地缘关系与机构投资者合谋报价:来自科创板IPO的经验证据

本文以科创板IPO公司为样本,基于地缘关系考察了机构投资者合谋报价行为。研究发现,科创板IPO过程中,存在地缘关系的机构投资者一致报价概率显著更高;在考虑了信息相似性、锚点报价问题、羊群效应及其他关系类型的替代性解释后,该研究结果依然成立,这表明机构投资者涉嫌实施基于地缘关系的合谋报价行为。拓展性分析显示,监管加强后,机构投资者报价行为随之改变,存在地缘关系的机构投资者一致报价频率降低,微小差异报价频率提升,从而降低了合谋报价嫌疑与被监管机构关注的风险;IPO公司信息环境较好时,机构投资者基于地缘关系的合谋报价嫌疑较低。本文不仅丰富了IPO领域的理论研究,也为舆论关切的机构投资者合谋报价问题提供了经验证据和机理解释。

数字经济时代IPO企业的业财融合问题探析

处在IPO阶段的企业业务发展迅速,对于业务合法合规性、财务管理规范性以及生产经营效率等方面都有较高的要求。随着数字化经济时代的到来,企业管理者应积极应用人工智能、大数据、云计算等先进技术,对企业的运营进行赋能,实施业财融合,有效提升管理效能,文章针对现阶段IPO企业业财融合面临的困境,尝试对业财融合的路径进行分析,提出优化路径和实施策略,以期对IPO企业的健康发展与顺利上市提供一些帮助。

随机现场检查能防止IPO企业“带病上市”吗?--基于会计信息质量的视角

证监会IPO随机现场检查是落实以信息披露为核心的证券发行监管制度、提升信息披露质量的重要手段。基于会计信息质量视角,分析证监会IPO随机现场检查的监管效应。研究发现,证监会随机现场检查能够显著抑制盈余管理,改善会计信息质量。作用机制分析发现,随机现场检查促使IPO企业更正前期会计差错,同时强化IPO企业面临的社会监督,其产生的溢出效应有助于进一步规范IPO企业的信息披露,从而提高会计信息质量。进一步研究发现,IPO随机现场检查对正向和负向盈余管理均有显著抑制作用,但对真实盈余管理无显著影响。同时,证监会随机现场检查的监管效应在实行注册制的创业板和科创板的企业中更加显著。此外,随机现场检查对IPO企业应计盈余管理的抑制作用能进一步降低IPO抑价率。

风险投资异质性对IPO抑价的影响——基于科创板的研究

本文主要从信息不对称角度分析风险投资异质性对IPO抑价的影响。本文选取2019—2022年科创板上市公司作为样本,通过实证研究发现:科创板上市公司中有风险投资机构参与的企业IPO抑价水平会提高;风险投资机构资本背景的差异对IPO抑价率有不同的影响。其中,对IPO抑价水平影响最明显的是政府背景的风险投资机构,公司背景的风险投资机构影响程度中等,独立背景的风险投资机构影响程度最低。基于此,本文认为在解决信息不对称问题上,不同背景风险投资机构的处理能力存在差异。

注册制改革提升了IPO定价效率吗?——基于随机前沿模型

我国正深化以注册制为核心的股票发行定价制度改革,致力于提高股市的IPO定价效率。文章通过探究注册制是否可以反映公司的内在价值为着眼点,采用随机前沿模型,从一级市场中选取相应指标,检验了科创板、创业板和沪深主板的IPO定价效率。研究结果表明:注册制下的IPO定价效率显著高于核准制下的IPO定价效率。在注册制下,市场能更好地反映公司的内在价值,提高资源配置效率。注册制实施市场化发行制度的改革,有助于使投资者更加理性、全面地进行投资决策,降低投资风险,推动市场资源的优化配置,提高市场的运行效率。

