全球金融周期更迭与美国货币政策冲击——基于“量-价-率”分层共振与分层传导的视角

次贷危机以来,美国货币政策冲击导致全球跨境资本流动、资产价格和杠杆率迅速产生强烈共振,牵引全球金融周期在扩张与紧缩之间交替更迭,引发学术界和货币当局广泛关注。本文选取来自全球33个样本经济体包含跨境资本流动规模、资产价格和杠杆率的3个组别9类金融序列数据,运用分层动态因子模型对全球金融周期进行测度和解构,并构建贝叶斯向量自回归模型实证检验美国货币政策冲击对全球金融周期更迭的分层传导机制。研究结果表明,全球金融周期在跨境资本流动、资产价格和杠杆率波动之间存在分层共振,其中杠杆率共振与全球金融周期的协同性最强;美国货币政策冲击尤其是联邦基金利率政策是直接牵引全球金融周期更迭的主要力量,并会通过影响全球杠杆率共振间接对全球金融周期产生牵引作用;杠杆率组别金融周期在全球金融周期分层扩散和传导中最为突出,既能够对其他两个量价组别金融周期产生同层扩散,也会对全球金融周期产生跨层传导。本文研究结论对于完善中国宏观金融调控、防范外部输入性金融风险具有启示意义。

国际资本流动对银行风险承担的影响研究——来自中国上市银行的经验证据

选取2010—2022年中国42家上市商业银行的微观数据,构建固定效应面板模型、广义矩估计GMM模型实证分析了国际资本流动对银行风险承担的影响机制,实证研究表明:(1)国际资本流动增加了商业银行的风险承担。相比于大型银行,国际资本流动对中小银行风险承担的影响更为显著。(2)国际资本流动的不同方向和结构对商业银行风险的影响存在异质性特征。国际资本流入和流出分别对银行存贷比例和不良贷款率为正向显著影响。国际资本流动的直接投资会抑制银行的信用风险,而证券投资提升了银行流动风险。(3)国际金融恐慌加剧了国际资本对银行流动风险的推动作用,为防范国际资本流动风险、维护金融系统稳定提供经验证据和政策参考。

双层存款乘数框架下的货币乘数

主流文献关于存款乘数和货币乘数的认识在理论逻辑上存在着易被忽视的缺陷,与实践逻辑也不完全一致。一是忽视了对中央银行-商业银行层面存款派生机制的考察,仅从商业银行-客户的层面分析存款乘数;二是将货币乘数中的“货币”界定为包含商业银行准备金存款在内的基础货币,夸大了货币乘数的分母,降低了货币乘数的倍数;三是将法定存款准备金率从中央银行对单家或若干家商业银行的调控效应扩展到整个商业银行系统,过度高估法定存款准备金率在货币政策操作中的功效。本文提出基于双层存款派生乘数的货币乘数理论,指出法定存款准备金率的误区,将货币乘数中的“货币”界定为中央银行发行的“流通中货币”,重新梳理中国和美国货币政策实践中的货币乘数变化趋势。

美元加息对中国经济的影响

美联储作为美国的央行,它的货币政策与行为对世界经济有着广泛而深刻的影响。在全球经济一体化的趋势下,美联储政策的制定与实施,不但会对美国经济发展造成重大影响,还会对世界金融市场、国际资本流动以及世界金融系统造成直接或间接的影响。自2022年3月起,高通货膨胀率导致了美联储连续10次加息,截至2023年5月美联储的利率已经由原来的0上升至现在的5%—5.25%,至此,美元加息幅度已达500个基点。美元作为世界通用货币,频繁的加息政策会导致世界经济局势动荡不安,我国经济各方面也会不可避免地受到不同程度的影响,因此,为了减轻对我国经济的冲击,分析美元加息对我国经济的影响至关重要。

从“石油美元”体系演变看人民币国际化的关键

发端于美沙协议的“石油美元”体系,推动形成了以美元为主导的国际资本循环,成为美元霸权的核心支柱。在能源格局变革和“去美元化”共识背景下,“石油美元”体系的运行基础正在发生演变,美元循环逐渐脱离交易媒介的货币本源,越发依赖于美元的金融投资属性。与此同时,人民币在贸易结算、能源变革以及数字货币等领域对美元的替代性不断增强,构建人民币国际循环体系的紧迫性与日俱增,这将成为推动人民币国际化的关键变量。

