“T+0”和“T+1”制度下投资者交易风险对比

从投资者当日(T)投资所面临的交易风险出发,运用数据客观地对比分析了在“T+0”和“T +1”两种交易制度下带给投资者的交易风险,阐明在保护投资者利益方面两种交易制度的优劣性,通过数据分析,认为“T+1”交易制度并不能更好地保护下跌行情中从事股票交易的投资者利益．甚至,在上海证券市场上“T+1”交易制度下的交易令投资者不能及时纠正交易错误,导致投资者的交易风险有扩大趋势．其实,投资者面临的最大交易风险并不是“T+0”和“T+1”这两种交易制度所带来的,而是股票市场的下跌造成的．因此,如果综合考虑我国股票市场的未来发展以及两种交易制度带给投资者的交易风险,实施“T+0”交易制度是可行的．

T+0交易制度的计算实验研究

利用计算实验方法考察T+0交易制度对市场质量的影响.实验结果表明,无论是在正常还是异常波动的市场中,相对于T+1,T+0制度降低了日内波动性、增加了日内流动性和定价效率,因而改善了市场质量.这是由于在T+1制度下,投资者买入股票后,如果当天的市场价格发生较大波动或其预测价格发生了变化,投资者无法进行日内卖出,只能把需要当天卖出的订单累积到下一天早盘集中卖出,从而导致市场价格发生大的波动,如果由此又触发其他投资者的止损点,会导致市场进一步下跌并加大市场波动.T+0制度则避免了上述问题,使得基本价值波动能够在日内消化,同时活跃的日内交易又改善了流动性,从而提高了市场质量.

T+0制度是否能更好地适应具有股指期货的A股市场

本文通过研究股指期货推行前后两段时间,比较分析投资者不利的K线形态的个数,来判断是否股指期货的推行加剧了A股市场的波动;并对股指期货交割日前三天,上证指数的涨跌幅来比较,结果表明股指期货加剧了A股市场的波动,又由于两市场交易制度的不对称,使得中小投资者的利益并不能得到保护,而T+0制度能更好地适应当今拥有股指期货的A股市场,并对今后T+0交易制度的推行,提出一些政策建议。

“T+1”交易制度下非线性证券价格动态模型及实证

考虑我国证券市场的"T+1"交易制度,构建了二维离散非线性证券价格动态模型,分析了模型中买卖者之间的异质转换速度、均值回归战略及传染效应对证券价格动态稳定性的影响,实证检验了我国证券市场的这3个主要因素.结果表明,买卖者之间的异质转化速度导致了均衡价格对于价值的偏离,并且随着传染效应的不断增大,价格呈现出复杂的运动轨迹而难以稳定.实证显示,中国投资者买卖观点转换概率只具有传染效应的价格发散机制而不具有均值回归的价格稳定机制,这是现阶段中国证券市场价格难以通过市场的自我调节达到价值的基本原因.

T+0量化交易与转融券市场化费率居高不下之谜--从交易制度套利论协同改革的必要性

科创板在A股市场首次实行转融券费率市场化改革,旨在有效平衡多空机制,然而改革后转融券费率一直居高不下,高费率带来的卖空约束限制了股价对负面信息的反应能力。本文首次引入利用转融券进行日内回转(T+0)交易的量化交易者,拓展了转融券市场博弈模型并利用转融券分笔交易数据进行实证检验。研究发现,非基本面信息驱动的融券需求导致转融券费率升高,排挤了传统的卖空交易者,并降低了长期投资者的持股意愿。异质性分析揭示,T+0策略的融券需求越高,转融券费率对需求的敏感性越强,表明T+0策略产生的融券需求是导致市场化费率居高不下的关键因素。为识别这一因果关系,本文将科创板引入做市商制度作为准自然实验,通过双重差分方法分析发现,做市商介入有效减少了基于T+0策略的融券需求,降低了转融券费率。本研究首次揭示了在交易制度限制下,基于非基本面信息的量化融券需求可能降低市场化改革效果,而引入做市商制度能有效抑制该负面影响。因此在实施转融券市场化改革的同时,监管层应推进交易制度的协同改革,减少制度套利行为带来的市场效率损失。