招股说明书特质信息含量、注册制改革与IPO抑价

全面注册制改革助推资本市场更好服务实体经济,高质量信息披露是注册制的核心。招股说明书是股票发行阶段信息披露的主要载体,能减少公司与投资者间的信息不对称,是注册制改革下提高公司信息披露质量的主要途径。首先选取2016年至2021年A股全部首次公开发行的上市公司作为研究样本,利用文本数据挖掘技术,构建招股说明书特质信息含量指标,接着通过回归分析研究招股说明书特质信息含量对于IPO抑价的影响,再基于公司信息透明度水平进行异质性分析,最后分别从注册制改革和外部监督的视角分析招股说明书特质信息含量对IPO抑价的调节机制。研究发现:招股说明书特质信息含量显著降低IPO抑价率,招股说明书特质信息含量对IPO抑价率的负向作用在无独立董事及发行费用高的企业样本中更强;注册制改革促进了企业的信息披露,会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用;风险投资和国有企业会减弱特质信息含量对IPO抑价率的负向作用。基于研究结果,提出增设文本特质信息评估制度,提高特质信息披露增量的政策建议,鼓励企业主动进行特质信息披露;提高市场定价效率,提升资本市场在整体资源配置中的作用。

注册制改革对创业板IPO定价效率的影响

基于2018年8月24日至2022年11月24日期间数据,运用混合截面双重差分模型进行实证检验,验证注册制改革对创业板IPO定价效率的影响。实证结果表明,创业板注册制改革在短期内催涨“炒新”投机情绪,抑制了创业板IPO的定价效率;但从长远来看,注册制改革显示出积极的激励作用。异质性检验结果表明,注册制改革在低承销商声誉组和低筹资金额组样本中发挥更为显著的正向激励作用。上述结论说明注册制改革并未解决信息不对称问题,承销商功能仍未得到市场和投资者认可。鉴于此,建议政府和监管机构完善定价机制及引导投资者结构优化,以遏制短期内的投机行为,确保注册制改革维护市场稳定的长期目标得以实现。

发行人会为高质量审计服务买单吗?——基于审计师IPO项目经验的视角

本文以2006-2023年完成首次公开发行并在A股上市的公司为样本,探讨审计师项目经验对IPO审计定价的影响。研究发现,审计团队的IPO项目经验对IPO审计费用具有正向影响。机制检验发现,项目经验更丰富的IPO审计师,其发行人客户的IPO成功率较高、IPO抑价较低、上市后业绩表现更好。异质性分析发现,成功与失败项目经验均对IPO审计费用有正向影响;相较于第二位签字审计师,首位签字审计师的项目经验对IPO审计费用的正向影响更为明显;此外,上述正向影响在事务所市场份额较大、IPO审核通过率较低时以及注册制改革之后更为明显。本文从审计团队和审计师层面拓展了IPO审计定价的研究框架,并为我国IPO市场化改革提供一定的政策参考。

注册制下科创板企业创新与IPO超募

注册制改革能否达到预期效果,是资本市场研究的热点问题之一。实施注册制以来,科创板企业IPO超募成为常态,但已有文献极少从企业创新特质对此进行考察。本文基于科创板企业的硬科技定位,研究了注册制下科创板企业创新对IPO超募的影响。研究发现:在注册制下,科创板企业创新水平越高,IPO超募概率越大,且其IPO超募程度也更高;相比于低质量创新,高质量创新对IPO超募的影响更为明显。上述结论在考虑内生性、企业上市前机会主义行为和9·18询价调整等影响因素后仍然成立。进一步的研究还发现,公司治理水平越好,企业创新对IPO超募的激励效应越强;企业创新对IPO超募产生激励效应来自注册制良好的信息披露。本文从企业创新的角度丰富了有关资本市场改革对市场资源配置效率影响的研究,并为完善注册制提供了政策启示。