广宇发展资产置换动因分析

受复杂外部环境和公共卫生事件等多种因素的影响,我国经济已由高速增长转向平稳增长,既是机遇也是挑战。开发商资金断裂、楼盘爆雷等问题在房地产行业频发,房地产行业的黄金时代已然过去,房地产企业数量呈现断崖式下降。本文分析得出:主要是加快国企改革进程,国企房地产企业引入战略投资者资产重组,实现产业转型升级。而且随着国家“双碳”政策等一系列政策的出台,新能源逐渐渗透到各行各业。

美联储加息对中国多层次债券市场的溢出效应——基于TVP-SV-VAR模型的实证研究

基于TVP-SV-VAR模型,采取2014年6月至2023年3月美国联邦基金利率及中国各类代表性债券收益率等数据,从不同滞后期及时点的角度探究美国加息对中国多层次债券市场的溢出效应。研究结果表明:美联储加息对中国多层次债券市场产生了明显冲击,同时对于各层次债券收益率的冲击影响不尽相同;对企业债和金融债的冲击影响更为复杂,对长短期债券的冲击效应也有不小区别。因此,中国相关部门应密切关注美国加息政策变动情况,尽量做到事前有提前预判,着重完善债券市场发行制度,打造规范统一的交易平台,强化跨境资本流动监管。

中美欧利率走廊:货币政策各工具的相互成就

货币政策工具箱中的利率走廊往往与公开市场操作、准备金和贴现窗口等工具并存,共同保障货币政策顺利实施。文章旨在厘清利率走廊与货币政策传导的关系,并分析了中美欧利率走廊与其他货币政策工具的区别与联系。

金融稳定在美联储及其货币政策中的作用及影响

一、金融稳定与美联储及其货币政策关系的框架及特征(一)金融稳定与联储及其货币政策的法定关系和实践关系。其一,法定关系。美国在1913年立法建立联储的动因之一是维持金融稳定、监管银行,只是在大萧条后才逐渐转向采用货币政策实现宏观经济目标,并在1977年立法确定了联储及其货币政策的该目标。

美联储“三重紧缩”及其政策溢出效应

在通胀螺旋冲击下,美联储启动加息周期。激进升息加速美国经济“硬着陆”风险,最终将把美国拖入经济衰退的深渊。美联储持续加息扰动全球,带动美元指数攀升,改变世界资金流向,非美元主要货币大幅贬值,资本从多国流出,加重债务危机风险,造成国际金融市场动荡不安和世界经济失序混乱。美国经济是当下世界经济的“缩影”,大多数国家通胀和经济前景迷雾重重,面临比美国更加严重的滞胀与衰退威胁。我们需要密切关注美联储货币政策调整对美国经济产生的多重影响,以及给新兴市场金融体系造成的系列风险。更要特别警惕美联储货币政策急速变化对中国的溢出效应,未雨绸缪,全面做好缓冲的思想和行动准备,严防发生系统性金融风险,保障国家能源和粮食安全,应对可能出现的全球金融危机和世界经济衰退。

美国通胀与政策路径研判

2022年以来,受宽松货币政策、地缘冲突、能源和粮食危机等因素影响,欧美通胀刷新近40年高位,以美联储为代表的各国央行纷纷大幅加息,美元迎来了在国际市场上的高光时刻。随着加息效应的显现,近期美国非农就业和通胀这两项左右美联储货币政策的最主要数据双双走弱。在连续四次大幅加息75个基点后,近两个月美联储连续换挡加息,将加息幅度缩小至50、25个基点,越来越多投资者预期2023年美联储将放缓加息步伐,美元也随之走出了一波下跌行情。如何研判美国通胀及政策路径?从历史视角看美元指数呈现怎样的周期性特征?美联储加息下半场外汇市场、美债市场投资策略如何摆布?高波动时代银行间衍生品市场存在怎样的机遇?在本期中,本刊组织专题,对上述问题作深入探讨,供读者参考。

从美联储货币政策看美元指数周期

1970年以来,美元指数有三次下跌上涨大周期,分析美元指数周期离不开美联储货币政策,它是影响美元指数最重要的因素。文章从历史出发,分析了美元指数三次大周期与美国经济基本面、美联储货币政策以及当时的国际环境之间的关系,总结历史,站在美联储2022年大幅加息、利率预计在2023年见顶的当下,试图看清美元指数未来波动的方向。

