和发生地点不同,但是损失总量和政府救灾的支付总量却是一个稳定的大数,然而依然不能满足救灾与恢复生产的需要。借鉴经济发达国家保险业的巨灾债券,首次提出在政府救灾中引入市场机制———发行政府巨灾债券。这对于投资者是收益高的风险投资,对于政府可以减轻公共财政负担,而对于受灾地区则可以获得更多的资金支援,加快恢复生产,保证经济增长的稳定性。

铜期货市场信息的国际传递

本文运用AR(1)-非对称GARCH模型研究伦敦和上海铜期货市场之间的收益均值、波动和成交量的信息传递关系。实证结果表明,伦敦市场交易信息被整合反映到上海市场的开盘价上,并影响上海交易收益的波动。上海交易信息对伦敦交易收益及其波动的溢出效应十分显著,但对伦敦开盘价的影响小于伦敦交易对上海开盘价的影响。虽然上海市场能对伦敦交易施加短期影响,但在长期走势上伦敦市场引领上海市场。投资者和期货市场的监管者可以通过把握国际铜期货市场信息传递对期货定价的影响,决定投资和监管的关注重点。

正态逼近与基于覆盖宽度的EM估计

提出了非正态分布的有限混合正态分布的逼近思路.为了解决混合正态分布中正态分布个数的确定问题,针对基于极大似然估计的期望最大化(EM,Expectation Maxi-mization)算法,提出了最大覆盖宽度的定阶原则.实证结果表明该方法的可行性.在阶数确定上,最大覆盖准则要优于赤池信息准则,而在宽度计算中,对于最大均值和最小均值的基于标准差的权重调整是必要的.

羊群行为的多主体仿真模型

将复杂适应性理论的研究方法和成果引入到行为金融学理论的研究中。通过改进ASM模型,构造了一个多主体的羊群行为仿真模型,并运用LSV方法测算了虚拟股票市场中的羊群行为值。结果不仅验证了LSV方法的有效性,而且为羊群行为理论进一步的仿真研究奠定了基础。

人民币指数美式期货期权定价研究

作为发展人民币外汇衍生产品的理论准备,建立人民币指数美式期货期权的定价模型,提出了基于二次逼近的求解方法;进而应用该模型考察了人民币指数美式期货期权理论价值的变化,发现当期权处于实值状态时,提前执行的溢价对于期权定价有显著影响.实验结果表明,该定价模型能够刻画人民币指数美式期货期权提前执行的特征,并且能够反映人民币指数期货期权的定价参数对于期权价格的影响,可以为交易策略和企业相关公允价值的计算提供技术支持.