IPOS型高增益DC/DC变换器

文中提出一种输入并联输出串联型高增益直流-直流变换器,解决了高增益变流器无法通过模块化组合进一步提高增益的难题。其中,单模块变换器由开关电容和耦合电感组成,会降低开关管的电压应力。同时,其中的有源钳位电路不仅可以抑制由漏感引起的电压尖峰,还能进一步提高电压增益。此外,在考虑该变换器全局效率优化时,两相变换器占空比不同,通过采用自适应载波移相控制方式可显著降低输入电流纹波。该组合变换器中所有功率器件都是能实现零电压开关,进一步降低了损耗。对该变换器进行详细的数学分析,并给出系统的设计依据。最后,在实验室搭建输出功率为768 W和输出电压480 V的实验样机,验证该变换器的优异性能。

知识产权因素对科创板IPO成败的影响机制研究

基于系统动力学方法构建知识产权因素对科创板IPO成败的影响系统模型,深入探讨系统内部要素之间的耦合作用和因果反馈机制。研究表明:研发投入和团队实力是提升企业创新能力的关键;核心技术的独立性、先进性和持续性影响着企业的持续经营能力;专利权属纠纷、专利侵权及专利无效等风险是知识产权风险的核心要素;高质量的信息披露对科创板市场健康运行至关重要。本研究旨在为拟在科创板上市的企业就知识产权方面提高IPO成功率提供切实建议和参考。

IPO环保问询提升了企业ESG责任吗?

促进实体经济承担ESG责任、加强连接外部资本与绿色产业连接、实现企业高质量发展的话题受到理论与实务界越来越的关注。行政型环境规制迫使企业将环保治理作为政策遵从成本,而市场化规制则能引导企业在产品市场兑现“绿色”价值,履行ESG责任,提升企业竞争力,缓解资源约束问题。本文基于IPO环保核查市场化改革背景,从发行市场审核问询视角出发,以2015年到2022年A股发行阶段的问询函为样本,实证研究了IPO环保问询对企业ESG责任的影响效应及作用机理。研究表明:(1)IPO环保问询对企业承担ESG责任具有显著的激励效应,这一结论在经过稳健性与内生性检验后依旧成立。(2)机制研究表明,IPO环保问询为公众监督上市公司环保治理提供了更透明的资讯,优化了地方政府选择补贴对象的信息环境,从而提高了环保问询企业获得补贴的可能,并通过补贴释放的“减排信号”进一步强化公众监督,倒逼公司兑现上市承诺,提升ESG表现。(3)异质性分析表明,IPO问询对企业环保行动的指引,因不同地区的环境规制强度、地区公众环境关注度以及企业自身的绿色技术条件而异。本文的研究在理论上为探索如何激励企业承担ESG责任提供了新的视角,在实践上为完善发行市场环保问询体系提供了经验证据。

高管技术背景有助于公司IPO吗?——来自数字企业的经验证据

以2010—2022年IPO数字企业为样本,研究高管技术背景对数字企业IPO机会的影响,并检验研发投入在二者之间的中介作用机制。发现高管技术背景有助于公司IPO,而且研发投入作为其作用机制发挥部分中介效应。进一步研究发现:相较于高学历和高年龄,低学历和低年龄中高管技术背景对数字企业IPO的边际贡献更大;在民营企业和规模小的企业技术背景高管数量与其IPO机会呈显著正相关关系,但在国有企业和规模大的企业则不显著;相较于盈利低和公司年龄大的,在盈利高和公司年龄小的企业高管技术背景对其IPO的边际贡献更大。

注册制改革与IPO抑价:基于信号理论视角

注册制改革与定价效率研究对于保护投资者权益、提高市场效率、促进企业发展以及提高资本市场的定价效率都具有重要的意义,已引起了学术界和实务界的广泛关注。利用2019—2021年创业板与主板公司样本,构建DID模型检验注册制改革政策效应对IPO抑价的影响。研究发现,创业板的注册制改革显著提高了IPO抑价。机制检验显示,在涉及创新内容较少的问询函、高报价申购剔除比例较高以及投资者分歧度较高的样本中这一现象尤为突出,为信号理论提供了我国注册制改革背景的新证据。基于这一结论提出改善IPO定价效率的相关建议。