试析中国证券市场T+1交易制度改革

中国证券市场曾经实行过T+0交易制度,由于存在过度投机T+0被取消,进而推出了T+1交易制度。2010年之后,股指期货等金融衍生产品的推出标志着中国证券改革正走向纵深,T+1交易制度已经不再适应中国资本市场的重大变化,特别是光大"8·16"乌龙事件中,机构利用股指期货和ETF变相T+0交易规避风险,市场的公平与效率亟待维护和提升。为此,本文提出在沪深300成分股中率先实行T+0制度的渐次改革原则及其三大理由。

T+1交易制度对中国股票市场的影响——来自长期折价率的证据

T+1交易制度通过影响投资者交易意愿、约束投资者交易行为影响证券资产的价格形成。文章分析了T+1交易制度对开盘时刻股票供需关系的影响,并利用双边界随机前沿模型从交易剩余的角度度量了T+1交易制度导致的长期折价率。研究发现:受T+1交易制度的影响,开盘时刻股票买方的议价能力高达60.03%,而卖方的议价能力仅为39.97%;T+1交易制度产生了较高的制度成本,平均每年导致隔夜收益折价11.91%,是促成负隔夜收益的制度性原因。本研究丰富和发展了对T+1交易制度的理论认识,对进一步完善中国股市交易制度(实施T+0)、提升市场定价效率等有重要启示。

TiO_2对水热法制备钛酸锶钡的影响

以乙酸锶、乙酸钡、钛酸丁酯为原料,通过溶胶-凝胶法制备出钛酸锶钡(BST)前驱体。在前驱体中分别加入10%金红石TiO_2、锐钛矿TiO_2和用水热法制备的一维TiO_2,再进行水热合成,得到3种不同的水热产物。用傅里叶变换红外光谱仪(FTIR)、X线衍射仪(XRD)、扫描电子显微镜镜(SEM)对前驱体和3种水热产物进行物相和形貌的表征,并对水热产物的生长机理和形成原因进行探讨。结果表明,在前驱体中添加锐钛矿TiO_2能够制备出柱状晶结构的BST;添加一维TiO_2的前驱体生成了一维的BST晶体。

套利限制对股票错误定价的影响研究

本文从形成套利限制的基础要素出发,将套利限制划分为交易成本、交易风险和交易约束,研究了不同维度套利限制对股票错误定价的影响。结果显示:在对错误定价具有正向影响的各细分维度套利限制中,交易约束起主导作用;股价高估情形下,交易约束对错误定价的影响起主导作用,交易成本则具有负向影响;低估情形下,交易成本起主导作用,各细分维度套利限制与错误定价的相关关系与高估情形相反,呈现显著的非对称关系;各细分维度套利限制通过改变投资者买卖行为导致了这一现象。本文首次探究了不同维度套利限制对错误定价的影响,并将T+1交易制度引发的套利限制纳入研究范围,为套利活动和我国资本市场基础制度改革提供相关建议。

中国股市T+1交易制度会增加日内波动吗?——基于隔夜日内反转视角的分析

T+1交易制度限制卖出权利造成股票折价。本文利用期权分解出T+1折价对收益率的边际影响,指出其引致隔夜日内反转的补偿效应,进而使得日内波动加剧。T+1折价越大,补偿效应越强,日内波动越大。利用高频数据的实证分析结果表明,T+1交易制度会引发补偿效应、造成日内波动增加,T+1折价越大日内波动越大,且在牛熊市下、控制隔夜新闻和投资者情绪后依然稳健;在卖空约束更强、异质信念更强、振幅更大时,上述关系更显著。