美国货币政策调整的跨境传导及其对我国经济的影响

美国货币政策对新兴市场经济体的影响是政策当局争论最激烈的问题之一,其跨境传导机制也是国际金融领域研究的重要问题。当前全球经济不确定性提高,我国经济下行风险加大,同时美国货币政策将出现重大转向,这更促使对美国货币政策调整的跨境传导机制以及其对我国经济的溢出影响的思考。本文将从利率、汇率、贸易、投资组合再平衡、生产网络等渠道分析美国货币政策的跨境传导,并通过向量自回归模型考察美国货币政策对我国经济的外溢影响。面对当前百年未有之大变局和不确定性风险的提高,了解美国货币政策对新兴市场经济体的溢出渠道,同时以史为鉴,从以往重大事件中汲取经验,对当地经济抵御外部政策的负面冲击具有重要政策启示。

美联储紧缩货币政策降低通货膨胀的效果评估与预期

美国自2021年以来发生的通货膨胀是总需求和总供给失衡、金融条件过于宽松、货币供给超常大幅增长三个层次共同驱动的结果。美联储为了应对通胀,开启紧缩货币政策周期,目前关于政策的效果仍难判断和预期。本文基于这三个层次,同时考虑紧缩政策的力度及滞后效应,评估紧缩政策已经发生的存量累积效果,并分析和预测其未来的边际增量效果。研究发现,联储的宽松货币政策渗透在以上三个层次之中,成为通胀上升的重要政策因素;联储紧缩政策的逆操作对于降低通胀具有重要作用,但因联储政策紧缩而升息的实际程度可能比联储预期更高,政策滞后期更短。这说明联储的政策效果已充分显现,继续采取紧缩政策的效果有限,并且过度紧缩可能由于抑制总需求从而增加经济衰退风险。

基于协同管理理论的中心城市粮食流通体系研究

粮食购销市场化使传统的粮食流通格局发生了深刻的变化。结合我国中心城市粮食流通的特点以及瓶颈问题,构筑城市粮食流通体系,提高流通能力,已经成为研究热点和重点问题。文章利用协同管理理论,探讨了我国中心城市粮食流通模式,以及我国中心城市粮食流通体系的协同与管理。通过探索图求解出了支配中心城市粮食流通体系协同的序参量,分析了被组织策略的实施方案,提出了这一体系的协同管理可能出现的瓶颈问题及解决对策。

货币冲击和涟漪时代下的微笑曲线

全球政策重心需要从抗通胀,更多转向考虑防衰退。本轮全球宏观状况和货币条件如何从波峰转向波谷、再重拾回升的“微笑曲线”,将取决于未来全球货币财政政策的选择。笔者倾向认为,美国应尽快开启货币宽松以避免深度衰退,我国应积极稳妥抓住政策窗口期,在全球货币、通胀和利率的涟漪预期中,采取更加稳健积极的货币和财政政策,稳中求进,勇毅前行。

当前金融宏观调控中货币政策工具的效应研究

随着全球金融危机的不断加剧和蔓延,对全球实体经济的发展带来了严重挑战,也加速了我国经济的周期性调整。货币政策作为我国最重要的宏观调控政策之一,在经济周期变化的情况下,货币政策工具的有效应用和调控手段也在变化。因此,分析我国货币政策工具近年来的具体实践及效果,探讨制约我国货币政策工具有效发挥的因素,对于进一步完善货币政策调控机制,增强宏观调控的效应具有重要的现实意义。

美联储加息对中国物价水平的影响研究

文章采用向量自回归(VAR)模型,选取了2007-2022年有关的月度数据做实证分析,探究美联储加息产生的溢出效应从美国到中国的传导途径。实证结果显示:美联储加息产生的溢出效应主要由货币、汇率两个途径给我国带来物价上涨的压力,加息政策会降低我国三年期国债的利率,而且会造成我国外汇储备的增加,进而提高我国物价水平。上述途径中,汇率渠道对我国影响最为直接与显著。对此,本文提出应该完善金融监管体制,控制贸易顺差,及时制定合适的货币政策,以削弱美联储货币政策变化给我国宏观经济带来的负面影响。

货币权力视角下美国对外负债调整机制研究

自20世纪80年代,美国开始持续大规模对外负债,但经济发展却仍保持相对平稳。这主要源于美元的货币权力可使美国有效调整对外负债的成本。美元的货币权力主要表现为延迟性权力和转移性权力。延迟性权力可使美国实现对外负债的延迟性调整,即依靠外汇储备和借款能力等金融变量,维持经济现状的稳定并推迟调整的过程。转移性权力可使美国实现对外负债的转移性调整,即依靠开放度和适应性等结构变量,将调整过程的成本转移至他国。目前,美国对外负债的规模仍在持续攀升,在美元支撑下这种状态是否可以长久维系,也值得探讨。