创新文本可读性与科创板上市公司IPO抑价率

科技企业的创新是衡量其价值的重要指标,更是其新股定价的基础。创新信息多以文本定性披露,因此描述性创新信息是投资者关注科技企业的重点。专业、复杂的创新信息可能使文本可读性对信息披露的质量产生影响。文章针对科创板上市公司招股说明书中的描述性创新信息进行文本可读性分析,研究发现文本可读性越低,IPO抑价程度越高,且这种影响在机构投资者持股比例高、公司注册地市场化程度高、股权集中度低、由高声誉承销商进行承销等样本组内更为显著。文章认为,管理层有降低招股说明书可读性进行公司印象管理的动机,通过提高投资者的信息获取成本,加剧其与发行方的信息不对称,使市场难以发挥合理定价功能,最终反映为IPO抑价程度的提升。文章将文本分析聚焦于特征性小范围金融文本,拓宽了中文金融文本分析研究范畴,并从信息披露角度结合印象管理理论,为从创新文本视角研究IPO抑价问题提供了新思路。

中国证券市场IPO发行抑价成因、本质及应对策略

中国证券市场存在着“炒新股”现象,这是因为新股IPO发行价与二级市场成交价之间存在巨大的套利空间。本文从新股IPO发行制度和定价机制的演变史入手,梳理制度变革对新股定价的影响,并分别从新股IPO发行抑价与二级市场溢价两个视角来深入分析新股上市出现价差的原因,探究新股定价的本质,有针对性地提出对策建议,从而为我国证券市场健康发展提供有益的参考。

IPO尽职调查对企业财务管理的影响与启示

文章以IPO尽职调查为切入点,探讨了IPO尽职调查对企业财务管理的影响与启示。文章首先介绍了IPO尽职调查的概念、目的、内容和流程,然后分析了IPO尽职调查对企业财务管理的正面和负面影响,最后总结了IPO尽职调查对企业财务管理的启示和建议。文章认为,IPO尽职调查是一次全面的财务体检,是提升企业财务管理水平的契机和动力,企业应该积极应对IPO尽职调查,做好数据准备和沟通协作,完善财务管理体系,提高财务管理效率。

IPO市场择机对公司资本结构的持续效应研究

本文以标准化的IPO收益率度量市场择机,分析IPO市场择机行为对公司资本结构的影响。研究发现,IPO市场择机行为对公司资本结构产生短期影响,IPO择机成功的公司,其负债率下降的幅度显著大于择机不成功的公司。但这种影响是暂时的,3年后,两类公司负债率的差异消失。研究表明,IPO市场择机对公司资本结构不会产生持续影响,资本结构的逆转间接支持动态权衡理论。

考虑市值权重的IPO长期业绩研究

IPO长期业绩的早期研究以算术平均的累计调整收益率为指标 ,发现我国新股存在着长期超额报酬。而本文采用更能反映IPO市场构成的流通市值加权法计算新股上市后三年的累计调整收益率 ,发现就整体来看 ,新股存在着长期业绩不佳的特征 ;进一步的研究揭示了结果差异的原因所在。

风险投资对创业板市场IPO抑价的影响

通过对218家在创业板上市公司首次公开发行当天股价上涨现象进行研究,结果表明在创业板推出初期上市的公司存在严重的IPO抑价。中国创业板近70%的公司有风险资本背景,但是创业企业的风险资本对抑价水平的影响不显著,上市公司本身的特点和财务业绩因素对IPO抑价影响也不显著。中国创业板市场IPO抑价严重的原因是创业板市场运行机制不成熟,二级股票市场投机情况严重。另外,付市盈率、中签率、换手率等对IPO抑价水平影响显著。