T+0交易制度对股票市场质量的影响分析

T+0交易制度,是指投资者当天购买股票可在同一天卖出的一种交易制度,它是国际市场通行的交易制度.与之相对的,T+1交易制度是指当日买进的股票次日才能卖出,我国股票市场推行的就是T+1制度.T+1交易制度是中国市场的特色,若中国市场改为实行T+0交易制度会对市场的定价效率、流动性和波动性产生什么影响呢?文章采用区别于传统方法的计算实验金融方法,开发符合我国股票市场的计算实验仿真金融平台,进行仿真模拟实验,测试股票市场从T+1交易制度变为T+0交易制度对市场质量的影响,主要包括对市场价格发现效率、流动性及波动性的影响.研究结果表明:相较于T+1交易制度,T+0交易制度提高了股票市场的价格发现效率和流动性,但加剧了市场波动.

日本商业票据电子化改革分析

随着互联网时代的到来,传统纸质票据已不能满足社会和市场的需求,电子商业票据因其本身具有的优势而成为全球化趋势。日本为了解决资本和货币市场存在的一些问题,将电子商业票据的推行纳入日程,不仅制定了一系列相关法规制度为之提供基础构建,还组建了日本资本市场协议会为之提供服务机制。日本商业票据的发展历程及日本资本市场协议会的做法对我国有很大借鉴意义。

科创板应先“打扫房间”再欢迎T+0交易

当前,科创板引入T+0交易尚需谨慎。海外市场虽然实行T+0交易,但普遍限制中小投资者的参与。目前,由于科创板尚不能完全屏蔽资金、信息处于劣势的中小投资者的参与,T+0交易应优先选择流动性好的蓝筹股板块而不是高风险的科创板试点。科创板股票的流动市值太小,增加交易频率易发生炒作行为。科创板目前交投活跃,无需借助T+0交易提高流动性。科创板投资者通过融资融券可锁定利润,达到单次T+0交易的效果。科创板推出了一系列的制度创新,但其运行效果有待检验。科创板应先“打扫房间”,完善信息披露、退市、集体诉讼等基本制度后,再欢迎T+0交易制度的到来。

力学定理探讨

本文通过相对论中质速关系式m=m_0/√[1-(v/c)~2]和万有引力定律在实际运用分析,并结合E=mc^2进一步分析得出新的质速关系式◎v=◎_0(1+v1/c^2)v。当v1=1米/秒,则有v趋近于c时lim◎v=e◎_0(e为常数)。这一结论否定了爱因斯坦关于物体的运动速度趋近于光速时,质量无限制增大的结论。在对物体相互作用分析中发现物体间相互作用存在两种力,一种是作用物体所施的力,另一种是被作用物体所受的力。物体在运动学中,由于速率变化,施力物体的性质,决定了受力物体所受力永远不存在恒定。从而得出被作用物体的加速度表达式为a(v)=(m/△t)(V_0-v)/◎_0(1+v_1/c^2)v进而得出受力物体所受力的表达式F(v)=◎va(v),为今后用力学研究物质运动准备了新的工具。

T+1交易机制对AH股交叉上市公司隔夜收益的影响--基于期权视角

本文利用2001年1月至2019年6月AH交叉上市公司数据,实证检验了期权因素对AH股隔夜收益差异的影响,结果显示:价格越高、波动率越大、执行价格越高的A股标的,隔夜收益率相较于H股的折价程度越大;无风险利率越低时A股隔夜收益的折价程度越小;随着交易时间推移,AH股的收益差逐渐缩小;“沪港通”对A股隔夜收益折价的影响有限,但A股的套利限制对其隔夜收益折价有显著正向影响。

T+1制度对中小投资者保护效果的实验研究

为了保护中小投资者,我国股票市场于1995年开始执行与国外主要市场有着显著差异的T+1交易制度。20多年以来,该制度的有效性一直饱受争议。本文利用实验经济学的方法构建了T+0和T+1制度的股票市场,并利用收集到的市场层面和个体行为层面的数据对这两种制度进行了对比分析。研究发现,相对于T+0制度,T+1制度保护的并不是中小投资者,而是大投资者。而且,T+1制度显著减少了市场的成交量,不但不能明显地降低市场泡沫,还加剧了市场价格的波动。研究还进一步发现,T+1制度还保护了具有较高风险偏好水平的投资者,避免了这类投资者的频繁交易。

