利率市场化改革的上市公司股价稳定效应——基于股价崩盘风险视角

利率市场化改革作为金融市场资源配置改革的主要措施之一,对维系中国上市公司股价稳定具有深远影响。基于2008—2020年沪深A股上市公司的面板数据,实证检验利率市场化改革的上市公司股价崩盘风险效应。研究表明,利率市场化改革能够显著降低上市公司股价崩盘风险。异质性分析发现,利率市场化改革在具有较大环境不确定性、较强投机氛围的上市公司中存在更为显著的风险治理效果。机制分析发现,利率市场化改革能够有效改善信息流转和财务状况,校正企业脱实向虚倾向并提升生产率,进而有助于降低上市公司股价崩盘风险。此外,在较好的金融监管和市场化水平下,利率市场化改革对于上市公司股价崩盘风险的治理效果更好。研究结论为有序推进利率市场化改革,维护金融市场稳定提供经验参考。

数字支付与中国货币结构变动分析

由于便捷性和收益性,数字支付迅速发展和普及,加速了货币的流动、加快了不同层次货币转换的速度,减少了预防性货币需求和交易性货币需求;降低了流动性较高的M0、M1等层次的货币供给,增加了货币流通速度和数字支付体系内实际发挥货币功能的工具数量,从而在总体上推动了货币供给流量规模的增加。数字支付引起的货币供给结构变动和货币供给流量的增加,以及引起的预防性货币需求和交易性货币需求的减少,使货币供给与货币需求之间出现差额,这一差额的增加体现为数字支付体系中高流动性、高收益性的金融资产规模的增加。数字支付引发的货币供求结构变动在一定程度上增加了中央银行实施货币政策调控的难度,进一步准确统计数字支付规模结构及其体系内的各类金融工具非常必要。

科技与金融结合试点政策对企业研发投资的影响

我国已经进入创新型国家行列,创新驱动发展离不开金融的支持,科技金融是驱动微观主体创新的重要动力。本文聚焦于“促进科技和金融结合试点”这一准自然实验事实,采用双重差分模型对2007-2021年A股上市企业面板数据进行实证检验。实证结果表明,与非试点地区相比,科技金融结合政策对试点地区企业研发投资具有显著的促进作用;异质性研究结果表明,科技金融政策对国有企业、中小型企业和市场化程度较高地区的企业促进作用较强。

数字人民币促进分配公平的机制分析和制度设计

在扎实推动共同富裕的历史阶段,数字人民币应以促进分配公平为研发方向。数字人民币促进收入分配公平的机制包括技术赋能机制和政策传导机制。技术赋能机制依托精准直达、定制可调和监管科技的属性,打通资金下达堵点、保障资金流通可控并强化资金风险防范。政策传导机制则是将数字人民币纳入宏观经济治理体系中,在金融方面以普惠金融破除货币政策的传导障碍,在财政方面则以科学的再分配理清财政金融权责。数字人民币促进分配公平应与分配制度相结合,从三次分配和生产要素的角度进行制度设计。外生制度要在初次分配中有效提高劳动报酬,在再分配中带动政策增效和创新,在第三次分配中推动科技向善。内生制度则要激活数字人民币产生的数据要素,创造数据盈余以夯实公平分配的物质基础。

央行数字货币对支付体系的影响研究

数字化时代数字经济与信息技术蓬勃发展,倒推着支付体系的更新换代,央行数字货币作为一种新型数字化支付工具应运而生。基于流行的货币支付属性构建货币效用模型研究支付工具的新旧交替,探索央行数字货币如何通过替代现有支付工具开启支付系统新格局,并通过数值模拟预测央行数字货币取代现有支付工具的过程。研究表明:央行数字货币替代现有支付工具的程度由货币转化成本和支付属性决定,计息央行数字货币的替代力强于无息央行数字货币,现金支付被取代的程度更深,存款支付被取代的规模更大。央行数字货币成为未来主流的支付工具是大势所趋,央行对于数字货币的设计应允许其支付属性随时代发展而灵活变换;且央行发行数字货币应从对市场冲击力最小的无息央行数字货币开始,并随着技术的发展有针对性地增加新的功能。