缺血后处理对大鼠缺血-再灌注肺损伤血红素加氧酶-1表达的影响

目的观察缺血后处理（IPO）对大鼠肺缺血-再灌注损伤（IRI）期间血红素加氧酶-1（HO-1）表达的影响，探讨其保护机制。方法48只成年SD大鼠，随机（随机数字法）分成6组（n=8）,假手术组（S组）；缺血-再灌注组（I/R组）：夹闭左肺门缺血45min,再灌注105min；缺血后处理组（IPQ组）：缺血后再灌注30s,停灌30s，反复3次，再恢复灌注102min;氯化高铁血红素（Hemin）＋缺血-再灌注组（ZnPPIX＋IPO组）：术前连续2d腹腔注射Hemin40junol/（kg·d）,余同I/R组；锌原卟啉K＋缺血后处理组（ZnPPK＋IPO组）：术前24h腹腔注射ZnPPIX20mg/（kg·d）,余同IPO组；氯化高铁血红素＋假手术组（HM＋S组）。测定各组肺组织HO-1蛋白表达水平、动脉血氧分压（Pa02）、肺组织湿/干质量比（W/D）和血清丙二醛（MDA）含量，观察肺组织病理变化。组间比较采用单因素方差分析，组内比较采用配对＊检验。结果1/R组肺组织HO-1蛋白表达（0.177±0.015）与S组和HM＋S组相比差异具有统计学意义（P〈0.01,P〈0.05）,但与IPO组（0.194士0.017）及HM＋I/R组（0.209±0.013）相比差异具有统计学意义（P〈0.05,P〈0.01）o各实验组Pa02均显著低于S组（90±11）mmHg,IPO组和HM＋I/R组PaO2与1/11组相比较，差异具有统计学意义（P〈0.01）;I/R组较S组肺组织W/D、血清MDA含量升高，肺组织病理损伤严重，而IPO组和HM＋I/R组上述改变差异具有统计学意义（P〈0.05）。结论早期短时程缺血后处理能明显减轻在体大鼠肺IRI,其作用机制与其上调HO-1蛋白表达及抑制脂质过氧化的损伤作用有关。

有创机械通气患者不同时间置胃管比较研究

目的 对有创机械通气患者不同时间置胃管的效果进行比较研究.方法 采用随机抽样的方法将入院即行气管插管机械通气的患者160例分为2组,每组80例.2组患者均由固定的护士按常规方法放置胃管.观察组采用在气管插管后早期（立即）放置普通硅胶胃管;对照组仍采用在气管插管后晚期（24h后）放置普通硅胶胃管.观察2组患者放置胃管的1次成功率、总的成功率、操作时间及2种判断方法的结果情况.结果 观察组置胃管1次成功率和总的成功率分别为75.0%（60/80）、97.5%（78/80）,明显高于对照组的27.5%（22/80）、72.5%（58/80）,差异有统计学意义（χ2=36.12、19.61,均P〈0.01）.观察组置胃管操作时间为（1.49±0.45）min,明显低于对照组的（3.07±0.32）min,差异有统计学意义（t=25.48,P〈0.01）.观察组只听到气过水声未抽到胃液10例（12.50%）,只抽到胃液未听到气过水声0例,两者均可70例（87.50%）,两者均不可0例,对照组分别为37例（46.25%）、0例、40例（50.00%）、3例（3.75%）.2组患者判断置胃管成功方法结果比较差异有统计学意义（χ2=39.36,P〈0.01）.结论 气管插管后早期（立即）放置普通硅胶胃管提高了机械通气患者置胃管成功率,可以缩短操作时间,提高工作效率,减轻患者痛苦.