结构性货币政策能兼顾稳增长和防通胀吗?——基于MIUP-DSGE模型

因“供需低迷”和“输入通胀”,中国经济当前面临“稳增长”和“防通胀”双重压力。鉴于此,本文聚焦于我国结构性货币政策的“宏观总量”效应,研究其能否兼顾“稳增长”与“防通胀”双重目标。结合中国结构性货币政策实践,将货币引入NK(New Keynesian)模型的生产函数,构建一个具有厂商和银行异质性的MIUP(Money In Utility and Production)模型。DSGE分析发现:考虑货币在供给侧的“生产效应”后,即使货币总量钉住不变,结构性货币政策也能够增加短期产出同时维持价格稳定,因此可以兼顾“稳增长”和“防通胀”双重目标。政策启示为:结构性货币政策设计,应同时考虑“中观结构”调整功能和“宏观总量”调控功能,以创新出更科学的政策工具;结构性货币政策执行,应充分利用其“宏观总量”调控功能,以实现“稳增长”和“防通胀”双重目标。

法定数字货币:发行逻辑与替代效应

金融科技驱动下货币数字化进程不断加快,以比特币为代表的去中心化私人数字货币存在着无法稳定履行货币职能、影响货币政策传导、难以监管等问题,对金融体系的安全与稳定构成冲击和威胁。而中央银行发行数字货币具有天然优势,法定数字货币使货币政策传导更为有效、金融监管实施更为精准。法定数字货币的发行应基于从二元信用创造机制渐进地向一体化信用机制演变这一逻辑,在演变过程中法定数字货币将会对实物现金和商业银行存款产生替代效应。为推动法定数字货币尽快发行与流通,有必要从技术层面为发行、流通提供保障,同时确保法定数字货币替代风险可控,主动运用大数据创新货币运行监测、监管方式方法,以促进法定数字货币体系有效运行。

汇率波动的奇异吸引子测定及其应用分析

在用传统的方法研究汇率波动问题面临困难的情况下，用混沌理论与方法研究汇率波动成为目前金融科学中的前沿研究领域之一．文章分析了汇率波动的非线性机制，并计算了美元对日元汇率混沌吸引子的关联维数，阐述了其在汇率波动研究中的应用．

汇率波动稳态特征的实证研究及其启示

汇率分布具有厚尾特征。这类问题往往很难用正态分布去描述。正是由于稳态分布能够很好地处理具有厚尾特征的分布 ,因此在金融领域中得到越来越广泛的应用。本文选取 15个主要币种对美元的汇率 ,在戴国强等 (1999)研究的基础上 ,进一步应用稳态分布实证研究汇率波动的特性。本文的研究表明 ,15种主要货币对美元的每日汇率所构成的时间序列均呈现狭峰、厚尾的特征 ,特征指数α <2 ,具有稳态特征。偏斜度参数 β指出汇率分布有偏 ,利用各种汇率获取投机利润的可能性不同。最后就中央银行对外汇市场的干预问题进行了分析 ,提出了相应的政策建议。

汇率的组合预测模型及应用

本文通过结合粘性价格模型和单变量时间序列模型建立了汇率的组合预测模型。实例应用表明，随机游动模型在短期汇率预测中优于组合预测，而在中长期汇率预测中，最优组合预测模型优于随机游动模型。本文的结果增进了对外汇市场的认识。

中国货币政策对城乡收入结构的非对称影响

货币政策产生城乡结构效应,主要是由于城乡二元经济结构下,我国城乡间信贷资源供求严重失衡。研究表明,货币政策是通过信贷规模和货币供应变量的变动实现对城乡经济的影响和调节,其中信贷规模的影响更显著;货币政策对于城市与农村地区收入的影响时滞具有差异,农村地区对于货币政策的反应程度具有滞后性,而城市地区的反应程度较为灵敏;信贷对于城市人均收入的提高有更强的影响,这反映了在我国城乡二元经济结构体制下,经济政策优先促进城市发展,城市的经济增长显著快于农村地区。减少货币政策城乡结构带来的负面影响,提高货币政策传导和调控的有效性可通过以下政策:一是破除城乡二元结构,促进城乡一体化发展;二是提高货币政策调控方式的灵活性,实行城乡差别化的金融政策;三是完善农村金融体系,提高农村金融发展水平。

东亚货币合作的现实基础——从最优货币区指数进行的解读

对东亚货币合作问题的研究,需要了解东亚地区各成员参加货币合作的潜在综合成本。作者通过完善Baymoumi和Echiengreen(1996)创建的最优货币区指数法对东亚地区1982-2000期间的实际情况进行检验,指出影响东亚地区双边汇率波动的主要因素是国家规模、贸易结构差异、产出增长对称性、贸易联系、长期通货膨胀水平和利率水平差异,作者以此为基础构造了东亚地区的最优货币区指数,综合评估东亚各经济体实行货币合作的经济成本。结论是东亚地区存在小型开放经济构成的潜在的货币区,但区域整体差异较大,难以进行单一货币合作,而中国具有同其他国家加强货币合作的潜力。

货币政策的资产价格传导机制及其实证分析

传统的货币政策传导机制主要是通过利率影响投资、消费从而影响实体经济。随着金融市场的深化、发展,货币政策对实体经济的影响发生了深刻的变化。现代货币政策还通过资产价格的托宾q效应、挤出效应、资产负债表效应和财富效应、消费信贷效应分别传导到投资与消费而影响实体经济,从而形成了货币政策的资产价格传导机制。本文通过实证分析表明,我国居民的消费支出主要受居民可支配收入的影响,资产价格(房价和股价)对消费的影响很小;而在投资方面,房价对投资远大于股价对投资的影响,表明资产价格通过投资对实体经济发生了一定程度的影响。因此,我国的货币政策应适度关注资产价格的变化。

人民币国际化条件分析:历史机遇与现实选择

自2008年金融危机以来,人民币国际化进入窗口机遇期,包括人民币国际化的实质、历史契机和动因。在对人民币国际化的收益和风险进行分析的基础上,运用货币替代及货币竞争理论,通过博弈模型构建,论证了人民币国际化的现实选择,即可通过货币竞争,逐步实现对美元等货币的替代并实现区域化。

人民币国际化对中国进出口贸易影响的动态CGE研究

随着人民币国际化的不断深入,人民币国际化问题越来越成为学术界关注的热点。文章沿用李稻葵、刘霖林(2008)设计的三种预测人民币国际化程度的情景,运用一个中国动态可计算一般均衡(CGE)模型-MCHUGE模型,分析人民币国际化对中国进出口贸易的影响,研究不同人民币国际化程度下的经济走势。仿真结果表明:人民币国际化对贸易条件的改善、就业及产业优化都具有正向作用。但目前人民币国际化程度还相当低,人民币从初步国际化到完全国际化可能需要相当长的时间。

新常态下宏观审慎工具的有效性——基于DSGE模型的分析框架

本文分别选取贷款价值比率(LTV)上限与资本充足率(CAR)下限作为我国信贷类与资本类宏观审慎工具的代表,并以此建立了一个包含各类金融摩擦因素在内的动态随机一般均衡(DSGE)模型。模型紧密联系新常态下我国货币政策导向,通过宽松型利率政策冲击的数值模拟,拟合分析了LTV上限与CAR下限两类宏观审慎工具对稳定我国金融系统运行与实体经济增长的作用效果。研究结果表明,信贷类与资本类宏观审慎工具,均能够在一定程度上平抑单一利率型货币政策冲击所引发的信贷激增和银行杠杆骤升等失衡性金融波动;两类宏观审慎工具的运用能够与传统的利率政策工具形成有效的配合互补,在保证经济总产出的前提下,抑制金融顺周期效应,实现我国金融体系与宏观经济的稳定运行。

货币政策框架：理论缘起、演化脉络与中国挑战

世界主要国家的货币政策框架已经实现了从数量型向价格型的转型,而我国货币政策框架仍处于从数量型向价格型的转型过程,从而具有数量型和价格型的混合型特征。本文将首先以世界主要国家为研究对象,对货币政策框架的理论缘起和演化脉络展开探讨,在总结其转型经验的基础上,进一步对我国货币政策框架的混合型特征进行分析,并指出当前框架下提高货币政策有效性面临的挑战和政策建议。

金融创新对货币政策传导机制的影响分析

首先分析了“货币观”与“信贷观”两种不同货币政策传导机制的区别与联系，在此基础上，提出了两种机制并存的观点，并引入将两者合二为一的传导机制模型；通过进一步分解模型，分别考察了金融创新对货币渠道和信贷渠道政策传导机制的影响，得出金融创新弱化货币政策传导机制作用的结论．

信托产品的制度解析——兼与《信托制度异化论》作者商榷

《信托制度异化论》中信托产品之"支付对价"、"物权性货币"和"规避法律约束"等"三宗罪",并非信托产品的真实问题。信托市场主要存在私募限制、"刚性兑付机制"和"多头规制"所引起的组合单一、贷款化和不公平竞争等问题,本质上是制度设计的偏差。因此,应从制度本身出发,在分类评级和严格监管的前提下,推进信托产品公募化;在完善投资者保护机制的同时,强调信托投资"风险自担";并适应"大信托"市场趋势,统一信托产品监管规则等。